希臘債務危機遠未結束

在最終獲得1 300億歐元的第二輪救助貸款后，希臘債務危機暫告緩解，而希臘政府為了避免國家破產，不惜一切代價緊縮財政，甚至將警察及其裝備用于出租。這從側面反映出，如果一個國家的經濟沒有增長，其債務問題不會得到根本解決，因此帕帕季莫斯治理下的只注重削減支出的機制并未使希臘債務危機出現根本性好轉。實際上，自歐洲主權債務危機爆發以來，加特曼、斯蒂格利茨等知名經濟學家均指出，削減財政赤字和公共債務固然是解決問題的關鍵，但單純實施財政緊縮只會令經濟面臨更大的下行風險，財政狀況不可能出現根本好轉。在希臘被迫要求第二輪援助后，歐盟也意識到了這一點，要求各國在接受救助之后加快推進教育、司法和勞動力市場改革，以改善經商環境，吸引投資。基于以上考慮，我們將對深陷債務危機國家的經濟增長前景進行研究，以分析它們債務問題的走向。

一、傳統支柱產業受到沖擊，新經濟增長點難以確立，希臘短期經濟復蘇動力不足

希臘傳統的三大支柱產業——航運業、旅游業和房地產業在國際金融危機和主權債務危機中遭受重創，且至今未出現明顯的復蘇跡象。為了提振經濟，希臘政府將太陽能光伏發電確立為新的經濟增長點，提出了赫利俄斯項目，但實施難度較大，希臘難以搶占發展先機。

（一）全球貿易低迷制約航運業復蘇

希臘是傳統的海運大國，由希臘船東掌握的商船約占全球商船總噸位的15%。國際金融危機發生后，全球貿易大幅萎縮，國際航運價格急劇下跌，希臘的航運業也未能幸免。占希臘GDP約1/3的貿易和交通運輸業產值自2008年以來累計下跌17.3%；同期希臘船東所掌握的商船數量也減少了7.8%。2012年，全球貿易繼續延續低迷走勢，國際航運市場運力與運量失衡的矛盾也再度加劇，波羅的海干散貨指數（BDI）也一度跌至647點的歷史低位，因而希臘也無法寄希望于航運業的快速復蘇推動經濟恢復活力。

（二）旅游業困難重重，增長潛力有限

旅游業為希臘提供了16.5%的就業，產值也占經濟總量的15%。但是，由于經濟深陷衰退、失業率一再攀升、民眾的工資和福利遭到削減，2011年希臘的國內游市場出現了近20%的萎縮。同時，入境游收入也因金融危機影響而下降（85%以上的外國游客來自歐盟國家），由2008年的116.36億歐元降至2010年的96.11億歐元，累計減少了17.4%。為了增強對游客的吸引力，提振旅游市場，希臘政府2011年下調了酒店業增值稅并減免機場建設費（雅典地區除外），使入境游收入略有回升。但是，這些措施不能從根本上解決希臘旅游業面臨的問題：南歐國家旅游資源的相似性導致希臘難以與葡萄牙、西班牙、意大利等國競爭；即將舉辦2012年夏季奧運會的英國更將分流大批游客；而旅游接待設施老化、罷工及盜搶案件高發也是希臘旅游業的頑疾。因此，希臘旅游業的增長潛力有限，也不足以拉動希臘經濟結束衰退，恢復增長。

（三）房地產業衰退仍將延續

借助加入歐元區后獲得的廉價資本和2004年雅典奧運會場館建設的契機，希臘房地產業在2001年后得到了快速發展，一度成為希臘經濟增長的支柱產業。2001-2008年，希臘房地產投資年均增長10%，房屋均價累計上漲超過66%。但在美國次貸危機爆發后，希臘房地產市場開始降溫，產值增速銳減至3%左右，房價增速也自2007年起大幅回落，并于2009年起步入下行通道，近3年累計下跌超過10%。與房地產關系密切的建筑業產值在5年中萎縮了40%以上，至今未見起色。從目前的形勢來看，房地產業衰退尚未終結，也不可能成為希臘經濟復蘇的推動力量。

（四）太陽能光伏發電難以成為希臘新的經濟增長點

在傳統支柱產業受到沖擊的背景下，希臘政府將太陽能光伏發電作為新的經濟增長點，提出了赫利俄斯（太陽神）項目。該項目計劃分階段使希臘的太陽能光伏發電能力由2010年的206兆瓦增加到2020年的2 200兆瓦，同時建成2 000兆瓦的電力儲存能力；2050年發電能力達到10 000兆瓦，并建成4 000兆瓦的電力儲存能力。項目由國內和國際兩部分組成。其中，國內部分主要是指通過向居民提供優惠貸款和電價補貼鼓勵居民在屋頂安裝太陽能電池板，并將剩余電力出售給電網公司。國際部分以大中型太陽能發電廠為骨干電源，以中歐和西歐國家為電力出口市場。從項目實施條件來看，希臘光照充足，適合發展太陽能光伏發電，且與歐盟發展低碳經濟的方向吻合，電力出口前景廣闊：為了填補由棄用核電產生的電力缺口，德國政府已經對該項目表現出了濃厚的興趣，并與希臘政府就合作細節展開了談判。但該項目的實施難度較大，希臘難以搶占發展先機。一是電源建設投資規模大、占地多。建成10 000兆瓦發電能力至少需要200億歐元資金，并占用200平方千米以上的國有土地，而如此大規模占地極有可能遭到議會否決。二是電網建設難度高。要建成縱貫歐洲、總長超過3.5萬千米的高壓電網至少需要250億歐元資金，且需要與多個過境國進行協調。三是希臘光照條件不及意大利和西班牙，起步就面臨著激烈的競爭。因此，我們認為，太陽能光伏發電難以成為希臘新的經濟增長點，其國內部分雖能順利推行，但國際部分面臨嚴峻挑戰，實施難度較大。

