美國社會責任投資的發展及啟示

王 昶 陳 昕

美國現代意義上的社會責任投資興起于20世紀60年代后期，至70年代早期真正成型。經過三十多年的發展，社會責任投資在美國得到了快速發展，并成為一項重要的金融投資產業。根據歐洲可持續投資論壇（the European Sustainable Investment Forum，Eurosif）發布的統計數據，截至2008年9月，全球社會責任投資總額已經接近50000億歐元，其中美國的社會責任投資比重占總量的39%。社會責任投資是與傳統投資理念完全不同的一種投資方式，社會責任投資的重要意義體現在以下兩個方面：在微觀層次上，通過引入社會責任投資的理念以及社會責任投資基金，讓更多的資源流向社會責任良好的企業，從而促進社會對企業社會責任行為的研究和關注，進一步鼓勵企業和個人承擔和履行社會責任；在宏觀層次上，社會責任投資是一種基于可持續發展戰略的投資模式，在選擇投資項目時綜合考慮了投資項目的社會效益與經濟效益，有意識為那些同時關注社會責任和財務績效的公司提供資金支持，助推兼顧社會目標和經濟目標的公司成長壯大，以此促進人類社會的可持續發展。然而在中國大陸地區，社會責任投資起步較晚。2006年成立了中國大陸第一支準社會責任基金——中銀持續增長，2008年興業全球基金推出了第一支社會責任基金——興業社會責任基金。中國大陸的社會責任投資盡管尚未成為投資主流，但有已經有了良好的開端。因此，本文通過總結美國社會責任發展的歷程和經驗，旨在為社會責任投資在中國大陸地區的健康發展提供可資借鑒的經驗。

美國社會責任發展歷程

社會責任投資早在美國建國之前便開始萌芽，在三個世紀后的今天，社會責任投資已成為美國資本市場上一支重要的力量，每八個家庭中就有一個家庭擁有某種形式的社會責任投資。縱觀美國社會責任投資發展的歷程，下面我們總結了美國社會責任投資主流化的三個階段。

（一）由宗教信仰帶來的倫理投資（ethical investing，EI）階段

早在美國建國之前的1758年，在英國貴格會費城年會就宣布禁止成員販賣奴隸。衛斯理宗的創始人之一約翰.衛斯理，在其教義第50章《金錢的使用》宣揚他的社會投資的基本理念，不要因為自己的商業行為傷害你的鄰居，避免投資于制革和化工行業，因為這些行業對工人的健康有害。從中我們不難看出最初的社會責任投資的輪廓，帶有明顯的宗教驅動性，拒絕投資于那些“有罪的”的企業，比如軍火、酒精和煙草。事實上，直到今天我們仍然可以看到這些理念的影響。18世紀60年代末期，衛斯理宗開始向美洲擴張，隨后，衛理公會在美國成立。1908年12月，美國的聯邦教會委員會（Federal Council of Churches）采納了“教會社會信條”（The Social Creed of the Churches），認為教堂應該以取得社會正義為目標。1929年在波士頓成立的先驅基金（the Pioneer Fund）最早開始系統地依此方式篩選投資標的。

這一階段，具有宗教信仰的投資者們堅持對道德和金錢的長期、共同的取向，開辟了最初的社會責任投資，故最早的社會責任投資被稱為倫理投資，而早期的社會責任投資主要集中于篩選的形式。

（二）倫理投資向社會責任投資（social responsible investing，SRI）過渡階段

二戰以后，美國社會反對種族主義運動的日益高漲，波伏瓦的《第二性》一書的出版掀起了新女權主義浪潮，蕾切爾·卡遜出版的《寂靜的春天》一書成為20世紀環境生態學的標志性起點。在此期間，伴隨公民權利、男女平等、消費者權益以及環境保護運動的發展，社會、環境和經濟問題以及企業的社會責任等問題引起了公眾的注意，這些社會和文化劇變都要求在傳統的倫理投資中加入更多的內容。

