FRA在我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)用中的風(fēng)險(xiǎn)控制

摘 要：本文從FRA自身可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的視角而非傳統(tǒng)利率風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的角度，分析了FRA在制度設(shè)計(jì)、參考利率選擇、報(bào)價(jià)品種等方面存在的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，并在此基礎(chǔ)上提出加強(qiáng)對(duì)我國(guó)FRA風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策，避免商業(yè)銀行應(yīng)用FRA進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)遭受風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

關(guān)鍵詞：FRA；上海銀行間同業(yè)拆放利率；場(chǎng)外交易；參考利率；對(duì)沖

Abstract：This paper analyze the problems existed in the field of system design，selection of reference interest rate，offer variety in perspective of risks resulting from FRA itself，instead of traditional interest rate risk management. Based on the above analysis，the countermeasures on how to strengthen risk control of FRA are presented，to avoid risks suffered from FRA itself when commercial banks use FRA to risk management and ultimately enhance the risk management of China’s commercial banks.

Key Words：forward rate agreement，Shibor，OTC，reference rate，hedge

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2012）01-0071-05

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreements ，簡(jiǎn)記FRA）自1983年推出以來(lái)發(fā)展迅猛，已經(jīng)成為后危機(jī)時(shí)代國(guó)際市場(chǎng)上最常用的衍生品之一。據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計(jì)，截至2010年，全球場(chǎng)外市場(chǎng)上 （OTC）FRA的名義未清償余額達(dá)1078.29億美元，總市值達(dá)2.87億美元，約占全球場(chǎng)外市場(chǎng)利率衍生品名義未清償余額的12%。目前，遠(yuǎn)期利率協(xié)議在全球銀行界己發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，銀行間FRA市場(chǎng)是FRA市場(chǎng)的主要組成部分，2010年大型銀行之間的遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易占遠(yuǎn)期利率協(xié)議總交易量的60%。

2007年9月底我國(guó)央行正式頒布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，自當(dāng)年11月1日起，銀行間債券市場(chǎng)正式推出FRA。作為管理和平補(bǔ)利率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，F(xiàn)RA的推出對(duì)完善商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的意義。但其高風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿、高投機(jī)性也形成了新的潛在風(fēng)險(xiǎn)源。因此，本文從FRA自身可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的視角，而非傳統(tǒng)的FRA對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理角度，分析了我國(guó)在運(yùn)用FRA中的制度設(shè)計(jì)、參考利率選擇、報(bào)價(jià)品種等方面存在的風(fēng)險(xiǎn)因素以及風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，以期為提高我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提供新的思路與借鑒。

一、FRA的內(nèi)涵

（一）FRA的定義

根據(jù)《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指交易雙方約定在未來(lái)某一日，交換協(xié)議期間內(nèi)，一定名義本金基礎(chǔ)上分別以合同利率和參考利率計(jì)算的利息的金融合約。其中，F(xiàn)RA的買方支付以合同利率計(jì)算利息，賣方支付以參考利率計(jì)算的利息。從本質(zhì)上講，F(xiàn)RA是遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的貸款，但雙方只是在形式上收支本金，雙方并沒(méi)有實(shí)際本金的交換。

（二）FRA的基本要素

為了提高交易的速度和質(zhì)量，F(xiàn)RA是根據(jù)1985年頒布的英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)FRA（FRABBA）文件進(jìn)行交易的。該文本已成為FRA交易的標(biāo)準(zhǔn)化文件，F(xiàn)RABBA對(duì)FRA的交易日（Dealing date）、結(jié)算日（settlement date）、確定日（fixing date）、合同利率（contract rate）、參考利率（reference rate）等相關(guān)術(shù)語(yǔ)做了明確規(guī)定，由此便捷了FRA的交易流程。

FRA是現(xiàn)金結(jié)算合約，結(jié)算金具體計(jì)算公式如下：

結(jié)算金= （1）

式中：表示參考利率；表示合同利率；A表示合同金額；D表示合同期天數(shù)；B表示年計(jì)息天數(shù)計(jì)算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）FRA的交易流程如圖1所示。

