投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)選擇

田遠(yuǎn)新 顧瀟 杜盈

摘要：當(dāng)前受到短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響，表現(xiàn)為2008年的美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)和當(dāng)前的歐洲債務(wù)危機(jī)作用，全球經(jīng)濟(jì)不景氣。礦業(yè)行業(yè)與短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有高度強(qiáng)相關(guān)性，海外礦業(yè)上市公司的股價(jià)當(dāng)前表現(xiàn)出超低位的狀態(tài)，而且當(dāng)前的趨勢(shì)還是不明朗。文章的觀點(diǎn)是當(dāng)前的礦業(yè)行業(yè)不景氣主要是受當(dāng)前短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的作用，而不是未來(lái)二三十年的工業(yè)化在中國(guó)等新興市場(chǎng)完成后出現(xiàn)的礦業(yè)資源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入平臺(tái)期的作用，所以在退出時(shí)機(jī)的選擇中需要監(jiān)控短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來(lái)選擇適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)投資。

關(guān)鍵詞：礦業(yè)行業(yè)發(fā)展；短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；退出時(shí)機(jī)；財(cái)務(wù)投資

一、背景介紹

在2007年美國(guó)爆發(fā)次級(jí)貸款危機(jī)時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了大規(guī)模的沖擊，特別是一些與宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)受到的沖擊很大，礦業(yè)行業(yè)就是其中之一。礦業(yè)行業(yè)與短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具很強(qiáng)的相關(guān)性，表現(xiàn)為在短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，礦產(chǎn)品的價(jià)格大幅度波動(dòng)。在2008、2009年當(dāng)時(shí)，許多國(guó)內(nèi)的礦業(yè)公司積極去海外收購(gòu)礦業(yè)資源，趁機(jī)去海外抄底他們擁有的礦業(yè)資源。隨著在2009年世界各國(guó)都進(jìn)行了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃后，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出短期內(nèi)的復(fù)蘇，這些海外上市公司的股價(jià)短暫地大幅地回升。但是在2011年特別是2012年受到歐債危機(jī)不斷升級(jí)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)表現(xiàn)出下滑的趨勢(shì)時(shí)，這些海外礦業(yè)上市公司的股價(jià)也大幅下滑，甚至下滑到超過(guò)2008年的底部?jī)r(jià)位。為了降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資海外礦業(yè)上市公司的股價(jià)波動(dòng)影響的風(fēng)險(xiǎn)，我們可以考慮適度地從投資中退出一部分來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，所以研究投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)有很大的現(xiàn)實(shí)意義。

二、分析外部影響因素

（一）外部影響因素的概述

本文是從影響股價(jià)的礦業(yè)行業(yè)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的角度分析投資海外礦業(yè)公司的退出時(shí)機(jī)，沒(méi)有考慮海外投資各國(guó)差異性的政治因素、法律因素和市場(chǎng)成熟度等外部影響因素，同時(shí)也沒(méi)有考慮被投資企業(yè)的內(nèi)部因素。內(nèi)部因素在具體的投資行業(yè)越來(lái)越被看重，越來(lái)越需要詳盡的盡職調(diào)查獲得公司詳細(xì)情況包括潛在資源和風(fēng)險(xiǎn)等，需要對(duì)被投資公司進(jìn)行合理的估值。

