新加坡探路人民幣

一 如北京4月的天氣，新加坡對人民幣業務的熱情正逐漸升溫。

4月中旬，新加坡金管局（MAS）主席吳作棟來京訪問。據新加坡《聯合早報》報道，吳作棟19日透露，新加坡正爭取讓當地的一家中資銀行成為人民幣清算銀行。這讓新加坡成為第二個人民幣離岸市場的消息再起波瀾。

新加坡金管局在回復《財經國家周刊》記者的采訪函時提到，“隨著中國增強人民幣國際化和擴大跨境貿易結算試點，新加坡正在穩步地使來自中國大陸貿易相關的人民幣業務更加便利。”

能夠成為亞太地區金融貿易中心新加坡的人民幣清算行，讓多家中資銀行垂涎不已，其中尤以工商銀行和中國銀行的呼聲最高。

工行相關人士向本刊記者透露，他們確實在積極爭取人民幣跨境貿易結算這一塊業務，也對新加坡清算行感興趣。但是最后的決定權在央行手中。

中國銀行金融總部（國際結算）總經理程軍也曾向海外媒體表示，中行在積極爭取新加坡這個重要的跨境貿易結算中心，力爭輻射到東南亞的一些國家。

不過，無論是哪家中資銀行最終拿到了清算行的資格，在經濟學家看來，新加坡人民幣清算中心的建立無疑會加快人民幣國際化的腳步，但隨之而來的風險也不容忽視。

清算中心先行

作為一個離岸貿易和金融中心，新加坡吸引了不少跨國公司的區域中心落地。隨著人民幣跨境貿易結算范圍的不斷擴大以及人民幣在國際市場上認可度的提高，相關業務在新加坡的戰略地位日益凸顯。

“人民幣作為新興市場國家貨幣崛起的領頭羊，（新加坡）如果失去了這個市場，在國際金融市場上的地位可能會有所降低。”對外經貿大學金融學院院長丁志杰認為，對新加坡金融中心地位的鞏固和提高，是新加坡意圖建立人民幣離岸市場的主要原因。

中國社科院金融研究所副所長殷劍鋒指出，人民幣離岸中心應該保證“兩頭在外”，即貿易結算和融資的需求均能在離岸市場實現。而以現在香港人民幣離岸中心的發展來看，尚未完全實現人民幣的融資功能，還不能稱為真正的離岸中心。

因此，新加坡先避而不談建立人民幣離岸中心的想法，而是從建立人民幣清算中心探路。“清算中心較離岸中心尚有一段距離。清算中心是貿易計價結算的中心，以人民幣貿易交易的存在為前提，離岸金融中心就意味著發揮融資、交易的功能，以人民幣計價產品的發行為前提。”殷劍鋒指出。

目前新加坡人民幣貿易的發展情況為其成為清算中心提供了一定的先決條件。新加坡金管局向《財經國家周刊》提供的數據顯示，2010年，新加坡和中國的雙邊貿易達到950.3億新元（1新元約合人民幣5.277元），同比增長了26%。中國成為新加坡第二大貿易伙伴。中國的公司在新加坡也有著非常重要的地位，大概有3000家中國公司在新加坡有業務，超過150家中國公司是新加坡的貿易伙伴。

據新加坡金管局介紹，新加坡的一些銀行已經為他們的客戶提供人民幣銀行業務，同時對人民幣敞口有熱烈需求的個人投資者提供更多的產品。

而對于清算行的確立，工行和中行呼聲最高。因為正值敏感時期，兩家銀行都表示不方便就此問題做出明確答復，但都表示非常重視新加坡的人民幣業務。

2011年3月11日，工行首家海外人民幣業務中心在該行新加坡分行正式開始營業，成為新加坡第一家人民幣業務中心。這被業界人士視為工行爭取新加坡人民幣清算行的一項重要舉措。