二、FRA在我國(guó)商業(yè)銀行的初步應(yīng)用

（一）2007年我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式推出FRA

2007年9月底人民銀行正式頒布《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，根據(jù)該《規(guī)定》，自2007年11月1日起，銀行間債券市場(chǎng)正式推出FRA。該規(guī)定明確了FRA的業(yè)務(wù)規(guī)程、市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管。商業(yè)銀行作為銀行性金融機(jī)構(gòu)，可以與所有金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行FRA；若交易對(duì)手為非金融機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行只能與之進(jìn)行以套期保值為目的的FRA交易。商業(yè)銀行在開(kāi)展FRA交易前，必須簽署《中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品主協(xié)議》，同時(shí)制定FRA內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，送全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心（簡(jiǎn)稱“交易中心”）和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（簡(jiǎn)稱“交易商協(xié)會(huì)”）備案。FRA推出的當(dāng)日，中信銀行就與另一家機(jī)構(gòu)達(dá)成交易本金為2 億元，參考利率是3 個(gè)月“上海銀行間同業(yè)拆放利率”（Shibor），標(biāo)的為3 個(gè)月后的3 個(gè)月利率，即3×6的交易。這進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)成員的交易工具類型，作為管理和平補(bǔ)利率風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，有助于提高金融體系的效率和穩(wěn)定性，銀行間市場(chǎng)發(fā)展的廣度和深度將得到進(jìn)一步延伸。

（二）商業(yè)銀行是我國(guó)FRA的絕對(duì)交易主體，股份制商業(yè)銀行交易活躍，中外資商業(yè)銀行基本持平

截至2010年12月，已有中信、摩根大通、匯豐銀行等59家機(jī)構(gòu)在交易中心簽署了衍生品交易主協(xié)議，并提交了內(nèi)部操作規(guī)程和風(fēng)險(xiǎn)管理制度等備案材料，可以進(jìn)行FRA交易。其中，銀行類金融機(jī)構(gòu)47家，商業(yè)銀行成為FRA的絕對(duì)交易主體，占到交易機(jī)構(gòu)總量的76%，這其中包括我國(guó)商業(yè)銀行24家，外資商業(yè)銀行21家，中外資商業(yè)銀行基本持平。股份制商業(yè)銀行交易活躍，達(dá)到10家。非銀行金融機(jī)構(gòu)12家，其中證券公司有9家，保險(xiǎn)公司和農(nóng)村信用社各有1 家，另外1家是中國(guó)國(guó)際金融有限公司。截至2010年，F(xiàn)RA交易名義本金總額達(dá)484.6億元。

（三）采用Shibor 價(jià)作為參考利率進(jìn)行利息結(jié)算，Shibor成為FRA的報(bào)價(jià)基準(zhǔn)

目前我國(guó)FRA的參考利率是3 個(gè)月的“上海銀行間同業(yè)拆放利率”（Shibor）。為了構(gòu)建貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率體系，理順貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道，仿效英國(guó)的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR），人民銀行于2006年10月開(kāi)始在銀行間市場(chǎng)試運(yùn)行上海同業(yè)拆放利率，并于2007年1月4日正式運(yùn)行。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），以位于上海的全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心為技術(shù)平臺(tái)計(jì)算、發(fā)布并命名，是由信用等級(jí)較高的銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)，自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。目前，對(duì)社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年。Shibor報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由16家商業(yè)銀行組成。報(bào)價(jià)銀行是公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商或外匯市場(chǎng)做市商，是在中國(guó)貨幣市場(chǎng)上人民幣交易相對(duì)活躍、信息披露比較充分的銀行。

2008年中國(guó)外匯交易中心發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展以Shibor 為基準(zhǔn)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議報(bào)價(jià)的通知》，宣布符合“具有銀行間債券市場(chǎng)做市商或結(jié)算代理業(yè)務(wù)資格”等6 項(xiàng)基本條件的金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展報(bào)價(jià)業(yè)務(wù)，以shibor 為基準(zhǔn)對(duì)指定FRA品種進(jìn)行報(bào)價(jià)。

（四）金融危機(jī)后，我國(guó)商業(yè)銀行FRA的交易量仍呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)

