公募交鋒:四季度市場將現“雙底一頂”良機

“多云轉晴”——國投瑞銀11月投基氣象站播出的最新“天氣預報”，是不是符合你此時的投資心情？

我們注意到，10月中旬以來，在通脹緩和、貨幣政策局部放松等因素影響下，股市債市雙雙展開反彈，跨年度行情再次成為各方熱議的焦點。

熱議背后自有起因，從基本面、資金面、政策面三個維度考察股市、債市的投資趨勢可以看出：政策面上，通脹回落趨勢明顯，緊縮政策正出現局部寬松；基本面上，市場整體估值仍處于歷史較低水平，且外源性危機減弱；資金面上，隨著樓市開始降價，民間借貸去泡沫化大面積展開，大量資金有望進入股市。

三個維度的向好已經使得近期個別板塊出現小幅上揚行情，比如資源類板塊。上周，有色、黃金、煤炭等資源類板塊漲幅居前，本周受焦煤或實施保護性開發消息的利好影響，煤炭等資源板塊繼續走強，并推動股指上升。從全球市場來看，進入四季度，交投活躍的大宗商品出現多數品種上漲。資源的稀缺特性也吸引了基金的投資目光，今年以來就有包括銀華中證內地資源在內的多只資源主題基金成立。根據Wind數據統計，截至11月7日，資源主題基金近一個月實現了4%以上的凈值增長。

本周走進《投資者報》“基金經理面對面”的嘉賓分別是嘉實基金研究部總監詹凌蔚、華泰柏瑞指數投資部總監張婭、大摩深證300指數增強基金經理趙立松、財通基金投資部副總監、財通價值動量基金經理吳松凱、海富通國策導向基金經理牟永寧、交銀施羅德高級研究員曹文俊，他們將就當下熱點進行正反交鋒。

“輕言市場反轉顯然過早”

《投資者報》：根據國家統計局11月9日公布的最新數據，10月CPI回落至5.5%，不少機構都預言貨幣緊縮政策有望到底，當然，潛臺詞也認為A股見底，大家如何判斷？

吳松凱：伴隨著中央穩物價系列措施逐步見效，持續了很長時間的貨幣緊縮政策有望到底。近期央行停發3年期央票、央票發行利率下調、票據貼現利率下降等信號釋放，堅定了市場對貨幣政策有望見底的判斷，信貸在總體緊縮下“定向寬松”是可以預期的，同比角度看，四季度信貸投放相對寬松。

貨幣政策有望見底對于市場是有利的。我們對于未來相對較樂觀，但是我們更看重的是目前市場的低估值。

張婭：對比2004年和2008年，如果說我們觀測到歷史上市場的大底基本與M1的趨勢同步的話，當2004年和2008年的M1觸及大底時，企業利潤增速基本同期觸及零界值，而且同期CPI基本回落至4%以下的區域。在這樣的歷史觀測下再看當前，一來企業單季度利潤增速雖然下滑，但仍然為接近15%的正數，二來CPI雖然見頂，仍維持在5%以上。因此，盡管我們對市場短期的看法可以逐漸不如前期那么悲觀，但就此輕言市場反轉顯然過早。

投資成長股的黃金歲月

《投資者報》：上周我們曾討論過價值投資話題，曹文俊近期表示投資成長股的黃金歲月或已到來，“黃金歲月”具體有哪些含義？

曹文俊：我們所謂的投資成長股的黃金歲月包含兩層含義：

其一，展望未來3—5年，成長股孕育的機會遠大于周期股，未來將成為成長股的時代而非周期股的時代；其二，資金面的寒冬與經濟基本面的寒冬疊加，猶如大浪淘沙，沉淀出真正有競爭力的優質成長股，與歷史估值對比已經處于非常低估的估值水平。因此，當前時點能夠遴選出優質成長股，來年可能有所收獲。

《投資者報》：當前還有哪些要素將影響市場，應采用怎樣的策略應對復雜變化？

趙立松：目前市場處于“雙底一頂”的格局下。從宏觀指標和經濟運行周期看，經濟、庫存可能面臨最后一跌，伴隨的是去庫存的尾聲，也是去庫存最猛烈的階段。同時，隨著經濟階段性劇烈收縮、去庫存至極限，通脹壓力會快速釋放，尤其是生產環節的通脹壓力會迅速下跌，而終端通脹，也就是CPI的漲幅下行預期將進一步增強。因而，從經濟上來看，接近于底部的可能性是非常大的。

除了“經濟底”得到了基本確認，“估值底”的信號也已經逐步顯現。

我們經過測算，2011年全部上市公司的增速作最悲觀的預期，按照20%的增速來測算的話，大致對應的指數區間是在上證2300—2500點。可見，目前的指數運行已經在底部區域。當然，是不是有誘發因素促進它反彈或者是反轉，還需要中長期經濟信號和政策信號進一步確認。指數運行在底部區域這個判斷，中長期來看基本能夠得到確立，所以中期的行情值得期待。

此外，從政策角度來看目前處在緊縮階段的頂部。回想去年10月以來，整個宏觀調控政策的推出，如提高存款準備金、加息，還有房地產的調控，都是針對通脹的。通脹如果出現回落態勢，就使得政策可能出現結構性的松動，那么市場在這種預期下也可能出現一定的反彈。

我們認為，“雙底一頂”是對四季度市場的一個基本判斷，因此建議投資者在反彈初期提早布局指數化投資。

文化產業可為中長期投資方向

《投資者報》：近期一系列微調政策的出臺，主要是出于政府對經濟過快下滑的擔憂。政策受益主題已初現雛形，未來哪些主題又值得重點關注？

詹凌蔚：從大周期看，全球正處于衰退期，但對中國這個世界第二經濟體來說，如果能成功實現經濟轉型，消化掉成本壓力，宏觀經濟仍將長期看好。如果將設備更新作為推動力的角度來看，我們認為中周期的復蘇到繁榮的過渡期就是現在。

具體看來，我們看好周期中的三大投資機會：首先是跟宏觀經濟密切相關的總需求和總供給之間供大于求或供小于求形成的行業景氣波動，帶來的同質化企業自上而下的投資機會，包括水泥、煤炭、鋼鐵、有色、汽車、航運等；其次是處于成長初期或者導入期的成長股；三是跟經濟周期聯系不密切的行業，主要體現在可選消費品領域，如家電、品牌消費品、奢侈消費品等。

牟永寧：我們認為文化產業值得長期關注。文化產業其實代表了中國未來消費升級的一個重要方向，但是中國的文化產業過去一直處于市場化程度偏低、管制偏多的狀態，抑制了許多居民正常的文化消費需求。未來隨著居民收入的提高，文化方面的消費需求將不斷提升。從這個角度來看，這個產業未來的發展空間非常大。再加上現在政策對該產業大力扶持，而且定位非常高，因此將文化產業作為一個中長期的投資方向，毋庸置疑。