1969年，為了反對陶氏化學公司生產凝固汽油彈，具有社會責任感的股東行使了旨在制止該生產的股東提案權，這是歷史上第一份有關社會責任的股東倡議。1971，美國現代消費者運動之父拉爾夫納德（Ralph Nader）發起了著名的“Campaign GM”，在通用汽車公司的股東年會上提交了一份包含9項建議的報告，建議企業對公眾安全、少數股東、環境污染等問題采取全面措施，成為社會責任投資“股東倡議”方法的里程碑。同年，為了抵制越南戰爭，兩個衛理公會的教徒建立了第一支社會責任投資基金——柏斯全球基金（Pax World Fund），這支基金不投資與越戰有關的企業，滿足了反戰型的投資者需要。也是在這一年，跨宗教企業責任中心（Interfaith Center on Corporate Responsibility，ICCR）在美國成立了，致力于開展積極對話。時至今日，它仍然在開展股東倡議中發揮重要作用。1972年，Moskowitz首次提出了社會責任投資的概念。一年后，第一個專門致力于社區發展的銀行——芝加哥南河岸銀行（South Shore Bank，后改名為海濱銀行ShoreBank，現在是城市合作銀行Urban Partnership Bank的一部分）成立了。70年代末期開始，反對南非種族隔離的撤資運動愈演愈烈，這進一步促進了美國社會責任投資的發展。1977年GM公司董事里昂·沙利文（Leon Sullivan）提出沙利文原則（Sullivan Principles），要求公司平等對待不同膚色員工。學校、政府和養老基金和采納沙利文原則的企業紛紛從南非撤資。進入80年代后，環境問題成為了社會責任投資者關注的首要話題。同時，出現了很多的社會責任投資研究機構，包括如1981年成立的美國社會投資論壇SIF（Social Investment Forum）、1985成立的機構股東服務公（Institutional Shareholder Services）、1988 成 立 的KLD 公司 （Kinder，Lydenberg，Domini&Co.，Inc.）、1989年成立的環境責任經濟組織聯盟（CERES）。

這一階段，從內容上，倫理投資開始突破傳統的宗教范圍，開始涉足社會、環境等多種領域；從形式上，除了篩選，股東倡議（或對話）和社區投資也逐步登上歷史舞臺。另外，第一批現代社會責任共同基金和社會責任投資機構相繼成立，這直接促進現代社會責任投資在美國發展成型。

（三）現代社會責任投資蓬勃發展階段

20世紀90年代以來，隨著社會責任投資產品的多樣化以及投資者數目和類型的增加，越來越多的投資者開始使用SRI的概念，一定程度上是因為人們認為用“倫理”去形容投資讓人覺得不舒服，倫理投資上帶有的宗教或倫理色彩讓人不安。1997年，在英國養老基金部長Stephen Timms在對國會的演講中說：“傳統上稱之為EI，但筆者更傾向于稱之為SRI。當一個名詞負擔到提及會扼殺而不是鼓勵明智的辯論的時候，它需要被改變。”另外，一些人反對使用EI，因為好像暗示著其他投資是沒有倫理的。現代社會責任投資的興起，使各種社會責任指數應運而生。1990年KLD公司推出了多米尼400社會指數（Domini 400 Social Index，DSI400），它是美國第一個以環境、社會和治理因素（ESG，environmental，social and governance）為篩選標準的指數。它是美國社會責任投資發展史上的一個里程碑。其后，一些有代表性的指數陸續發布，包括1999年的道·瓊斯可持續全球指數（Dow Jones Sustainability Global Index，DJSGI）等。這些指數的發布促進了社會責任投資從單純的“消極”性篩選發展到“積極”性篩選，進而發展出主動“選擇”的投資組合篩選法。

