公募交鋒:四季度市場將現(xiàn)“雙底一頂”良機

“多云轉(zhuǎn)晴”——國投瑞銀11月投基氣象站播出的最新“天氣預(yù)報”，是不是符合你此時的投資心情？

我們注意到，10月中旬以來，在通脹緩和、貨幣政策局部放松等因素影響下，股市債市雙雙展開反彈，跨年度行情再次成為各方熱議的焦點。

熱議背后自有起因，從基本面、資金面、政策面三個維度考察股市、債市的投資趨勢可以看出：政策面上，通脹回落趨勢明顯，緊縮政策正出現(xiàn)局部寬松；基本面上，市場整體估值仍處于歷史較低水平，且外源性危機減弱；資金面上，隨著樓市開始降價，民間借貸去泡沫化大面積展開，大量資金有望進入股市。

三個維度的向好已經(jīng)使得近期個別板塊出現(xiàn)小幅上揚行情，比如資源類板塊。上周，有色、黃金、煤炭等資源類板塊漲幅居前，本周受焦煤或?qū)嵤┍Ｗo性開發(fā)消息的利好影響，煤炭等資源板塊繼續(xù)走強，并推動股指上升。從全球市場來看，進入四季度，交投活躍的大宗商品出現(xiàn)多數(shù)品種上漲。資源的稀缺特性也吸引了基金的投資目光，今年以來就有包括銀華中證內(nèi)地資源在內(nèi)的多只資源主題基金成立。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月7日，資源主題基金近一個月實現(xiàn)了4%以上的凈值增長。

本周走進《投資者報》“基金經(jīng)理面對面”的嘉賓分別是嘉實基金研究部總監(jiān)詹凌蔚、華泰柏瑞指數(shù)投資部總監(jiān)張婭、大摩深證300指數(shù)增強基金經(jīng)理趙立松、財通基金投資部副總監(jiān)、財通價值動量基金經(jīng)理吳松凱、海富通國策導(dǎo)向基金經(jīng)理牟永寧、交銀施羅德高級研究員曹文俊，他們將就當(dāng)下熱點進行正反交鋒。

“輕言市場反轉(zhuǎn)顯然過早”

《投資者報》：根據(jù)國家統(tǒng)計局11月9日公布的最新數(shù)據(jù)，10月CPI回落至5.5%，不少機構(gòu)都預(yù)言貨幣緊縮政策有望到底，當(dāng)然，潛臺詞也認為A股見底，大家如何判斷？

吳松凱：伴隨著中央穩(wěn)物價系列措施逐步見效，持續(xù)了很長時間的貨幣緊縮政策有望到底。近期央行停發(fā)3年期央票、央票發(fā)行利率下調(diào)、票據(jù)貼現(xiàn)利率下降等信號釋放，堅定了市場對貨幣政策有望見底的判斷，信貸在總體緊縮下“定向?qū)捤伞笔强梢灶A(yù)期的，同比角度看，四季度信貸投放相對寬松。

貨幣政策有望見底對于市場是有利的。我們對于未來相對較樂觀，但是我們更看重的是目前市場的低估值。

張婭：對比2004年和2008年，如果說我們觀測到歷史上市場的大底基本與M1的趨勢同步的話，當(dāng)2004年和2008年的M1觸及大底時，企業(yè)利潤增速基本同期觸及零界值，而且同期CPI基本回落至4%以下的區(qū)域。在這樣的歷史觀測下再看當(dāng)前，一來企業(yè)單季度利潤增速雖然下滑，但仍然為接近15%的正數(shù)，二來CPI雖然見頂，仍維持在5%以上。因此，盡管我們對市場短期的看法可以逐漸不如前期那么悲觀，但就此輕言市場反轉(zhuǎn)顯然過早。

投資成長股的黃金歲月

《投資者報》：上周我們曾討論過價值投資話題，曹文俊近期表示投資成長股的黃金歲月或已到來，“黃金歲月”具體有哪些含義？

曹文俊：我們所謂的投資成長股的黃金歲月包含兩層含義：

其一，展望未來3—5年，成長股孕育的機會遠大于周期股，未來將成為成長股的時代而非周期股的時代；其二，資金面的寒冬與經(jīng)濟基本面的寒冬疊加，猶如大浪淘沙，沉淀出真正有競爭力的優(yōu)質(zhì)成長股，與歷史估值對比已經(jīng)處于非常低估的估值水平。因此，當(dāng)前時點能夠遴選出優(yōu)質(zhì)成長股，來年可能有所收獲。