（二）礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的規(guī)律

1.全球礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的傳遞性。從世界礦業(yè)發(fā)展角度來(lái)看，礦業(yè)的發(fā)展隨著工業(yè)化在各個(gè)國(guó)家間傳遞性的影響而繼續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后到20世紀(jì)70年代西方發(fā)達(dá)國(guó)家處戰(zhàn)后重建的在工業(yè)化時(shí)期，這期間世界市場(chǎng)特別是西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)礦業(yè)資源的需要量進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)期。20世紀(jì)70年代至20世紀(jì)末，西方發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)入工業(yè)化后期，對(duì)礦業(yè)資源的需求進(jìn)入穩(wěn)定的平臺(tái)式，這期間礦業(yè)資源的價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，工業(yè)化的進(jìn)程在國(guó)家間傳遞。隨著新世紀(jì)以后中國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家工業(yè)化的進(jìn)程，新興市場(chǎng)國(guó)家是支撐著當(dāng)前的世界礦業(yè)市場(chǎng)的主要需求力量。在過(guò)去的十年中，中國(guó)等新興市場(chǎng)的高速工業(yè)化的進(jìn)程支撐著全球礦業(yè)上市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)礦產(chǎn)資源的價(jià)格也有了很大的提升。從世界發(fā)展的角度，特別是受到經(jīng)濟(jì)全球化的影響，工業(yè)化的進(jìn)程會(huì)先后在不同的地區(qū)和國(guó)家進(jìn)行波次性傳遞。

2.礦業(yè)行業(yè)的階段性。一個(gè)國(guó)家的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有自身產(chǎn)業(yè)生命周期：形成期、成長(zhǎng)期、強(qiáng)盛期和衰退期。一個(gè)國(guó)家的礦業(yè)行業(yè)發(fā)展水平和這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)水平有著密切的相關(guān)性。隨著一個(gè)國(guó)家的人均GDP的提高，國(guó)家對(duì)礦業(yè)資源的需求也是增長(zhǎng)的。礦業(yè)行業(yè)在一個(gè)國(guó)家的發(fā)展是：在經(jīng)濟(jì)工業(yè)化初期是礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的形成期，在工業(yè)化加速進(jìn)展時(shí)是礦業(yè)產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)期和強(qiáng)盛期，在完成工業(yè)化后，對(duì)礦業(yè)資源的需求降入平穩(wěn)階段，礦業(yè)行業(yè)發(fā)展也進(jìn)入衰退的平臺(tái)期。礦業(yè)行業(yè)在一個(gè)國(guó)家發(fā)展所處的階段性是受這個(gè)國(guó)家當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平?jīng)Q定的。

3.礦業(yè)行業(yè)在一國(guó)發(fā)展中的礦種的波次性。對(duì)礦業(yè)資源的需求不僅僅在總量上隨著國(guó)家間工業(yè)化進(jìn)程的不同而產(chǎn)生的需求量變化，同時(shí)，在同一個(gè)時(shí)期同一個(gè)國(guó)家工業(yè)化進(jìn)程中在各個(gè)礦種上也會(huì)有需求量發(fā)展的不同。一個(gè)國(guó)家的工業(yè)化在一個(gè)階段，對(duì)不同的礦種資源的需求量的階段也是的不同的特性叫著波次性，具體的見(jiàn)圖1人均礦產(chǎn)資源需求的波次性。一個(gè)國(guó)家在工業(yè)化中期人均對(duì)鋼的需求就進(jìn)入了高峰期，隨著工業(yè)化的進(jìn)展以后的人均對(duì)鋼需求量會(huì)降低，表現(xiàn)為整體國(guó)家對(duì)鋼的需求進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的時(shí)期。在工業(yè)化中期，人均對(duì)礦產(chǎn)資源的需要會(huì)按照不同的礦種（鋁、銅、鎳等）依次進(jìn)入高峰期，在工業(yè)化的后期人均對(duì)能源資源的需求也進(jìn)入了高峰期，隨著工業(yè)化完成后整個(gè)國(guó)家對(duì)礦產(chǎn)資源的需要進(jìn)入一個(gè)穩(wěn)定的平臺(tái)期。