這一階段，現代社會責任投資得到了飛速發展，社會責任指數的發布更是推動了積極的篩選，誕生了很多基于社會責任投資的金融產品，雖然機構投資者仍是社會責任投資的主要力量，但是由于一些零售基金的發展，個人投資者的力量也不可忽視，社會責任投資基金成為國際金融市場不容忽略的組成部分。

美國社會投資者的投資動機

為什么越來越多的美國投資者熱衷于社會責任投資呢？Schueth認為，美國社會責任投資者的動機主要有兩種：

一部分人認為需要選擇一種吻合自己個人價值觀的投資方式。這部分人以宗教投資者為代表，被現代媒體稱為“感覺良好”投資者，他們不希望自己投資組合與自己的價值觀相沖突。

另一部分人則強烈的希望投資于社會責任來改善生活品質。事實上，不同的投資方式將給人類帶來不同的結果，我們今天的生活環境是前人選擇的投資方式的結果，而我們現在選擇的投資方式，將決定世界未來的模樣。多米尼在《社會責任投資》一書中寫道，越來越多的個人和機構開始意識到一個基本事實：我們投資的方式是重要的。在過去的幾個世紀里，美國人完成了一個又一個夢想，南北戰爭掃平了資本主義發展的障礙，兩次世界大戰通過戰爭經濟完成了對世界財富的掠奪史，擁有最頂尖的科技和最發達的資本市場。可是，與此同時，森林的覆蓋率在驟減。根據世界自然保護聯盟（IUCN）最新的數據顯示在生存狀況已知的59508種生物之中，有19265種瀕臨滅絕，占總數的32.4%。而且越來越多的美國人發現戰爭帶來的危害，他們呼吁和平、呼吁環保、呼吁平等，他們開始拋棄“唯利是圖”的觀念，他們期盼一種可持續發展的方式。他們承諾，將創造一個適宜生存的世界的目標融入我們最為強大機構——商業和金融——日復一日的管理工作中。

正因為如此，不到15年的時間里美國的社會責任投資經歷了一個從小眾到大眾的飛速發展的歷程，社會責任投資從1995年的6390億美元，猛增至2010年的3.07萬億美元，是前者的4.8倍。

美國社會責任投資的主要方式

美國社會責任投資的三種主要方式分別是篩選（screening）、股東倡議（shareholder advocacy）和社區投資（community investing）。

（一）篩選：投資者投資組合的選擇工具

篩選是指投資者基于社會、環境和企業治理準則而進行的投資組合的選擇，包含肯定篩選和否定篩選。根據Schepers和Sethi的報告，截止到2003年，基于倫理的否定篩選在美國仍然是主流的方法。否定篩選指的是投資者在選擇投資對象時首先排除那些對社會造成傷害、企業社會責任履行較差的企業。早期的排除的范圍主要是教會傳統關注的領域，如酒精、煙草、賭博、武器生產相關的企業；其后排除范圍拓展到包括種族隔離時期與南非有經濟往來的企業、環境保護、人權保護、色情和動物福利等。然而一些學者質疑，純粹道德的要求，在這個復雜的社會往往會導致道德無力。還有一些學者認為，投資者會覺得自己已經在使用財產時履行了道德責任而忽略了鼓勵好產品、好企業、好的社會條件和好的環境作業手法等，這是十分危險的。所以，一些社會責任投資基金倡導采用肯定篩選方法，即投資者只選擇那些在社會責任方面做得好的企業作為投資對象，例如那些重視人權、重視環保、重視產品質量和安全的企業。目前，在美國采用ESG（environmental，social and governance，ESG）標準的資產和投資工具的種類多樣：第一類是由共同基金、交易所買賣基金和封閉式基金組成；第二類是對沖基金、社會風險投資、雙重底線和三重底線私募基金、責任不動產基金、特殊組織（如未注冊的有限責任企業或股份有限企業）和高凈值的投資者等；第三類是由機構投資者和高凈值的個人投資者管理的混合投資組合。此外，還有不同的分立賬戶工具或策略。據統計，到2010年底美國采用ESG理念的基金從1995年的55只增加到2010年的493只，增加了796%。

