樂對風險價值

風險是當資產價值、股票價格和盈利情況出現非預期結果時的不確定性。

書名：風險價值VAR

作者：菲利普·喬瑞

生活中最重要的是管理風險，而不是根除風險，這句話是沃爾特·瑞斯頓說的，他是前任花旗銀行董事。

風險的確切定義是什么？風險是當資產價值、股票價格和盈利情況出現非預期結果時的不確定性。從廣義上可以分為商業風險和金融風險。其中商業風險是指公司為了使自身具有競爭優勢并為股東帶來價值而主動承擔的風險。而對于其他風險，一般情況下歸類于金融風險，指涉及金融市場交易而帶來收益或者損失的不確定性，例如，利率的變動或者債務違約造成的損失。

風險來自何處呢？風險的來源渠道很多，有人為造成的，如經濟周期，通貨膨脹，政府政策變動以及戰爭。又有未能預見的自然現象，如天氣和地震。技術的進步，這一促進經濟長期發展的主要動力，也是風險，它會造成現有技術過時，被淘汰，導致就業方面新的不平衡。

衍生產品是為有效管理金融風險而設計的工具。衍生產品合約，可以定義為基于資產價值，參考利率，指數（股票，債券，貨幣和大宗商品）等基礎產品之上得出相應價值的獨立合約。這些合約規定了名義上的貨幣、股票、商品單位量或者其他單位價值總額。衍生產品和用于融資的股票、債券不同之處在于，它是一種新的合約，是買賣雙方達成的私下協議。

但由于無需先期支付費用，這一工具是通過杠桿方式操作的，含借款的成分在里面。這一操作的實質是，其風險并沒有超過在實際現貨市場交易同樣的名義金融總額。當然，這種杠桿是把雙刃劍，一方面，可以按照低交易成本使衍生產品成為在套期保值、投機的有效工具；另一方面，由于無需先期支付費用，對分析出現虧損情況的估計更加困難，所以說需要謹慎監管衍生產品的風險。

金融工程被定義為“開發、創造金融技術的應用，解決金融問題，尋求金融發展新機遇?！?/p>

金融風險管理指的是為了識別、衡量、管理金融風險而設計出管理和處理機制流程。假設你是從事風險管理的經理人，負責管理集團從事固定收益交易的業務團隊，如何在允許業務人員根據自己對市場的判斷從事交易的同時，控制好可能發生的損失？這就是風險管理者的工作?！N方法是設定止損上限。另—種是進行敏感分析（敏感分析現在逐漸被淡出舞臺）。

VAR考慮的是杠桿的作用和相關性，在處理和分析涉及大規模的金融衍生產品投資組合時非常重要。VAR關注的是市場、信譽和經營風險。VAR可以簡單定義為是總結一定置信區間內，發生不超出某一目標區域范圍的預計最大虧損。更嚴格的說，VAR描述了在一定的目標區域范圍內，收益和損失的預期分布的分位數。

VAR并不是一定就給出發生的最大潛在虧損。通過壓力測試方式也能分析了解分布曲線尾部變化情況，這種方法是對VAR方法不可分割的一種分析補充。估值方法與風險管理的一些區別。估值方法出于交易的要求，需要計算的數字更準確。對于風險管理方法而言，需要簡單總結一下不利情況下風險的大致情況。即使出現定價錯誤，也可以忽略不計。另一區別在于，估值法是在風險中性的條件下計算得出的，而風險管理方法考慮的是實際的分布狀態。

金融風險大致分為市場風險，流動性風險，信用風險，運營風險，這些風險當然是相互關聯的。

市場風險是指由于市場價格變動所引起的損失。市場風險以兩種形式存在，以美元或相應貨幣衡量的絕對風險和對應指數標準衡量的相對風險。前者專注總體回報的波動性，后者則衡量追蹤誤差，即偏離指數的幅度。市場風險可以分為方向性風險和非方向性風險。方向性風險包括對金融變量的反應波動，如股票價格、利率、匯率、大宗商品價格。剩下的屬于非方向性風險。基差風險指的是對沖頭寸資產發生未預見到的相對變化，如現金、期貨，或者利率價差變化。

流動性風險衡量的是實際波動率或者隱含波動率的變動風險。流動性風險通常和其他提到的風險有所不同。它以兩種形式存在，分為資產流動性風險和資金流動性風險。資產流動性風險，也被稱作市場流動性風險，主要是按照當時的市場價格，由于頭寸規模相對于普通交易量過大，這種交易無法完成。有些資產，如主要貨幣或者國債，交易量大，較為容易被平倉，而對市場價格影響不大。而其他，如異形柜臺交易的衍生產品或者新興市場股票，任何交易都可能對價格造成較大影響，但這也受頭寸大小的影響。市場產品流動性風險，可以通過設定某一市場或者產品止損上限來控制分散風險。流動性風險可以用VAR方法大致估算，選擇的區域范圍應該高出按照依次清算的區域。

現金流動風險，也稱為現金流風險，指的是不能兌現支付現金責任，造成可能提前清盤，因此將賬面上的虧損變成實際的虧損。對于那些基于杠桿作用需要對貸款人提供追加保證金的投資組合，則問題更為嚴重?，F金風險可以通過妥善規劃現金流的使用加以控制。如通過分散化設立現金流缺口上限，或者通過籌集新的資金滿足現金流短缺的需要。

信用風險是指由于交易對方的原因，可能不情愿或者無力履行合約責任，給自己造成的損失。信用風險包含主權風險，例如一國強制推行外匯兌換管制，造成合約雙方不能履約，就發生主權風險。違約風險發生的對象主要是公司，而主權風險主要指國家。信用風險的一種特殊行為為結算風險，兩種支付情況發生在同一天。這種風險主要發生在一方已經收到了對方付款后違約。在清算日當前，面臨對方違約的風險是全部的結算金額。相對而言，結算前面臨的違約風險只是抵消二者償還總額后的差值。信用風險通過設定名義金額上限，當前和潛在敞口敏感性上限，以及其他普遍增加的提高信譽的各種新做法的要求，如要求提供抵押，或者按照逐日盯市法，加以控制。

運營風險是指由于內部管理制度不完善，公司內部人員和系統缺陷造成的損失的風險，或者是來自外部造成損失的風險。模型風險是內部流程不完善造成的。這種風險指的是估值模型可能有誤，造成損失。如交易員用傳統的期權定價方法，如果模型要求含糊不清，沒有選擇好適用的模型，可能造成風險。模型風險很難察覺，所以需要做獨立評估。人員風險包括由于內部或者外部欺詐行為造成的風險。如交易員故意提供錯誤信息，這種風險也會導致市場風險。流氓交易員通常都會瞞報發生巨大虧損的頭寸。運營風險也包括法律風險，如罰款、處罰或者由于監管方判定的懲罰性賠償，也包含私下和解。法律風險通常是和信用風險有關，如合約一方履約造成其自身發生虧損，這一方就會為了維護自身利益試圖從法律上尋找各種理由拒絕履約。

營運風險防范方法，是建立、多重管理體系，責任清晰嚴格的內控制度，以及定期評估發生不可預見危機的有效機制。

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