以“優先股”制度抗通脹

當前宏觀調控的第一位任務是抗通脹。中國式通脹的成因很大程度是源于過去多年央行基礎貨幣投放數量過大，市場“浮幣”過多。

中國央行急著收回市場“多余”流動性，僅靠貨幣政策收緊，往往是先緊了能夠創造真實GDP的生產企業。相反，長期徘徊于實體經濟之外的“浮幣”仍然像沒頭蒼蠅，流竄于資本市場和商品市場，成為通貨膨脹率上升的隱患。

抗通脹的同時必須防滯脹，這是中國式抗通脹的最大難題：如何做到既能收回市場多余的流動性，又不傷害那些真正需要發展擴張的好企業。

允許優質企業發行“優先股”，可解決中國式通脹的諸多難題。如允許優質企業在香港發行以外幣計價的“優先股”，既可以讓熱錢變為中國企業急需的生產建設資金，同時也可以解決人民幣升值壓力過大問題，還可以穩住熱錢，避免熱錢對中國商品市場和房地產市場的沖擊這一大難題。

對生產企業來說，發行優先股可以擴大資本，減少負債率，提高融資能力，減輕資金壓力。對金融企業來說，發行優先股不能流通，可以極大地減少對股市的沖擊力。

中國目前負利率環境很難改變，很多存款人對風險收益率的期望值并不高，不愿意進入高風險市場，如果能夠開放“優先股”市場，可以使眾多有閑錢的勞動者成為“低風險股民”，既可以拿到高于銀行存款利息的股息，同時又避免其盲目地追逐高風險投資市場，引發資本市場泡沫。

建立“優先股”發行市場是一個能夠在宏觀經濟面整體趨緊的環境中實現區別對待的好辦法。通過支持創新企業，支持高效率企業迅速發展，即可改變產業結構，又可增加市場有效供給，實現經濟的軟著陸，避免滯脹風險。

優先股的最大好處是變社會游資為固定投資，變短期炒作性資金為中長期生產型投資。因此，它是管住流動性的“資金池”，最適合抗通脹，管理流動性。

優先股的特點是可以計入企業資本金，但永遠不能流通。其魅力在于對股東派發長期固定的股息紅利，因此能夠發行優先股的企業必須是優質企業。優先股不同于公司債，建立優先股市場并不會加大全社會融資數額，由于適合發行優先股的企業數量不大，不會增大全社會投資，增加通脹壓力。

優先股是對股份制的補充和完善，建立優先股發行市場可以進一步發揮股份制改革在優化市場資源分配方面的積極作用。同時，優先股使得公司的股權結構具有更大的彈性和運作空間，既可以通過減少負債比率同時減少融資成本，同時可以使真正具有好項目儲備的企業，能夠實現階段式跨越。

從宏觀層面說，建立優先股市場既可以滿足少數優質企業的融資需要，同時又不加大全社會的流動性，是治理流動性泛濫的好辦法。

它最大的靈活性是存在可轉換優先股與不可轉換優先股之分，可轉換優先股具有未來成為流通股的可能性，因此其具有短期內立即吸收社會流動性的優勢。這種靈活性正好適于我們最希望看到的宏觀調控靈活性——收放自如。

優先股的法律界定通常是不可以上市流通的，是對流動性的“鎖定”，較為“死性”。正由于優先股與普通股之間存在不可轉換的“鴻溝”，因此有時候吸收社會流動性效果不好——很多資金不希望被長期鎖定，希望有一點靈活性。

在西方國家的實踐中，事前明確發行優先股的企業要在一定年限內逐步收回優先股，這使得投資者可以事前鎖定投資時間的預期，安排未來的資金投向。

由于可轉換優先股具有短期內極大地吸收社會流動性的優勢，當我們面臨較高通脹壓力，同時又預期未來通貨膨脹環境會回歸穩定且股市擴容壓力相對較輕時，就可以適當多安排一些好企業發行可轉換優先股，在短期內一下子收回更多的流動性，抑制流動性泛濫局面。反之，當市場流動性適度，則可以控制可轉換優先股的發行規模，減少未來對股市的沖擊力。當然，由于可轉換優先股的相對優勢，股息率要低于一般優先股。

無論是抗通脹，抑制資產市場泡沫，還是鼓勵創業，支持創新，優化社會資源配置，盡快建立優先股市場不僅好處頗多，而且可以收到立竿見影的奇效。

（張元啟為中國航空國際建設總公司總會計師、何志成為中國農業銀行總行高級專員）