此次全球金融危機(jī)爆發(fā)后，金融衍生工具被視為金融危機(jī)的元兇，交易者紛紛離場(chǎng)。但此時(shí)我國(guó)商業(yè)銀行FRA的交易量相比2007年非但沒(méi)有下降，反而出現(xiàn)了大幅提高。FRA交易量的穩(wěn)定增長(zhǎng)說(shuō)明，金融危機(jī)爆發(fā)后，F(xiàn)RA在我國(guó)商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。從表1中可以看出，2008—2010年FRA名義本金季度交易額的平均增長(zhǎng)率高達(dá)242%，2009年的第四季度交易量達(dá)到峰值460000萬(wàn)元；同時(shí)以2007年為基期，2009年第四季度的FRA名義本金交易額的增長(zhǎng)率也高達(dá)319%。

造成金融危機(jī)后我國(guó)FRA的交易量不降反升現(xiàn)象的原因，一方面是由于金融危機(jī)的全面爆發(fā)，在我國(guó)資本市場(chǎng)逐步開(kāi)放的背景下，我國(guó)商業(yè)銀行及金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)利用金融衍生工具規(guī)避與管理風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)有所增強(qiáng)；而另一方面主要是隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程的逐步推進(jìn)，特別是人民銀行宣布放開(kāi)貸款利率上限，中長(zhǎng)期固定貸款利率逐步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以后，商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)面臨很大的利率風(fēng)險(xiǎn)。尤其在存款活期化的趨勢(shì)下，其資產(chǎn)負(fù)債表上形成了利率錯(cuò)配。就債券資產(chǎn)而言，商業(yè)銀行低利率時(shí)期購(gòu)買的大量長(zhǎng)期固定利率債券，在若干次升息后也積聚了很大的利率風(fēng)險(xiǎn)，其利率風(fēng)險(xiǎn)管理存在很大難度。商業(yè)銀行迫切需要利率衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)目前主要的利率衍生品僅僅是FRA與利率互換，因此針對(duì)短期利率風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行只能選擇FRA。

三、當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行FRA應(yīng)用中存在的諸多問(wèn)題

我國(guó)商業(yè)銀行真正進(jìn)行FRA交易的時(shí)間僅僅有三年，F(xiàn)RA在我國(guó)商業(yè)銀行的應(yīng)用還處于初步階段。設(shè)計(jì)上也并非盡善盡美，在制度設(shè)計(jì)、參考利率選擇、報(bào)價(jià)品種等方面存在的諸多局限性，使商業(yè)銀行在應(yīng)用FRA進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，可能遭受來(lái)自FRA自身的風(fēng)險(xiǎn)。

（一）采用Shibor 價(jià)作為參考利率進(jìn)行利息結(jié)算，Shibor定價(jià)尚缺乏公信力

由于Shibor是高信用等級(jí)商業(yè)銀行間的拆放利率，并且具有較為完備的期限和連續(xù)的發(fā)布機(jī)制，在構(gòu)建我國(guó)基準(zhǔn)利率體系方面，它無(wú)疑具有回購(gòu)和拆借利率所無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)。但是要真正成為貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率至少應(yīng)該具備三個(gè)條件：其一，沒(méi)有或者只有較低的信用風(fēng)險(xiǎn)；其二，流動(dòng)性好，具有充分的市場(chǎng)深度和廣度；其三，期限完備，可以形成從短期到長(zhǎng)期的基準(zhǔn)利率曲線。有了基準(zhǔn)利率，其他利率水平就可以在其上加入適當(dāng)?shù)男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)升水、流動(dòng)性升水和期限升水，由此形成完整、合理的利率體系。按照這些標(biāo)準(zhǔn)，目前Shibor仍然達(dá)不到成為真正基準(zhǔn)利率的要求。Shibor目前面臨的最大問(wèn)題就是由于尚缺乏公信力而導(dǎo)致的流動(dòng)性差的問(wèn)題。這一方面在于市場(chǎng)對(duì)其尚處于一個(gè)習(xí)慣的過(guò)程中，而要成為基準(zhǔn)利率，其前提條件就是得到市場(chǎng)參與者的普遍認(rèn)同；另一方面，就是做市商體制的空缺。目前在拆借市場(chǎng)中盛行的交易方式依然是一對(duì)一的關(guān)系型交易，這種交易方式是上海同業(yè)拆放利率的最大障礙。

Shibor存在的問(wèn)題影響了FRA合約利息結(jié)算的精確性，使得按照Shibor作為參考利率對(duì)FRA合約買賣雙方的利息支付進(jìn)行結(jié)算，實(shí)際利息所得與按照貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率作為參考利率所計(jì)算得出的理論利息所得存在較大偏差，存在對(duì)FRA合約的交易者經(jīng)濟(jì)利益侵害的風(fēng)險(xiǎn)，加大FRA的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