（三）短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響因素

礦業(yè)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)強(qiáng)正相關(guān)性，在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，礦業(yè)資源的價(jià)格波動(dòng)也呈現(xiàn)大幅波動(dòng)。凱恩斯主義的乘數(shù)—加速數(shù)相互作用的原理解釋了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的現(xiàn)象。投資乘數(shù)是指總投資的增加引起的收入增加的倍數(shù)。邊際消費(fèi)率決定投資乘數(shù)的大小。加速數(shù)的原理是指人們收入的增減必定引起消費(fèi)量增減，而消費(fèi)量的增減必定引起消費(fèi)品生產(chǎn)的增減，消費(fèi)品生產(chǎn)的增減又必定會(huì)引起資本品生產(chǎn)的增減。加速作用有雙重的意義，當(dāng)產(chǎn)量增長(zhǎng)時(shí)，投資是加速的；當(dāng)產(chǎn)量持平時(shí)，投資不增加；當(dāng)產(chǎn)量減少時(shí)，投資的加速度為負(fù)（實(shí)際上是設(shè)備閑置，而非出售、損壞）。只有把乘數(shù)和加速數(shù)結(jié)合起來(lái)，才能說(shuō)明投資對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)的影響。

在現(xiàn)實(shí)世界中，短期內(nèi)（3-5年內(nèi)），一個(gè)國(guó)家的政治體制和經(jīng)濟(jì)機(jī)制相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平基本上也是相對(duì)穩(wěn)定的，凈出口因素受到國(guó)外環(huán)境的影響而變化很大，所以在現(xiàn)實(shí)世界中投資和凈出口解釋了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象，特別的是由于乘數(shù)—加速數(shù)的作用，在短期內(nèi)投資在解釋現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中占了很大的比例。

三、對(duì)選擇投資海外礦業(yè)上市公司退出時(shí)機(jī)的選擇意見(jiàn)

綜合前面的分析內(nèi)容，從外部角度分析海外礦業(yè)上市公司退出的時(shí)機(jī)需要分析礦業(yè)行業(yè)的發(fā)展規(guī)律的影響和短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。

（一）礦業(yè)行業(yè)發(fā)展規(guī)律的影響

一個(gè)國(guó)家的礦業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有強(qiáng)相關(guān)性。在過(guò)去的十年中，中國(guó)等新興市場(chǎng)的高速工業(yè)化的進(jìn)程支撐著全球礦業(yè)上市場(chǎng)的繁榮，同時(shí)礦產(chǎn)資源的價(jià)格也有了很大的提升。研究工業(yè)化的進(jìn)程可以借鑒發(fā)達(dá)的國(guó)家經(jīng)驗(yàn)從研究人均GDP的角度考慮，當(dāng)前中國(guó)的人均GDP達(dá)到5000美元，一線城市人均GDP超過(guò)10000美元，城市化水平達(dá)到50%，按照西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，人均GDP達(dá)到10000美元時(shí)，是進(jìn)入工業(yè)化后期。我國(guó)當(dāng)前處于工業(yè)化進(jìn)程的中期，未來(lái)二三十年對(duì)礦業(yè)資源的需求量依舊巨大，只是需求量的增長(zhǎng)率會(huì)有所降低。

在礦業(yè)行業(yè)發(fā)展中也需要注意波次性對(duì)礦種的選擇。隨著未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)未來(lái)中國(guó)人均GDP的提升達(dá)到人均10000美元時(shí)，中國(guó)對(duì)鋼的需求進(jìn)入平穩(wěn)期，對(duì)鐵礦石的需求增長(zhǎng)率是降低的。對(duì)于鐵、鋁資源的投資需要謹(jǐn)慎，近十年內(nèi)世界市場(chǎng)對(duì)鐵礦資源和鋁礦資源的需求會(huì)進(jìn)入衰退的平臺(tái)期；對(duì)鎳礦資源、稀土資源和能源資源的投資可以保持樂(lè)觀，世界市場(chǎng)對(duì)鎳資源的需求會(huì)在未來(lái)二三十年繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，甚至對(duì)稀土資源和能源資源的需求會(huì)在未來(lái)的五十年內(nèi)都會(huì)高速增長(zhǎng)；對(duì)銅礦資源投資需要保持適度，世界市場(chǎng)對(duì)銅礦資源需求介于前兩者之間。所以在投資海外礦業(yè)上市的退出時(shí)需要注意不同礦種的選擇。

