萬(wàn)豪國(guó)際減重

Derek Ching

本刊高級(jí)記者

2011年11月，全球市值最高的酒店集團(tuán)萬(wàn)豪國(guó)際(MAR．N)完成了分拆旗下的分時(shí)度假業(yè)務(wù)，新公司被命名為萬(wàn)豪全球假日集團(tuán)(VAC．N)。由此，萬(wàn)豪國(guó)際也進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)輕型化，向輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張模式進(jìn)一步靠攏。

從這一分拆設(shè)想在2011年2月被提出，到10月得到董事會(huì)批準(zhǔn)，在短短一個(gè)月內(nèi)，萬(wàn)豪國(guó)際就完成了分拆，很可能因?yàn)楸澈笥袛?shù)個(gè)潛在的利益訴求。

其一，分拆將改善萬(wàn)豪國(guó)際的資產(chǎn)負(fù)債表，并有助于平滑股價(jià)的波動(dòng)。所謂分時(shí)度假業(yè)務(wù)，有著資金密集型的業(yè)務(wù)形態(tài)，作為業(yè)主方(本案例中，在分拆前便是萬(wàn)豪國(guó)際)需要承擔(dān)客戶的還款風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，還必需管理這些分時(shí)度假資產(chǎn)(包括酒店與度假村)，這涉及大量的攤銷與折舊成本，以及為翻新所提供的額外支出。與此同時(shí)，由于分時(shí)度假業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)與GDP高度正相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行時(shí)，分時(shí)度假業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)也下跌得很厲害，這在盈利上體現(xiàn)，則大幅影響母公司的股價(jià)表現(xiàn)。

2010年開始生效的美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)新規(guī)令分時(shí)度假業(yè)務(wù)對(duì)萬(wàn)豪國(guó)際業(yè)績(jī)的影響進(jìn)一步加大。此后，分時(shí)度假業(yè)務(wù)帶來(lái)的賬面外債務(wù)需要計(jì)人資產(chǎn)負(fù)債表，而且上司公司也需要為買方的壞賬提供撥備，這令萬(wàn)豪國(guó)際的負(fù)債在2010年一季度大幅增加了10億美元。通過(guò)分拆，萬(wàn)豪國(guó)際將這些債務(wù)悉數(shù)轉(zhuǎn)移到新的公司中，令自身的杠桿率大幅下降至2．18倍。正如萬(wàn)豪總裁Ame Sorenson所說(shuō)，在30年的一體化發(fā)展后，分時(shí)度假業(yè)務(wù)已經(jīng)成為萬(wàn)豪投資者關(guān)注的“干擾因素”，這項(xiàng)資金密集型、并與地產(chǎn)密切相關(guān)的業(yè)務(wù)與萬(wàn)豪國(guó)際本身的酒店管理業(yè)務(wù)有機(jī)聯(lián)系有限，還令萬(wàn)豪國(guó)際的股票變得更具風(fēng)險(xiǎn)。

其二，這有助于提升萬(wàn)豪國(guó)際的利潤(rùn)率。由于萬(wàn)豪國(guó)際的分時(shí)度假業(yè)務(wù)此前大量集中于奢華與歐洲市場(chǎng)，這兩個(gè)傳統(tǒng)上利潤(rùn)率較低的市場(chǎng)拖累了分時(shí)度假業(yè)務(wù)的報(bào)表，進(jìn)而影響了萬(wàn)豪國(guó)際本身。通過(guò)分拆，萬(wàn)豪國(guó)際不單能提升自身的利潤(rùn)率數(shù)字，利用分拆后獲得的現(xiàn)金流(VAC需要每年向萬(wàn)豪國(guó)際繳交品牌使用費(fèi)，并且這筆款項(xiàng)將隨著VAC旗下物業(yè)數(shù)量的增加而遞增)，還可擴(kuò)張萬(wàn)豪國(guó)際旗下包括Autograph Collection在內(nèi)的新品牌。同時(shí)，萬(wàn)豪國(guó)際也進(jìn)一步向純酒店管理公司轉(zhuǎn)型。

這將幫助萬(wàn)豪國(guó)際在同一起跑線上與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比試，畢竟輕資產(chǎn)酒店管理輸出已經(jīng)成為酒店業(yè)巨頭選擇的道路，而萬(wàn)豪國(guó)際此前的業(yè)務(wù)構(gòu)成更為復(fù)雜。這也與萬(wàn)豪國(guó)際在1993年將地產(chǎn)業(yè)務(wù)與非酒店服務(wù)業(yè)分拆一脈相承，該公司的定位也由此清晰。