（二）按照收益曲線定價(jià)法所確定的FRA的bid 與ask理論價(jià)格同我國(guó)FRA合約的報(bào)價(jià)行所報(bào)出的bid 與ask實(shí)際價(jià)格出現(xiàn)較大偏差

FRA的定價(jià)，就是FRA合約中協(xié)定利率如何確定，即銀行如何報(bào)出各種期限的FRA價(jià)格。國(guó)際上主流的FRA的定價(jià)方法主要是收益曲線定價(jià)法。該理論認(rèn)為，不同期限的債券或存款種類可以相互替代，長(zhǎng)期利率是預(yù)期未來(lái)短期利率的函數(shù)，遠(yuǎn)期利率應(yīng)是無(wú)套利風(fēng)險(xiǎn)的均衡利率。

按照收益曲線定價(jià)法， j月后的k個(gè)月FRA合約中遠(yuǎn)期固定利率的報(bào)價(jià)的函數(shù)為：

（2）

其中：為j月后的k個(gè)月FRA合約固定利率；為即期的k個(gè)月的銀行間同業(yè)拆借利率；即期的j個(gè)月的銀行間同業(yè)拆借利率； 為結(jié)算日到到期日的實(shí)際天數(shù)，對(duì)于英鎊、澳元等貨幣，天數(shù)基數(shù)為365，對(duì)于美元等其他貨幣，計(jì)息天數(shù)為360。我們以中國(guó)建設(shè)銀行2009年12月21日的FRA報(bào)價(jià)為例，將收益曲線定價(jià)法所確定的理論值與同日建設(shè)銀行FRA 利率的實(shí)際值進(jìn)行比較，分析理論定價(jià)數(shù)據(jù)與我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)際報(bào)價(jià)的差距。表2給出了幾個(gè)不同期限的上海銀行間Shibor價(jià)，如下表所示：

根據(jù)以上數(shù)據(jù)并結(jié)合（2） 式可以計(jì)算出我國(guó)以Shibor價(jià)為基準(zhǔn)的FRA 利率的理論值，表3給出了理論值與同日建設(shè)銀行FRA 利率的實(shí)際報(bào)價(jià)值比較結(jié)果。

從比較數(shù)據(jù)上看，按照收益曲線定價(jià)法所確定的FRA的bid 與ask理論價(jià)格同我國(guó)FRA合約的報(bào)價(jià)行所報(bào)出的bid 與ask實(shí)際價(jià)格出現(xiàn)較大偏差，僅僅3M ×6M、6M ×9M、9M ×12M三個(gè)報(bào)價(jià)品種的FRA的理論值與實(shí)際值的差距就分別高達(dá)21BP、23BP與13BP，平均差距為19BP，而國(guó)外市場(chǎng)報(bào)價(jià)利差FRA一般僅僅在3BP以內(nèi)。根據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)2009年發(fā)布的統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)一步顯示，我國(guó)FRA報(bào)價(jià)bid與ask平均利差為30BP左右，而這在一定程度上說(shuō)明，我國(guó)FRA市場(chǎng)的定價(jià)缺乏科學(xué)性，交易商的報(bào)價(jià)還不夠精確，F(xiàn)RA交易報(bào)價(jià)存在一定的隨意性。這種隨意性加大FRA的價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）交易品種單一，無(wú)法進(jìn)行有效套期保值

國(guó)際上FRA合約交易品種一般包括3、6、9、12、18個(gè)月的FRA，而我國(guó)的FRA雖然報(bào)價(jià)形式多樣，例如中國(guó)外匯交易中心暨銀行間同業(yè)拆借中心共規(guī)定了七個(gè)報(bào)價(jià)品種，工商銀行、中信銀行、匯豐銀行等銀行在彭博系統(tǒng)上（bloomberg）均提供人民幣報(bào)價(jià)，即1M×4M 、2M×5M 、3M×6M 、4M×7M 、5M×8M 、6M×9M、9M×12M，但從合約期的角度看實(shí)際上我國(guó)FRA僅有一種交易品種，即3個(gè)月合約期的FRA。但在國(guó)際金融市場(chǎng)上除了3個(gè)月的FRA，還提供了6、9、12個(gè)月等的FRA品種。過(guò)于單一的交易品種，造成FRA的期限可能與銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露期限不完全一致，從而使商業(yè)銀行無(wú)法對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一個(gè)近似完全的套期保值。