《投資者報》：當(dāng)前還有哪些要素將影響市場，應(yīng)采用怎樣的策略應(yīng)對復(fù)雜變化？

趙立松：目前市場處于“雙底一頂”的格局下。從宏觀指標(biāo)和經(jīng)濟運行周期看，經(jīng)濟、庫存可能面臨最后一跌，伴隨的是去庫存的尾聲，也是去庫存最猛烈的階段。同時，隨著經(jīng)濟階段性劇烈收縮、去庫存至極限，通脹壓力會快速釋放，尤其是生產(chǎn)環(huán)節(jié)的通脹壓力會迅速下跌，而終端通脹，也就是CPI的漲幅下行預(yù)期將進一步增強。因而，從經(jīng)濟上來看，接近于底部的可能性是非常大的。

除了“經(jīng)濟底”得到了基本確認，“估值底”的信號也已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

我們經(jīng)過測算，2011年全部上市公司的增速作最悲觀的預(yù)期，按照20%的增速來測算的話，大致對應(yīng)的指數(shù)區(qū)間是在上證2300—2500點。可見，目前的指數(shù)運行已經(jīng)在底部區(qū)域。當(dāng)然，是不是有誘發(fā)因素促進它反彈或者是反轉(zhuǎn)，還需要中長期經(jīng)濟信號和政策信號進一步確認。指數(shù)運行在底部區(qū)域這個判斷，中長期來看基本能夠得到確立，所以中期的行情值得期待。

此外，從政策角度來看目前處在緊縮階段的頂部。回想去年10月以來，整個宏觀調(diào)控政策的推出，如提高存款準(zhǔn)備金、加息，還有房地產(chǎn)的調(diào)控，都是針對通脹的。通脹如果出現(xiàn)回落態(tài)勢，就使得政策可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的松動，那么市場在這種預(yù)期下也可能出現(xiàn)一定的反彈。

我們認為，“雙底一頂”是對四季度市場的一個基本判斷，因此建議投資者在反彈初期提早布局指數(shù)化投資。

文化產(chǎn)業(yè)可為中長期投資方向

《投資者報》：近期一系列微調(diào)政策的出臺，主要是出于政府對經(jīng)濟過快下滑的擔(dān)憂。政策受益主題已初現(xiàn)雛形，未來哪些主題又值得重點關(guān)注？

詹凌蔚：從大周期看，全球正處于衰退期，但對中國這個世界第二經(jīng)濟體來說，如果能成功實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，消化掉成本壓力，宏觀經(jīng)濟仍將長期看好。如果將設(shè)備更新作為推動力的角度來看，我們認為中周期的復(fù)蘇到繁榮的過渡期就是現(xiàn)在。

具體看來，我們看好周期中的三大投資機會：首先是跟宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的總需求和總供給之間供大于求或供小于求形成的行業(yè)景氣波動，帶來的同質(zhì)化企業(yè)自上而下的投資機會，包括水泥、煤炭、鋼鐵、有色、汽車、航運等；其次是處于成長初期或者導(dǎo)入期的成長股；三是跟經(jīng)濟周期聯(lián)系不密切的行業(yè)，主要體現(xiàn)在可選消費品領(lǐng)域，如家電、品牌消費品、奢侈消費品等。

牟永寧：我們認為文化產(chǎn)業(yè)值得長期關(guān)注。文化產(chǎn)業(yè)其實代表了中國未來消費升級的一個重要方向，但是中國的文化產(chǎn)業(yè)過去一直處于市場化程度偏低、管制偏多的狀態(tài)，抑制了許多居民正常的文化消費需求。未來隨著居民收入的提高，文化方面的消費需求將不斷提升。從這個角度來看，這個產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間非常大。再加上現(xiàn)在政策對該產(chǎn)業(yè)大力扶持，而且定位非常高，因此將文化產(chǎn)業(yè)作為一個中長期的投資方向，毋庸置疑。