（二）股東倡議：股東直接推動企業履行社會責任的方式

股東倡議（或股東對話、股東請愿），指的是社會責任投資者可以以企業所有者的身份直接提出經營管理建議、與企業高管進行對話或通過行使股東權利方式，諸如代理投票和提交股東決議等來影響企業在社會責任方面的投資決策。在實踐中，股東倡議是鼓勵美國企業解決環境、社會和治理問題的重要工具。社會責任投資者以股東身份提交股東提案并投票，催使企業高管注意到社會責任的相關重要事項，同時贏得媒體和公眾的關注。某些情況下，股東倡議并不需要贏得投票，重在倡議提交過程中所產生的富有成效的討論以及與管理層達成的共識。2007和2008年，社會責任投資論壇調查顯示，在美國企業的年度大會上，每年約有300個關于社會和環境問題的股東倡議被提出。其中包括要求企業更好的披露和監督他們的政治捐款以及解決平等就業、氣候變遷、全球勞工標準、環境管理報告等問題。大部分的發起者是宗教投資者、共同基金和關注ESG問題的投資經理。跨宗教企業責任中心（ICCR）和對環境負責經濟體聯盟（CERES）在協調這些倡議中起了重要作用。

（三）社區投資：扶持社區和關心弱勢群體的途徑

社區投資瞄準傳統的金融機構和市場未能照顧到的低收入群體、小型企業以及社區服務機構，提供他們無法從其他途徑獲得的貸款、股本、資產和基本的銀行產品，以解決兒童保健、經濟適用房、衛生保健、小企業發展資金等問題。社區投資機構（Community Investment Institutions，CIIs）給那些有被拒絕經歷的人提供優先權，給他們機會去借貸、存款和投資他們自己的社區；他們經常支持重要的服務機構，比如教育輔導和技術支持機構；他們重視建立家庭、非營利機構、小企業和傳統金融機構以及市場之間的聯系。越來越多的投資者選擇社區投資，是因為這樣既可以獲得積極的影響又可以將他們的錢投資于他們所關心的人和社區。目前，美國的社區投資機構主要有社區發展銀行、社區發展信用合作社、社區信貸基金和社區發展風險投資基金。

近15年以上三種類型的社會責任投資在美國都取得了長足的發展，尤其是ESG投資方式已經成為社會責任的主流投資方式。從表1可以看出，在2010年年初，篩選方式下管理的資產總額為2.512萬億美元，占社會責任資產總額（3.07萬億美元）的比重約為80%；股東倡議方式下管理的資產總額為1.497萬億美元，占社會責任資產總額的比重約為48%；然而，社區投資方式下管理的資產總額僅為0.047萬億，占社會責任資產總額的比重較小，約為1.36%。同時，就各種投資方式下管理的社會責任資產總額的增長比率來說，從1995年至2010年的15年間，篩選投資方式資產增長了1450.6%，股東倡議投資方式資產增長了216.5%，社區投資方式資產增長了942.5%。

表1 1995年-2010年美國社會責任投資(億美元)

美國社會責任投資業績

盡管Lewis和Mackenzie認為，社會責任投資者會期待一個較低的投資回報率，作為投入他們的信仰的成本。但是Morningstar的數據表明，社會責任投資基金平均收益要比其他的基金高。在美國，每l5個l00萬以上的篩選基金中，就有l1個（73%）的回報率，連續1年或3年期內在Morningstar排名中名列前茅。他們跟蹤的社會責任投資共同基金中，35%的表現達到四星及五星級，而一般共同基金，則只有32.5%有此成績。社會責任投資基金的市場表現比傳統基金要好。

美國社會責任投資發展的原因

社會責任投資在美國得以蓬勃發展，主要有以下四個方面的原因：

（一）人文精神的引導

第一，宗教信仰。美國是個多民族、多宗教的國家，信仰宗教的公民在總人口中約占91%，如此之多的宗教信仰人數給社會責任投資的發展營造了非常良好的人文環境。事實上，正是宗教機構提出了倫理投資，而最早的社會責任投資基金的成立要歸功于衛理公會和貴格會教徒。