（四）我國(guó)創(chuàng)設(shè)的FRA協(xié)議是不能對(duì)沖的非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議

這是FRA屬于OTC市場(chǎng)的特性所決定的。FRA協(xié)議的非標(biāo)準(zhǔn)化使得FRA不能進(jìn)行對(duì)沖操作，只能與另一筆FRA交易互換，而不能賣出或沖銷原協(xié)議，因此FRA的流動(dòng)性相比期貨與期權(quán)交易要差一些。雖然國(guó)際金融市場(chǎng)上提供大多數(shù)主要貨幣的3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月期限（最終期限到2年以上）的標(biāo)準(zhǔn)化FRA，其市場(chǎng)流動(dòng)性較好，但是標(biāo)準(zhǔn)化的FRA的期限可能與銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露期限不完全一致，或使用的利率基礎(chǔ)存在差異，因而存在不能將利率風(fēng)險(xiǎn)完全鎖定的問(wèn)題。我國(guó)目前創(chuàng)設(shè)的FRA協(xié)議是非標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，即協(xié)議中的一切條款由雙方協(xié)商確定，由于缺乏統(tǒng)一的交易、清算系統(tǒng)，沒(méi)有保證金機(jī)制的保障，因此純粹是交易雙方的信用交易，對(duì)交易雙方的信譽(yù)有著很高的要求。從國(guó)內(nèi)看來(lái)，我國(guó)的信用制度還有待完善，因?yàn)樾庞靡庾R(shí)還不強(qiáng)、信用制度還不完善的環(huán)境將導(dǎo)致FRA的信用風(fēng)險(xiǎn)非常突出。

（五）報(bào)價(jià)機(jī)制不完善，無(wú)法形成公允的交易價(jià)格，加大了FRA的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

目前，以3M Shibor為參考利率，擁有FRA報(bào)價(jià)資格的商業(yè)銀行僅僅包括5家，它們分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中信銀行與興業(yè)銀行。報(bào)價(jià)行的稀缺性，報(bào)價(jià)機(jī)制的不完善，導(dǎo)致FRA的交易價(jià)格環(huán)境缺乏競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)法形成公允、公正的交易價(jià)格，常常導(dǎo)致按照收益曲線理論或短期利率期貨定價(jià)法測(cè)算的價(jià)格與目前機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)有較大偏差， 加大了FRA的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

四、加強(qiáng)對(duì)我國(guó)FRA的風(fēng)險(xiǎn)控制

針對(duì)當(dāng)前FRA在實(shí)際應(yīng)用中存在的諸多問(wèn)題所導(dǎo)致FRA自身可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)FRA的風(fēng)險(xiǎn)控制。為此提出以下建議：

（一）依照收益曲線定價(jià)法等理論，對(duì)FRA進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)

對(duì)FRA進(jìn)行科學(xué)的定價(jià)是有效防范FRA風(fēng)險(xiǎn)的前提。目前依照收益曲線定價(jià)法等理論而設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)，在國(guó)際上已經(jīng)有較為成熟的金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)系統(tǒng)和衍生工具電子交易系統(tǒng)，中國(guó)銀行這兩年也一直采用這一報(bào)價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)管理軟件等。這樣既有利于進(jìn)入國(guó)際衍生工具交易市場(chǎng)，也可以根據(jù)國(guó)際上衍生工具交易的真實(shí)價(jià)格對(duì)衍生工具定價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行調(diào)整，以便盡快提高其定價(jià)能力。商業(yè)銀行需要在引進(jìn)衍生產(chǎn)品定價(jià)系統(tǒng)的同時(shí)，注意自主開(kāi)發(fā)，提高自主定價(jià)能力，特別是面對(duì)人民幣利率、匯率市場(chǎng)化的日益深化，要通過(guò)自主制定合理的人民幣衍生產(chǎn)品報(bào)價(jià)，提高國(guó)內(nèi)金融服務(wù)效率，增強(qiáng)銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

