三季度大宗商品升勢暫緩

進(jìn)入2011年第三季度，中國和美國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放緩持續(xù)，而一些歐元區(qū)國家債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)則大幅提高了政策性風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)入2011年第三季度，中國和美國等主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長放緩持續(xù)，而一些歐元區(qū)國家債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)則大幅提高了政策性風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不利于持續(xù)性的反彈。

盡管面對高通脹壓力，2011年大部分OECD國家仍將維持低利率政策，短期實(shí)際利率將繼續(xù)為零或負(fù)數(shù)。低利率對大宗商品價(jià)格有所支撐。

一般來說，實(shí)際利率與貴金屬之間的因果關(guān)系最強(qiáng)，體現(xiàn)出快速傳導(dǎo)作用，而實(shí)際利率上升對基本金屬以及原油價(jià)格的影響要滯后12至18個(gè)月。這與通常出現(xiàn)在利率與經(jīng)濟(jì)增長之間的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是一致的。

消費(fèi)支出往往呈現(xiàn)出周期性，并取決于全球貨幣政策的調(diào)整。然而，當(dāng)前主導(dǎo)商業(yè)周期的貨幣政策是暫時(shí)性的，而典型的貨幣周期一般持續(xù)12至18個(gè)月。從基本面的大宗商品需求來看，我們認(rèn)為新興市場尤其是中國的貨幣政策是大宗商品需求的長期驅(qū)動(dòng)力。

多數(shù)新興市場經(jīng)濟(jì)體是供給驅(qū)動(dòng)的，即政府在基礎(chǔ)設(shè)施、固定資本形成以及工業(yè)生產(chǎn)方面的開支在創(chuàng)造GDP上發(fā)揮的作用比消費(fèi)支出更大。這與許多OECD經(jīng)濟(jì)體中消費(fèi)支出占主導(dǎo)的情況正好相反。消費(fèi)支出對債務(wù)水平、利率以及短期財(cái)富效應(yīng)敏感，而政府支出的剛性更強(qiáng)。

中國將保持積極的財(cái)政政策，這會(huì)使中國的固定資本存量不斷上升。固定資本存量的建立在任何經(jīng)濟(jì)體中都要消耗大量資源。固定資本投資對于加息或金融市場的波動(dòng)不太敏感。因此，中國對于金屬和能源的需求從長期來看將繼續(xù)上升。

我們的基本觀點(diǎn)保持不變：全球貨幣緊縮不會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)和/或許多其他新興市場經(jīng)濟(jì)的根本結(jié)構(gòu)?！?/p>

作者為標(biāo)準(zhǔn)銀行大宗商品策略師