而對于已是香港離岸人民幣清算行和臺灣人民幣現鈔業務清算行的中銀香港，似乎在清算行的角色上更有經驗。

招商證券(香港)董事總經理溫天納更看好中國銀行成為新加坡人民幣清算行的前景。他認為，從外匯業務量和經驗來看，中國銀行更有優勢。而且除了港澳臺地區外，中行在新加坡的業務是東南亞地區最大的一塊，具有一定的優勢。

數據顯示，截至2010年末，工行為境外機構及代理行開立人民幣賬戶已達200多個，其人民幣清算網絡則覆蓋了全球49個國家和地區。而中行共開立跨境人民幣清算賬戶352戶，在中行開立人民幣清算賬戶的境外代理行覆蓋40個國家和地區。

中國銀行2010年人民幣貿易跨境結算境內行的業務量突破1600億元。工行2月28日公布數據顯示，從2009年7月到今年1月末，工行辦理的跨境人民幣業務金額已經超過了1500億元。

“隨著工行不斷拓展海外機構網絡，已與中行形成伯仲之勢。”第三方研究機構北京銀聯信分析師趙大勇如此評價。

沖擊香港

由于地緣上的接近和業務上的相似，新加坡人民幣清算中心的成立始終逃不開與香港人民幣離岸中心的比較，自然也少不了競爭的味道。盡管新加坡金管局主席吳作棟一再強調，“我們沒有意圖和香港競爭”。

自2004年2月央行為香港試行辦理個人人民幣業務提供清算安排至今，已有7個年頭。溫天納認為，正是有了2009年以來的擴大人民幣跨境貿易結算之后，香港才真正向人民幣離岸市場的方向發展。

香港金管局3月31日公布的數據顯示，香港人民幣存款在2月份增加了10%，總額達到4077億元。此外，今年前兩個月，香港跨境貿易結算的人民幣匯款總額超過1950億元。

德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿在發給《財經國家周刊》記者的文章中預計，到2012年底，香港的人民幣資產規模有潛力從2010年底的水平增長10倍到7000億元；兩年內香港人民幣存款規模則可增長5倍，即從目前的4000億元上漲到2萬億元。

在“十二五”規劃中，國務院明確提出支持香港成為離岸人民幣業務中心。殷劍鋒提到，香港發展人民幣離岸市場的優勢在于依托大陸這一腹地優勢，能夠充分利用大陸的資源以及政策支持。

但目前仍存在缺陷，殷劍鋒認為，人民幣的金融產品發展太慢，人民幣債券市場和股票市場盡管發展速度也不慢，但是與存款的增長速度相比，遠遠落后，導致大量的人民幣沒地方用。

“人民幣國際化要多點推開，新加坡是一個選擇。”殷劍鋒認為，新加坡作為東南亞比較重要的金融中心，從金融制度、金融發展環境和金融活躍程度上來講，都與香港有一拼。這是推動人民幣貿易結算和推動人民幣交易計價產品的重要外部條件。

目前由于新加坡尚未有人民幣清算行，新加坡一些人民幣清算要通過香港或者內地銀行轉手。如果新加坡有了自己的人民幣清算行，該行就可以直接與央行清算，不必通過中間地帶的銀行。

中國社科院一位專家指出，由于香港的人民幣清算行是中銀香港，一定程度上香港金管局并不掌握對離岸市場的實際控制權。而新加坡則不受這一因素的限制。

據工行新加坡分行總經理徐力向《聯合早報》介紹，新加坡與中國的貿易量大，尤其是能源、礦產等大宗商品貿易，其中一部分通過新加坡做中轉，中石油、中石化、五礦、寶鋼等中國大公司在新加坡設有窗口公司。另外，如果新加坡成為清算中心，東南亞很多銀行為了清算的方便，會在新加坡清算銀行開立人民幣戶頭。