能否準(zhǔn)確預(yù)測(cè)利率未來(lái)的走勢(shì)是對(duì)FRA進(jìn)行科學(xué)定價(jià)的關(guān)鍵。銀行在進(jìn)入交易前必須要對(duì)利率的走勢(shì)做出全面分析，綜合考慮市場(chǎng)各種因素，運(yùn)用多種方法對(duì)利率進(jìn)行預(yù)測(cè)，有助于遠(yuǎn)期收益率曲線的建立。在對(duì)未來(lái)利率走勢(shì)做出判斷以后，銀行再對(duì)自己的資產(chǎn)負(fù)債情況進(jìn)行梳理，不僅要分析資產(chǎn)負(fù)債表上所列示的各項(xiàng)數(shù)字的大小，同時(shí)要根據(jù)市場(chǎng)狀況和自身經(jīng)驗(yàn)對(duì)各項(xiàng)目的穩(wěn)定性進(jìn)行考察，看它們是不是會(huì)隨著市場(chǎng)利率的變化而改變，以此來(lái)確定可能產(chǎn)生的利率缺口，再選擇合適的合約。

（二）設(shè)定每類交易的最高交易額度

運(yùn)用VaR技術(shù)，計(jì)算出在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（通常為一天），在給定的概率條件下，市場(chǎng)變量的變化達(dá)到可接受的極限時(shí)，對(duì)所有頭寸進(jìn)行即時(shí)清算所遭到的最大資本金損失，即為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額的執(zhí)行，就是將風(fēng)險(xiǎn)限額根據(jù)業(yè)務(wù)的要求在不同級(jí)別上進(jìn)行分配，層層進(jìn)行落實(shí)和控制，直到具體的日常交易和交易人員，從而保證處于動(dòng)態(tài)變化之中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能實(shí)時(shí)控制在事先確定的可接受范圍之內(nèi)。同時(shí)，高度重視壓力測(cè)試在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量中對(duì)VaR方法的補(bǔ)充作用。壓力測(cè)試通常被用于估計(jì)異常市場(chǎng)條件下（如價(jià)格出現(xiàn)較大變化、市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性以及主要交易對(duì)手違約等）銀行的概率損失，并據(jù)此設(shè)定、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)限額。

（三）對(duì)每種合約進(jìn)行流動(dòng)性安排，并設(shè)定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)限額

根據(jù)交易主體總流動(dòng)性需求狀況分配給FRA業(yè)務(wù)的流動(dòng)性額度，確定過(guò)程中要根據(jù)市場(chǎng)利率的變化以及其他交易產(chǎn)品的流動(dòng)性狀況，考察FRA頭寸組合的流動(dòng)性需求特征。此外，《遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定》對(duì)市場(chǎng)參與者做了限定，在某種程度上影響了市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。隨著市場(chǎng)參與者的擴(kuò)大，參與主動(dòng)性的提高，情況將得到改善。

（四）商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)交易對(duì)手的信用等級(jí)進(jìn)行授信并設(shè)定每一對(duì)手方的最高交易額度（信用風(fēng)險(xiǎn)限額）

信用風(fēng)險(xiǎn)限額是指金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理部門對(duì)每一個(gè)交易對(duì)手授予的一個(gè)以對(duì)該客戶最大信用風(fēng)險(xiǎn)暴露額表示的限額，只要不超出該限額，在該客戶其他條件不變的情況下，金融機(jī)構(gòu)可以與該客戶自由、連續(xù)地進(jìn)行FRA交易。信用風(fēng)險(xiǎn)限額在一定程度上既可以防止FRA交易者的違約風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)，也可以防止價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是因違約事項(xiàng)而導(dǎo)致的價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

FRA交易的主要功能是規(guī)避或者鎖定利率風(fēng)險(xiǎn)，在我國(guó)市場(chǎng)利率波動(dòng)日益加劇的背景下推出FRA是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展潮流、穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展的明智之舉。針對(duì)FRA的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素，商業(yè)銀行應(yīng)通過(guò)采取加強(qiáng)FRA科學(xué)的定價(jià)能力，設(shè)定最高交易額度，加強(qiáng)流動(dòng)性安排與設(shè)定信用風(fēng)險(xiǎn)限額等措施，最大化降低FRA應(yīng)用中的風(fēng)險(xiǎn)，避免其在應(yīng)用FRA進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的同時(shí)遭受來(lái)自FRA自身的風(fēng)險(xiǎn)，提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

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（責(zé)任編輯 劉西順；校對(duì) XS）