國際金融危機的啟示和反思

摘 要：美國次貸危機引發的全球性金融危機，根源在于以華爾街為首的美歐金融體系違反了金融業3個基本原則：植根于工商產業，嚴格管控風險，杠桿率適度。我國金融體系要防止5個趨勢：政策過度疊加，增加企業融資成本，“老大”意識蔓延，收入過高，服務意識不強。規避危機要力求4個平衡：貸款余額與GDP大體1∶1，證券市場市值與GDP大體1∶1，房地產總市值與GDP大體1∶1，國家主權債務加上社會保障支出與GDP大體1∶1。化解金融危機，不能依靠金融業自我循環，而要靠科技進步和發展實體經濟。

關鍵詞：國際金融危機；主權債務危機；宏觀調控；金融自我循環；實體經濟；虛擬經濟；金融衍生工具；科技進步；凱恩斯主義；福利主義；供應學派

中圖分類號：F015；F831 文獻標志碼：A 文章編號：1674-8131（2012）02-0001-04

Inspiration and Reflection on International Financial CrisisHUANG Qi-fan

(Chongqing Municipal People’s Government， Chongqing 400015， China)

Abstract:The global financial crisis triggered by American subprime mortgage crisis results from the financial systems， led by Wall Street， of Europe and the United States which violate such three principles of financial industry as being rooted in industry and commerce， strict risk management and control， as well as moderate leverage rate. China’s financial industry should prevent such five trends as excessive overlapping policies， increasing enterprises’ financing cost， too much privileged consciousness， too high income and weak service consciousness. Crisis-prevention should use such four balances as the gross proportion of loan to GDP 1∶1， gross proportion of securities market value to GDP 1∶1， gross proportion of total real estate value to GDP 1∶1， and gross proportion of national sovereign debt plus social security expenditure to GDP 1∶1. Crisis solution should not only depend on self-circulation of financial industry but rely on scientific and technological progress and tangible economy development.

Key words: international financial crisis; sovereign debt crisis; macro-adjustment; financial self-circulation; tangible economy; intangible economy; financial derivative instrument; scientific and technological progress; Keynesianism; welfarism; supply school

由美國次貸危機引發的全球性金融危機，給世界經濟造成巨大沖擊，其影響至今尚未過去。歐美主權債務危機又接踵而至，發達經濟體深陷高失業、高債務泥潭；雖然新興經濟體擴張強勁，但熱錢涌入，資產泡沫、通貨膨脹壓力日益嚴重；全球貿易戰與匯率戰此起彼伏，使世界經濟復蘇進程面臨諸多不確定性因素。前事不忘，后事之師。總結這場國際金融危機的教訓，厘清金融發展應遵循的基本原則和要求，對于改進金融服務，促進金融業健康發展，既具長遠意義，也有現實意義。

一、國際金融危機根源在于違反了金融三原則

這場危機，究其根源，在于世界金融體系，尤其是以華爾街為首的美歐金融體系，違反了金融業的三個基本原則：其一，金融業作為服務業，首先要植根于工商產業。社會經濟發展的基礎是工業，說金融是中心，是指金融與工商經濟相互融合、共同發展。只有為工商業提供良好服務，金融才能成為現代經濟的核心。百業興則金融興，百業枯則金融亡。金融一旦脫離工商經濟，進入自我循環空轉，那么金融業就不是核心，而且是空心、是泡沫。其二，金融業是基于信用的產業，信用的復雜性、脆弱性決定了它高度的風險性。因此，資本充足率、存貸比、準備金率等指標必須嚴格管控，否則，就會產生呆壞賬，甚至有資金斷鏈的風險。其三，金融業具有很強的杠桿功能，但杠桿支點要合理、要適度。社會資本就是通過金融的杠桿來撬動和放大的，沒有杠桿就沒有真正意義上的金融。一般而言，杠桿率放大到10倍是常態，但放大到20倍、40倍，甚至上百倍，就會有風險，就會出問題。