新加坡金管局向《財經國家周刊》記者強調，2010年4月，通過國際清算銀行三年一度的關于外匯及衍生工具市場活動的調查顯示，新加坡是除日本以外亞洲最大的外匯交易中心。除了美國、日本、歐元區（G3）的貨幣，新興市場貨幣在新加坡的兌換也很活躍。

不過，丁志杰認為，新加坡清算中心的成立會對香港的市場產生一定的競爭，但是由于新加坡人民幣業務的體量還不能與香港相比，因此還不能威脅香港離岸市場的地位。

根據中國海關總署的數據，2010年，中國與香港的進出口總值達2306億美元，按年增32%。而新加坡只有571億美元，不及香港的四分之一，按年增長亦只有19%。

丁志杰指出，人民幣離岸市場的發展是個循序漸進的過程，不會因為某個行政性的手段和政府的推動就有很大的突破，這背后還是市場的力量在起作用。

“香港作為獨家人民幣離岸中心的機會越來越小了。”溫天納認為，當香港失去了獨家人民幣離岸結算中心的地位之后，未來只能朝著最深、最廣、最有影響力的人民幣離岸中心發展。

利弊同在

隨著人民幣跨境貿易試點的不斷擴大，人民幣貿易結算量也在突飛猛進。

今年第一季度，中國對外貿易約7%是以人民幣結算的交易，遠遠高于上年同期的0.5%。2011年一季度銀行累計辦理跨境貿易人民幣結算業務3603億元（合552億美元）。根據中國人民銀行之前的數據，這個數字高于2010年第四季度的3093億元（占對外貿易的5.7%），是2010年第一季度184億元的近20倍。

不過，這離人民幣國際化的目標尚有距離。一種貨幣要成為國際性貨幣，要經歷國際貿易結算貨幣、國際投資貨幣、國際儲備貨幣三大階段。

殷劍鋒認為，人民幣離岸中心的建立是人民幣國際化的排頭兵。在中國資本項目仍受管制的情況下，人民幣可以通過離岸中心的發展來推動人民幣成為一種廣泛流通的結算貨幣。這就需要通過成熟的金融中心推動人民幣先走出去。

在東盟的后盾作用下，隨著新加坡人民幣清算中心的發展，會有越來越多的人民幣乘風出海，可以加快實現人民幣亞洲化以及國際化的目標。

而硬幣的另一面是，有經濟學家認為，在資本項目尚未完全開放和可自由兌換的前提下，人民幣離岸業務允許企業進進出出，會加大監管層對人民幣市場的監管難度。

復旦大學金融學院院長孫立堅認為，當人民幣被低估的時候，熱錢就會進來，推高人民幣泡沫后再集體離場。離場的方式比較方便，就是通過離岸市場，把人民幣換成強勢貨幣。總之，如果人民幣離岸市場的推進先于資本賬戶開放的話，風險會很大。

倫敦金融城市長白爾雅4月14日在北京訪問期間表示，倫敦也希望能做人民幣離岸交易的中心。

“新加坡和倫敦為什么要做人民幣離岸市場？在歐美國家金融震蕩的調整還沒到位的時候，很多金融業務開展不起來，需要尋找新的業務增長點，中國在推進人民幣國際化，就使他們看到了中國經濟的潛力。”孫立堅提醒稱，一旦中國經濟遭遇當年東南亞的貨幣危機，海外人民幣離岸市場是不需要埋單的，他們隨時可以將增長引擎切換，最后受傷害的還是中國。

丁志杰也認為，現在人民幣國際化主要是通過離岸市場來發展，但是，中國自身金融市場的國際化和管制放松才是人民幣國際化的本質。比如上海國際金融中心的建設、資本項目一定程度的自由流動。

央行研究局一位研究員稱，央行也有自己的考慮，因為人民幣在境外市場的口子開得過大，監管是有壓力的，所以央行不會操之過急。目前來看，央行還是有意要理順國內金融市場，使其承受風險的能力加強，慢慢地推進人民幣國際化。