二、長期經濟增長前景不容樂觀

（一）融資成本過高對投資規模擴大構成強力制約

自2001年加入歐元區后，希臘通過發行公共債券和接受歐盟援助獲取了大量廉價資本，這些資金涌向基礎設施建設、房地產及社會保障等領域，創造了“希臘奇跡”：2001-2008年，希臘年均增長7.08%，不僅遠超歐盟2%的平均水平，還高于許多新興經濟體。但是，過度依賴投資的增長路徑在給希臘經濟帶來高增長的同時，也埋下了巨大的隱患，最終引發了主權債務危機。2008年國際金融危機發生后，希臘借貸成本開始上升，資本流入放緩。而2009年底爆發的主權債務危機使其國債收益率急劇攀升，希臘徹底喪失了在市場上融資的能力，投資規模連續3年萎縮，經濟增速也迅速放慢，并于2010年起陷入負增長。盡管歐盟相繼對希臘提供了兩輪救助，但在剛剛結束的受希臘法律管轄的債務重組過程中，絕大部分私人投資者“血本無歸”，投資者對希臘債券已經徹底失去信心。而且，最新民調結果顯示，希臘主要執政黨因贊同財政緊縮方案而喪失民心，支持率已經跌破40%；而反對緊縮措施的左翼政黨聯盟支持率大增，有可能在五月的議會選舉中上臺執政。一旦這種情況出現，希臘融資成本將繼續上升，希臘在3~5年回到市場進行融資愿望也將落空。據此，我們認為希臘投資在2015年前仍將保持負增長，而這將拖累希臘經濟陷入持續衰退。

（二）高福利給經濟增長和財政造成了沉重負擔

受歷史因素影響，希臘的工會組織和左翼政黨勢力遠大于周邊國家。因此，希臘雖然經濟發展水平在歐盟內部相對落后，但社會福利水平卻向北歐的福利國家看齊，近十年的工資增速也遠快于歐盟的平均水平。這種局面一方面削弱了希臘產品和服務的國際競爭力，另一方面大大加重了政府在福利上的開支。雖然剛剛通過的財政緊縮方案決定將私營部門工資水平下調22%，但改革并未觸及到公共部門，因此對于削減政府開支的作用非常有限。同時，高福利制度也降低了希臘民眾的勞動積極性，導致其結構性失業率長期高于大多數OECD國家，希臘因此被稱為“歐洲懶漢”。在國際金融危機和主權債務危機的輪番沖擊下，希臘經濟陷入衰退，失業率一再創下歷史新高——由2008年第四季度的7.7%攀升至2010年第四季度的14.2%，并于2011年第四季度達到20.7%，其中30歲以下青年人的失業率更接近50%，對社會穩定構成巨大威脅。

（三）行政機關和國有企業改革進展緩慢

雖然希臘行政機關和國有企業冗員多、效率低早就備受詬病，但改革進展緩慢。根據財政緊縮方案，希臘政府將在3年內裁減15萬公職人員，但2012年的裁減目標僅為1.5萬人，并已引發多次大罷工。在推進私有化方面，希臘政府計劃于2015年前出售價值500億歐元的國有資產，但2011年通過出售國有資產獲得的收入僅為16億歐元，而且希臘經濟部長已經明確表示不會按照“三駕馬車”制定的時間表折價處理國有資產，目前這一目標已被延期執行。一旦左翼政黨在此次議會選舉中獲勝，財政緊縮方案將被廢止，行政機關和國有企業改革也將停止。

三、希臘債務危機遠未結束

鑒于希臘經濟短期增長動力不足，中長期制約因素難以在3~5年內得到解決，我們預計希臘經濟在2015年前都將保持負增長。其中，2012年將延續2011年的深度衰退走勢，即使按照希臘央行的樂觀估計，衰退幅度也將達到4.5%。而經濟的不景氣無疑將加劇希臘民眾對財政緊縮方案的不滿和抵觸，引發政壇的劇烈動蕩，進而對希臘政府改善財政狀況的努力構成強大制約。

即將到來的議會選舉將決定希臘財政緊縮方案的未來：如果執政聯盟獲勝，現行的財政緊縮方案就將延續，但希臘必將向“三駕馬車”尋求第三輪救助；如果左翼政黨上臺執政，希臘的財政和經濟改革措施將被廢除，并因此激化與“三駕馬車”的矛盾，希臘無法獲得新的救助，只能宣布無序違約并退出歐元區。

無論以上哪種情境成為現實，第二輪救助都不會是希臘債務問題的終結。而這將導致投資者信心崩潰，大幅拋售歐洲國債，最終迫使西班牙和意大利尋求國際援助。即使“默克齊”的組合仍能延續，歐洲也難有足夠力量對這兩個國家提供救助；而一旦奧朗德上臺，必將與薩科齊積極救援的立場劃清界限，進一步削弱援助力量，從而使歐債危機向更深的方向演化。