黃奇帆:國際金融危機的啟示和反思以美國為例，其金融危機正是由于金融業為工商企業服務和融通的職能早已名存實亡。金融業一直在體系內自我循環，甚至達到了登峰造極的地步。其金融創新，并非為工商企業服務，而是為了在虛擬市場中牟取巨額的暴利。華爾街成了炮制衍生工具、吹大泡沫的“賭場”，其衍生工具規模由2008年的150萬億美元增長到目前的250萬億。金融危機爆發后，美國政府實施量化寬松政策救市，遺憾的是，投放的資金并未能進入到資金貧血的工商企業，而是進入了金融體系，并進而激活了衍生工具和股票市場的現金流。其結果是，衍生工具恢復了生機，而工商企業卻借不到錢。雷曼兄弟倒閉也是因為違背了上述三條原則。用40億美元撬動1 800億美元CDS的債券（放大45倍），1 800億漲跌1%就是18億美元，占本金的近50%，資本金一旦不能及時補充，就必然導致最終崩盤。

此外，金融系統高額的薪酬也助推了其自我循環的加劇。金融界賺了錢就分錢，虧了分掉的錢也不會退出來，再制造衍生品來填窟窿，形成一波接一波的惡性循環。美國總統五六十萬美元的年薪，可能還趕不上一個金融公司中層的收入。高工資與高利潤掛鉤，為追求高利潤，導致歐美金融以“逐利”為唯一目標，逐漸拋棄盈利較低的實體經濟，轉而投向更賺錢的虛擬經濟。

二、我國金融要防止五個趨勢

與國外相比，我國的金融形勢總體穩定，但也要注意防范五個動向和趨勢：

一是要防止政策過度疊加。人民銀行作為金融業最高決策機構，出臺的政策只要不折不扣執行，效果就會顯現。但我們金融行業的監管機構太多，政策層層疊加，一緊俱緊，一放皆松。

二是要防止增加企業融資成本。銀根收緊后，社會資金緊張，就可能出現高利貸。金融機構不為中小企業融資理財服務，不采取措施去遏制高利貸，反而是貸款理財盛行，很多合理的貸款業務轉成理財業務，層層加碼，加上各種手續費，就變成中利貸甚至高利貸。金融機構過度的逐利行為，導致中小企業融資困難，成本增加。

三是防止金融業“老大”意識的滋生、蔓延。前幾年，金融還致力于為工商產業服務。但近些年，要么沒錢，要么單方毀約，把資金轉到理財服務上，導致工商企業資金鏈中斷。比如，借房地產調控之機，對合格的首套房購買者取消了按揭貸款或者大幅提高門檻，抑制了正常的消費。究其原因，是由于一些金融機構以逐利為目的，說變就變，完全不講誠信。

四是防止金融業收入過高。國內金融業的收入雖比不上華爾街，但也不低，高管年薪多在百萬左右。金融高管薪酬高一點也沒有關系，但不能將高薪與巨大的盈利預期聯系在一起，如果完不成利潤指標，200萬就立刻變20萬，這樣的指標考核，會逼著從業者不擇手段去逐利。

五是防止金融業服務意識不強。現代社會最終擺脫經濟困境，關鍵要靠科技創新，要靠實體經濟。因此，金融業要擺正位置，好好研究如何為工商企業服務，使工商企業健康成長。

三、規避危機要力求四個平衡

當今社會，不管是中國這樣的新興經濟體，還是歐美發達經濟體，要想規避金融危機，就要在宏觀調控上做到四個平衡：

一是貸款余額與GDP大體1∶1，或者貸款余額的增長率大體等于GDP的增長率加上通貨膨脹率。如果貸款余額大大超過GDP，或者貸款余額增長率大大超過GDP增長率，都將導致通貨膨脹。

二是證券市場市值與GDP大體1∶1。2008年，美國證券市場總市值20萬億美元，遠超過GDP14萬億美元的總量，所以導致金融危機。現在經過震蕩調整，市值回歸到約14萬億美元，趨向于合理。

三是房地產總市值與GDP大體1∶1。按照國際通行慣例，城市居民6—7年的家庭總收入應該能夠買得起一套普通商品房。如果房地產市值達到GDP的3~4倍，那么一個家庭購買一套商品房就要20年的總收入，說明房地產市場存在泡沫。

四是國家主權債務加上養老保險、醫療保險、失業保險等社會保障系統的支出與GDP之比也大體1∶1。其中，政府債務最好控制在GDP的30%以內，超過60%就過了警戒線；社會保障體系大體上支出在GDP的20%左右，如果負擔過重或標準過高，支出達到百分之三四十，再加上占60%的政府債務，超過GDP總量，風險就很大。

