通脹環境下的企業財務戰略分析

西南財經大學 劉春燕 周躍

通脹環境下的企業財務戰略分析

西南財經大學 劉春燕 周躍

財務戰略是企業在分析理財環境的基礎上，為實現企業戰略管理目標和加強企業競爭優勢而采取的戰略措施，作為企業戰略的一個不可或缺的組成部分，對提高企業競爭力，實現企業整體目標起著至關重要的作用。基于我國近年來通貨膨脹持續高漲的背景下，本文首先對通脹環境下企業財務戰略的相關理論進行剖析，然后通過對萬科公司財務戰略案例的分析，提出企業在制定財務戰略方面的相關建議和措施。

通脹 財務戰略 房地產行業

1 通脹環境下企業財務戰略的相關理論剖析

對企業財務戰略進行動態優化的必要步驟就是環境分析，任何評估都需要建立在一定的環境分析基礎之上，而動態變化正是進行企業財務戰略調整的關鍵性因素。對于我國企業而言，企業所面臨的環境正在發生劇烈變化，企業更要因地制宜調整戰略，以保證戰略實施的效果。本章將通過對企業財務戰略環境以及環境動態變化趨勢的基本分析，預測企業所將面臨的動態環境。

財務戰略環境分為外部環境以及內部環境，同時對企業的外部環境的分析又能從外部宏觀環境以及微觀環境進行分析。本文也將按照這一分類展開討論。

1.1 外部環境分析

一般來說，對企業外部環境的分析可運用PEST分析法。對企業整體環境的分析有助于企業對未來的宏觀經濟進行判斷，對企業的總體戰略、財務戰略制定和調整提供幫助。

首先是政治法律環境，企業的政治法律環境是指那些能夠對企業的行為進行制約或影響的法律系統和政治要素。其次是經濟環境，企業的經濟環境是指那些能夠對企業財務戰略產生影響的客觀經濟條件和因素，比如宏觀的經濟體制、經濟周期、通貨膨脹等。

此外，行業狀況也會直接影響企業的經營水平，比如行業的整體發展和企業在行業中的地位。企業財務戰略將會受到所處市場規模的大小、發展前景等因素的影響。比如市場的發展前景將意味著企業未來發展的趨勢，市場發展潛力將影響企業的經營方向。

1.2 內部環境分析

內部環境分析有利于對企業擁有的資源進行評估，有利于對企業的長處與短處進行分析和改進，從而有利于擴大企業的相對優勢，制定能達到目標的財務戰略。內部環境主要有企業文化、管理環境、生產環境以及管理者素質。良好的企業文化可以說為企業財務戰略的制定和落實奠定了堅實的基礎；內部控制是企業管理環境的重要體現點，內部控制能夠使企業的管理變得更加有序，使戰略不再只是紙上談兵；生產條件能夠決定一個企業能否跟上時代的步伐，是否能夠以最少的投入獲得最大的效益；管理者的專業素養以及對市場預期的把握能力都將直接影響到企業財務戰略的制定和落實。

1.3 環境變化與企業自由現金流量

經濟周期、市場環境、企業所屬行業的發展周期以及企業自身的發展階段等若干因素綜合起來將對企業的財務戰略制定和實施產生重要影響。企業財務戰略就是要在這樣的環境變化中找出規律，把握規律從而為企業可持續發展提供保證。

1.4 關于投資戰略、籌資戰略和股利分配戰略整合

企業財務戰略的實施是為了更好地實現企業目標——企業價值增值，同時由于企業價值是未來自由現金流量的折現，因此企業財務戰略目標就體現為企業的自由現金流量最大。企業財務戰略的落實必將為企業帶來一定的自由現金流量，企業的現有自由現金流量能夠反映企業的股利政策、資本結構以及營運資本等，同時企業現行的股利政策、資本結構以及營運資本等影響未來自由現金流的實現，這一點正是企業財務戰略動態性的體現。

2 萬科公司的財務戰略分析

2.1 房地產行業及相關環境介紹

房地產行業在中國特殊民情下具有投資品和剛性消費品的雙重特性，在中國的經濟發展中具有重要的位置。該行業因其在國民特殊的心理地位，國家稅收、地方財政的主要來源、物價及民生的“晴雨表”，最近幾年一直是國民關注的焦點之一。萬科作為房地產行業的領先者，其公司和業績一直為人所稱贊，在此簡要介紹下通脹環境下的房地產行業概況。

現階段房地產以其高投資回報性，高產業帶動效應以及消費剛性而成為中國市場上的“明星行業”。當前通脹環境下，房地產業呈現出以下特點：

(1)宏觀經濟的影響。宏觀經濟對房地產行業的影響主要體現在供給和需求兩個方面。在供給層面，宏觀經濟的波動影響到各種資源的價格和配置，其中土地是最重要的組成部分，工業用地的增加會導致住宅用地的減少；在需求層面，宏觀經濟的波動不僅關系到人們的收入和就業水平，而且影響到人們對未來經濟狀況的預期，這些會明顯牽制到消費者的消費意愿。

(2)金融體系的制約。經驗數據表明，利率的高低對房地產市場有著明顯的反作用。一方面，房地產開發者需要從銀行等金融機構籌集大量借款，央行的存款準備金率、貸款利率等發生變動，將立即反應到房市上；另一方面，銀行的住房按揭貸款政策也嚴重影響到購房者的消費需求。

