企業債務融資的探討

摘 要：本文介紹了債務融資工具在我國的發展現狀，通過對企業債務融資的優勢進行分析，指出債務融資可以改善企業融資結構，降低企業融資成本，最重要的是可以緩和中小企業融資難的困境。在分析我國企業債務融資發展的制約因素以后，提出了完善債務融資的措施，并認為非金融企業債務融資工具的豐富和市場的高效將帶動我國企業的健康發展。

關鍵詞：債務融資；融資工具；債務效應

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4117（2012）01-0061-01

一、我國企業債務融資工具的發展現狀

2008年，中國人民銀行制定了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，標志著企業直接融資工具發展的新起點。自此以后，企業債、公司債、長、中、短期融資券及信托理財、信托保險等債務融資工具蓬勃發展起來。截至2010年底，企業通過債務融資工具融資達3.90萬億元。2011年5月4日，中國五礦集團等三家公司首批推出非公開定向發行債券融資工具，規模達130億元，為企業融資提供了新途徑，拓寬了企業，特別是資信較低，銀行信貸融資困難的中小企業的融資渠道，增強了競爭力，為企業的發展帶來了新的契機。

目前市場上存在的債務融資工具按照發行監管主體不同，可以簡單的分為三類：企業債券，由發改委核準；公司債，由證監會核準；短期融資券和中期票據，由中國銀行間市場交易商協會注冊。由于企業債和公司債的發行管制較為嚴格，在不作特別說明的情況下，本文的債務融資工具一般指短期融資券、中期票據及定向發行債券等在中國銀行間市場交易商協會注冊的非金融企業債券。

二、債務融資工具對我國企業發展的積極效應

（一）充分拓寬融資渠道

通過債務融資工具，能夠擴大企業的資金來源渠道，使其受宏觀調控的影響減少。近年來短期融資債券、中小企業集合票據及中期票據等債務融資工具的發展，有效緩解了企業依靠銀行信貸融資的融資渠道單一、風險集中的束縛。通過債務融資工具，企業有了更大的融資靈活性，可以提高企業融資比例，優化融資結構，增加企業現金流的流動穩定性和抗風險能力。

（二）增大自由現金流量效應

通過債務融資工具，能夠給管理者增加償付未來現金流的壓力，有效約束了管理者的資金，避免自由現金流量的低效使用。債務融資下，管理者必須通過提高投資效益歸還債務，約束了企業管理者過度投資的傾向，有助于防止資源的低效配置，從而提高經營績效。

（三）延長資金使用期限

短期企業融資債券采用注冊制，通過在銀行間市場交易商協會注冊，在兩年有效期內可分期發行。注冊制給企業很大的方便，只要市場接受，符合中國人民銀行的辦法及注冊規則的要求，符合國家經濟管理的需要，都可以注冊。企業可以利用該特性，通過滾動發行的方式，增大募集資金的使用期限；同時，債券的利率可根據市場情況由發行企業與主承銷商協商確定，可以有效降低融資成本，增大資金使用期限，減少財務支出。

（四）提高企業市場認可度

通過債務融資工具，企業可以借助媒體的宣傳，增大市場影響力，知名度和市場認可度也可得到進一步的提高。同時，在評級機構及承銷商的合作中，企業領導可以發現公司的優勢和管理中存在的不足與潛在風險，從而及時制定策略加以解決，提升企業的管理水平。

（五）明顯提高財務杠桿效應

企業債務融資每期支付的利息，可以計入財務費用，在稅前成本中予以抵扣，從而降低實際籌資成本，債務融資額越大，節稅作用越大；其次，在投資報酬率大于負債償還利率時，債務融資可以提高權益資本凈利率，財務杠桿效應明顯；最后，債務融資可以減少通貨膨脹帶來的貨幣貶值的損失，在當前負利率的市場形勢下，利用債務融資可以將貨幣貶值的風險轉移到債務融資工具的購買者身上，減少通貨膨脹損失。

三、完善我國企業債務融資的相關建議

（一）加強對非金融企業債務融資的監管和市場約束

我國目前的非金融企業債券市場監管，發行制度不同，對之進行監管的主體也不同。企業債和中小企業集合債由發改委對之進行監管，短期融資券、中期票據、非公開定向發行債券由銀行間市場交易商協會管理。市場準入不同，監管規則也不同。所以，為了債券市場的健康發展，必須制定有差別的監管規則，加強各個監管主體的協調與溝通。當企業出現違約，不能及時償還債券本息時，市場可以限制其再次發行債券融資。

（二）推進企業融資債券的利率市場化

企業債務融資工具的定價由發行企業與主承銷商協商制定，但是，必須在利率市場化的基礎上才不會出現盲目定價，所以，基準利率的選擇顯得特別重要。目前的利率期限結構有多種，有效的債券市場化利率還沒有完全形成，致使企業債務融資工具的定價不夠準確。所以，推進企業債券融資的利率市場化，有利于債務融資券的健康規范發展，有利于企業通過市場直接融資。

（三）豐富企業債務融資工具的期限及品種

目前，企業債務融資工具存在品種少、期限不靈活等缺陷，不能夠滿足我國企業融資的需要。可根據高、中、低信用等級不同的企業為其設計長、中、短不同期限結構的產品。這樣，企業可根據自身經營管理狀況，制定不同的融資策略，發行不同的融資債券，同時，也可以滿足市場上不同的投資者的投資需要。

（四）加快企業融資債券的二級交易市場的建立

市場投資者在購買了企業發行的債務融資產品以后，如果缺乏有效的二級交易市場，流動性就會降低。企業融資債券就滿足不了投資者的需求，必然影響一級市場的發行，進而企業通過債券融資的能力就會下降。由于，我國的債券流通市場存在銀行間債券市場與交易所市場分割的現象，所以，市場迫切需要將兩者連通，加速債券的流動性。當我國企業債券發展到一定程度，可以借鑒發達國家的經驗，嘗試將企業融資債券在滬深上市，增加流動性，進一步規范債券流通。

總之，只有完善的外部市場環境提供高效的流動性和準確的定價，豐富的企業債券品種滿足投資者的投資需求，才能使市場投資者接受企業債券融資產品；只有投資者接受企業債券，市場能夠滿足企業的融資需求，我國企業通過發行債券融資才能持續下去，才能促進企業的健康發展。

作者單位：山東綠邦數據服務股份有限公司

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