一個國家的宏觀調控極其復雜，但只要把這四個1∶1調控好，就能基本理順結構，宏觀上保持大體平衡。就中國而言，前些年貸款增長較快，呈現通貨膨脹是必然態勢，但這兩年銀根抽緊，正逐步走向平衡。2011年全國貸款余額接近55萬億元，GDP大約47萬億元，貸款余額有點超過，收緊一點可實現回歸。證券市場市值與GDP達不到1∶1，主要是這兩年證券市場發展不夠充分，導致資金“銀行多、證券市場少”，很多企業融資主要通過銀行，直接金融系統對社會融資的貢獻只占10%左右，比例太低，因此，證券市場應該進一步發展。而房地產市場有一些泡沫，一些城市房價過高。最近國家對房地產市場進行了調控，是合理方向。但我們的政府債務和社會保障支出不用太擔心，甚至社保還應該加大支出。目前，整個社保系統的支出才幾萬億，與40多萬億的GDP相比，僅占10%左右，可以再增長一些。政府債務基本合理，中央和地方各約10萬億，占GDP比重不到50%，再加上中國特有的政治優勢，還有規模與GDP大體相當的國有資產，所以，總體上是比較合理的。

四、化解金融危機要靠科技進步和發展實體經濟

受金融危機影響，世界經濟已進入深度危機。靠金融業自我循環來拯救，結果有三種可能：一是推遲危機發作時間，但遲早會爆發；二是解決了一個危機，但又炮制了一個更大的危機，比如次貸危機演變成主權債務危機；三是轉嫁危機，以“痞子”的無賴讓全球為其埋單。所以，金融體系的自我循環，并不能有效化解當前的全球經濟危機。化解危機必須跳出金融業之外找辦法。根本出路，一靠科技進步，二靠實體經濟發展。

歷史經驗表明，每次革命性的科技進步和變革，都會成為經濟增長的巨大推力。科技進步產生新技術，進而大規模的產業化催生人類新的需求，以增量拉動存量，產生新的效益。這個巨大的“蛋糕”，可以把原來積淀的泡沫擠出，把歷史積累下來的沉渣沖洗掉，把負擔消化掉。一次革命性的科學進步，可以帶來GDP10%以上的增長。因此，科技進步以及圍繞科技進步發展起來的工商經濟，是經濟發展不竭的動力，是人類賴以生存的脊梁骨，是世界經濟的主流。如果科技進步與工商經濟能夠很好地互動發展，這個世界就會早日擺脫困境，就會持久發展。

理論層面，面對危機，政府可采取三種方式：一是凱恩斯主義。凱恩斯認為投資和儲蓄不可能自動形成均衡，主張國家干預經濟。但這只能是短期救急行為，不能長期使用。否則，政府過度對經濟活動的干預會影響資源的優化配置，挫傷經濟效率。二是福利主義。其主要內容是“分配越均等，社會福利就越大”，主張收入均等化，由此出現了所謂的“福利國家”。福利經濟學理論可以緩和經濟矛盾，平衡兩極分化的差異，起到啟動需求的作用。這種方式有一定的公平性，但不能過度，不能當“保健型補藥”吃。否則，高福利容易使社會創造活力降低，還會導致政府債臺高筑。三是供應學派的做法。即政府通過優惠政策鼓勵創業，進而促進經濟繁榮。20世紀80年代初，里根政府就把供應學派的理論作為經濟調控的依據，撒切爾夫人在英國也運用了這個理論。因此，英美20世紀80年代經濟都非常繁榮，為此后十多年的發展奠定了基礎。事實上，中國搞改革開放所出臺的一系列政策，包括改善投資環境，鼓勵創業，降低稅收，財政補貼，政府幫助低息貸款和融資，等等，與供應學派理論可以說是異曲同工。

解決目前的經濟危機，凱恩斯主義和福利主義都不可能奏效，特別是在主權債務危機背景下，政府負擔過重，已沒有更多依靠財力進行調控的余地。供應學派通過“鼓勵創業”刺激經濟的方式是有價值的。有人會質疑，現在市場不景氣，如何創業？如果轉變思路和角度來考慮，創辦微型企業也是創業。政府通過資本金補助、稅收返還和幫助貸款等政策措施，鼓勵千百萬人創業，自己救自己，而不是靠政府救濟。只要長期堅持，就會有收效。

（編輯：夏 冬；校對：段文娟）