第二，社會運動。20世紀美國轟轟烈烈的女權運動、反戰運動以及反種族歧視運動也促進了社會責任投資在美國的發展，加速了傳統的道德投資向社會責任投資過渡的進程。直到今天，男女平等和種族平等仍是美國社會責任投資考慮的要素之一。

（二）資本市場的健全

第一，透明的信息披露機制。美國的企業治理模式為“外部人”模式，要求企業在“陽光下進行有規則的游戲”，有嚴格的監管制度和強大的輿論監督、強制性的信息披露機制。2003年，美國證監會要求共同基金披露他們在持有股票的委托股票政策和程序，同時基金企業也需要向客戶披露股東倡議上的投票政策和投票記錄，方便基金持有人了解和提出股東倡議。

第二，較低的股東倡議門檻。在美國，股東只需持有企業一年以上并且市值超過兩千美元的股票就可以發起股東倡議，由此，股東提出的社會責任投資倡議數量逐年增加，促進了股東倡議的發展。

第三，健全的資本市場反饋機制。美國擁有全球最健全最發達的資本市場，眾所周知，17世紀的南海泡沫案后，英國出臺法律限制企業上市，使得英國資本市場停滯了一個世紀，而美國則不然，19世紀的美國股市崩盤，美國人用了不到十年的時間完成了股票市場的法制化建設，頒布了嚴厲的證券交易法，制定清楚的游戲規則，減少市場的不健康行為，企業的價值相對可以通過股票的價值來反映，從而使金融市場的反應可以影響企業決策，這使得社會責任投資者可以通過資本市場支持社會責任履行好的企業，而對那些履行的不好的企業進行懲罰。

（三）非盈利組織的發展

第一，美國陸續成立了致力于社會責任投資不同方面的相關組織。比如，ICCR致力于宗教間的積極對話、CERES致力于環保問題、SIF則會定期出臺美國企業社會責任報告。這些機構或多或少的推動著美國社會責任投資的發展。

第二，一些著名機構陸續發布社會責任指數，如Domini400社會指數、NYSE Arca清潔技術指數、道瓊斯環球可持續發展指數、Calvert社會責任指數、納斯達克社會指數、NYSE Arca環境服務指數。它們的發布為投資者提供了篩選的標準，加速了美國社會責任的主流化。

第三，美國是社區銀行的發源地。與其他國家相比，美國的社區銀行經營模式較完善且數目眾多，這為社區投資在美國的發展打下了堅實的基礎。

（四）投資者本身的需求

第一，美國是世界上經濟最發達的國家，教育水平較高，同時長期的資本市場熏陶，使得美國投資者對投資有理性的判斷。

第二，機構投資者擁有的資金占美國資本市場的絕大部分，也構成了SRI的主要部分。

第三，美國公民的人權、平等、環保意識強烈，這符合社會責任投資理念。

美國社會責任投資發展對我國的啟示

社會責任投資作為一種通過金融投資活動促進企業履行社會責任的投資方式，在美國的得到了廣泛應用與發展，并成為一項重要的金融投資產業。美國社會責任投資的發展歷程和經驗，為我們提供了有益的啟示：