(3)政策性影響。房屋土地政策主要影響到供給，而稅收政策又會調節需求。影響房地產價格變動的因素是多種多樣的，但主要因素是政策和消費者對價格的預期。另外，全球經濟衰退抑制房地產投資和消費信心，這是住宅市場面臨的巨大威脅。

2.2 以FCF為視角，關于萬科財務戰略回顧

經營業務現金流量是衡量企業盈利水平的重要指標，由于房地產行業的特殊性，將購買土地和建房的巨大開支列入經營支出；另一方面，房地產行業先收現用于在建房屋，房主入住后才能確認收入，所以，成長性企業每年的營業現金收入均會大于會計報表營業收入。自由現金流是企業產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，它不僅是企業利用現金流模型進行估值的基礎，而且能夠衡量企業的財務及健康狀況。

表1 萬科各年度財務數據對比

由表1可以看出，萬科的資產負債率基本保持不變且低于行業平均水平，采用較為恒定的財務杠桿，這是其財務狀況穩健的標志。萬科的現金比率以2009年為轉折點，2011年的現金比率最低，一方面是由于整個房地產行業日漸低迷，融資渠道不暢；另一方面則是因為銷售放緩，存貨占用了大量的現金流。但與同行業平均水平相比，仍保持著較大的優勢，主要歸功于其“經營現金需求由債券融資滿足，投資現金需求由股權融資滿足”的融資策略。

雖然2011年市場形式發生巨大變化，特別是9月份以來市場持續低迷，但是由表1可得知，萬科的營業收入與經營現金流量仍具有較高的吻合度，表明萬科的盈利能力較強，財務狀況健康。值得注意的是，在2008～2011年間，萬科的每股經營現金凈流量及凈利潤現金含量具有明顯的上下波動狀況，主要是因為萬科長期奉行的量入為出策略，根據銷售收入相應地安排購置土地的規模與節奏。

由上述分析可知，萬科以自由現金流為企業財務戰略的核心，長期奉行量入為出的投資策略，保持財務杠桿的相對穩定。雖然2012年萬科的開工計劃略嫌激進，但它是基于市場環境變化以及管理層對未來的預測制訂得出，并未與其財務戰略背道而行。

3 政策和建議

3.1 加強企業財務戰略的地位

結合上述案例分析，我們可以看到：制定企業財務戰略的依據和基礎是企業總體發展戰略。企業財務戰略是企業戰略一個方面，企業戰略指導著企業財務戰略以及其他職能戰略的制定。財務戰略正是通過合理安排企業財務資源的規模與結構，達到提高資金運轉效率的目的，從而為企業整體戰略的實現提供良好的財務保障。

另外，現金流的變化可作為財務戰略制定的一個風向標，尤其在當前信貸收縮、國內外經濟環境變化多端的情況下，奉行穩定的、健康的自由現金流為目標的企業財務戰略顯得尤為重要。

3.2 科學規劃并落實企業財務戰略

內外部環境分析作為企業財務戰略制定的起點，財務戰略是對企業資金運作的戰略決策，在資本運作中，融資取決于企業生產經營以及發展的需要，而投資決定了企業的未來走勢和競爭力。

(1)自由現金流為中心的企業財務戰略。湯谷良在《為財務戰略“正本清源”》中曾指出企業戰略制定本質上是對該公司“愿景目標”與“資源能力”的綜合分析與把握。資源能力外延廣泛，比如原材料的供應能力、人力資源、技術與創新能力等，而以現金為核心的財務資源無疑是企業最重要的戰略資源。

(2)合理的融資安排。王薇薇等曾提出“企業應根據經營現金流入與經營及投資所需開支的差距，適時提前安排融資，以確保資金能夠滿足未來開支的需要”。另外，企業應試著根據投資要求的不同來安排融資方式，債權融資主要滿足短期資金缺口，而股權融資可用于彌補長期投資支出的需要，在選擇不同的融資方式時，企業還應考慮財務杠桿，通過財務杠桿指標來平衡資金的使用效率與企業財務風險之間的關系。

(3)堅持量入為出，張弛有度。企業應量入為出，在經營中對長期和短期資金的開支可以企業盈利水平作為基準線，盈利快速增長時可考慮適度增加開支，而盈利緩慢時則應適度減少開支，使企業對資金的運用做到張弛有度。萬科就是這樣合理控制資金開支的典范，它的財務戰略就是有進有退的，在控制風險的條件下盡力做到穩定的增長。

(4)綜合視角的財務戰略。在進行企業財務戰略規劃時，企業應結合各自的行業特點，以現金流需求和現金周轉速度作為核心，盡力縮短企業的生產時間，同時加快企業自有資產入存貨、應收款項等的循環，努力挖掘企業的發展潛在方向，進一步控制財務和經營風險，從而提高企業的盈利能力，最終在保障現金循環的同時提高現金利用效率與質量。

[1] 湯谷良.為財務戰略“正本清源”[J].新理財,2007(01).

[2] 余野青,金融危機環境下的企業財務戰略選擇[J].財務與會計,2010(05).

[3] 方明.中國經濟——沒有通脹和過熱的風險嗎[M].北京:宏觀經濟,2009.

[4] 魏明海.公司財務理論研究的新視角[J].會計研究,2003(2).

F275

A

1005-5800(2012)08(a)-112-02

劉春燕 (1989-)，女，西南財經大學會計學院碩士研究生，主要從事CFO研究；

周躍(1989-)，女，西南財經大學會計學院碩士研究生，主要從事CFO研究。