首先，潛在巨大市場空間是社會責任投資在中國發展的前提

從美國近十年的社會責任投資的發展狀況來看，截至2010年年初，美國的社會責任投資表現出了比傳統投資更快的增長速度，社會責任投資理念下管理的資產總額約為3.07萬億美元，占美國所有投資資產的12%，相對于1995年的0.639萬億美元，增長了380%，遠遠高于美國傳統投資理念下管理的資產增幅。美國社會責任投資的良好發展空間，吸收了更多的投資者加入其間，使之有成為未來投資主流的趨勢。由此可見，潛在巨大市場空間是社會責任投資在中國得以快速發展的重要前提。從我國第一支公募社會責任基金——興業社會責任基金近三年的市場表現來看，收益率為82.54%，年漲幅6.85%，在255只標準股票型基金中排名第13位。2009年6月30日，上證社會責任指數啟用，截至2011年4月13日，收盤指數為1072.256點，較基點上漲7.25%，高于同期上證指數1.85%漲幅。這表明，中國的證券市場同樣孕育著社會責任投資快速發展的機遇。

其次，健全的資本市場是社會責任投資在中國發展的基石

中國社科院肖紅軍等人以富士康公司員工連續自殺事件為案例，實證研究發現，富士康公司及其控股公司、給予富士康公司貸款的中國大陸國有商業銀行的股票價格與交易量均未受到富士康公司員工自殺事件的顯著影響；相反，同樣作為貸款銀行并實施赤道原則的渣打銀行以及富士康公司的客戶企業蘋果、戴爾、惠普等IT公司的股票對富士康公司員工自殺事件反應敏感。這意味著以美國為代表的發達資本市場對公司社會責任事件的經濟懲罰作用較為顯著，而中國為代表的新興資本市場尚未發揮對公司社會責任事件的經濟懲罰作用。另外，從我國企業社會責任披露的信息的數量和質量來看，2010年度我國2063家境內上市公司中只有531家披露了社會責任履行情況，而按GRI報告指引的僅有38份，經審驗或第三方認證的報告不到10%。這說明我國還比較缺失引導社會責任投資行為的關鍵市場信號。健全的資本市場是社會責任投資在中國發展的基石。為此，首先加強公司信息披露機制，而且經第三方審驗，增強公信力為社會責任投資者提供真實、公開、透明的信息。其次，降低股東倡議的門檻，社會責任投資需要股東倡導理念。目前，我國一般持有上市公司3%以上的股份的股東才能在股東大會上提出提案，遠遠高于美國發起股東倡議的門檻，不利于社會責任投資者對公司和管理層施加影響。此外，進一步完善資本市場的反饋機制，鼓勵投資者對社會責任表現不佳的公司用“腳”投票，形成反應靈敏的經濟懲戒機制。

再次，豐富的投資形式是社會責任投資在中國發展的載體

美國的社會責任投資形式是豐富多樣的，但目前中國的社會責任投資形式比較單一，主要體現在幾只成立不久的企業社會責任基金上。因此，一方面要豐富社會責任投資形式，在開放式基金形式上，發展綠色基金、可持續基金、道德基金、公司治理基金等社會責任子基金；同時，集合理財、專戶理財等多種形式的社會責任投資也應當成為培養的重點，更多滿足投資者的個性化需求。另一方面，大力發展股東倡議和社區投資等其它形式，建立多層次多渠道的社會責任多元化投資體系。

最后，社會廣泛參與是社會責任投資在中國發展的動力

美國社會責任投資的快速發展離不開社會廣泛參與。中國的社會責任的發展同樣需要動員社會各方力量。首先，政府尤其證券管理部門要加強監督，完善法規，督促上市公司自愿發布社會責任履行報告，并引導社會責任投資。其次，加快中介機構的發展，發展像美國KLD那樣的企業社會責任指數發布機構，為資本市場釋放市場信號；發展社會責任方面的審計公司，增強企業社會責任信息披露的公信力；甚至發展第三方論壇，組織社會責任投資協會，建立良好的社會責任投資輿論環境。此外，鼓勵基金托管人在投資中披露“在選擇、保留和實行投資過程中對社會、環境和倫理因素的考慮程度”，以及向客戶披露股東決議上的投票政策和投票記錄，方便基金持有人了解和提出股東倡議。

［1］陳斌、李泱、王偉、廖涵平.企業社會責任:現狀、重點與交易所角色 [R].深證綜研字第0181號，2011年04月20日.

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