（二）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

本文分析短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)礦業(yè)行業(yè)的影響，主要考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和世界其他主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況。在分析短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，選擇了具有指引性的指標(biāo)，中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)。兩個(gè)指數(shù)都是領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)波動(dòng)幾個(gè)月的指標(biāo)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)具有很強(qiáng)的預(yù)測(cè)性。

在短期內(nèi)一個(gè)國(guó)家內(nèi)部的消費(fèi)水平基本上也是相對(duì)穩(wěn)定的，凈出口因素受到國(guó)外環(huán)境的影響而變化很大，所以在現(xiàn)實(shí)世界中投資和凈出口解釋了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)現(xiàn)象。從分析預(yù)測(cè)短期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)來(lái)看，短期內(nèi)消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，投資和凈出口變化較大。投資方面可以用兩個(gè)季度前的中國(guó)銀行信貸增速來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況，具體見(jiàn)圖2兩個(gè)季度前的中國(guó)信貸增速和GDP增速對(duì)比。國(guó)外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要參考世界其他主要國(guó)家的PMI采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況以及對(duì)中國(guó)凈出口的影響。采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是以百分比來(lái)表示，常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)：當(dāng)指數(shù)高于50%時(shí)，則顯示為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的訊號(hào)；當(dāng)指數(shù)低于50%，尤其接近40%時(shí)，則有經(jīng)濟(jì)蕭條的憂慮，一般在40%-50%之間時(shí)，說(shuō)明制造業(yè)處于衰退，但整體經(jīng)濟(jì)還在擴(kuò)張。

當(dāng)中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)持續(xù)幾個(gè)月同向大幅增長(zhǎng)（或降低）時(shí)，我們可以在未來(lái)的幾個(gè)月后在海外場(chǎng)內(nèi)證券交易所市場(chǎng)或者場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式選擇追加投資（或選擇退出）。當(dāng)中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)，我們需要更多的觀察世界主要國(guó)家政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)措施和力度，特別是中國(guó)和世界主要國(guó)家都對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行強(qiáng)有力的干預(yù)時(shí)，中國(guó)兩季度前的銀行信貸增速指標(biāo)和世界其他主要國(guó)家的PMI指數(shù)出現(xiàn)同向波動(dòng)時(shí)，我們可以很好地對(duì)投資海外礦業(yè)上市公司退出進(jìn)行財(cái)務(wù)投資。

綜上所述，結(jié)合整體的礦業(yè)行業(yè)的背景下和中國(guó)工業(yè)化所處的階段，投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)的意見(jiàn)有：首先，在未來(lái)二三十年內(nèi)中國(guó)和新興市場(chǎng)進(jìn)入工業(yè)化中后期，在這期間中，礦業(yè)投資的以戰(zhàn)略投資為主，特別注意不同礦種的行業(yè)發(fā)展的波次性，對(duì)礦業(yè)投資進(jìn)行選擇性戰(zhàn)略投資。同時(shí)，也要注意這期間的短期宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)礦業(yè)行業(yè)的影響，在這期間，受短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，應(yīng)當(dāng)選擇擇機(jī)的財(cái)務(wù)投資；其次，在未來(lái)二三十后，中國(guó)等新興市場(chǎng)完成工業(yè)化后，而且沒(méi)有相應(yīng)規(guī)模的工業(yè)化在后起國(guó)家之間的轉(zhuǎn)移，礦業(yè)行業(yè)和其他資源性行業(yè)將進(jìn)入一個(gè)新的平臺(tái)期，這期間資源性產(chǎn)品的價(jià)格表現(xiàn)為波動(dòng)不大，但是其不變價(jià)格表現(xiàn)為下降趨勢(shì)。礦業(yè)上市公司這平臺(tái)期期間，市值升值空間有限，所以在分析投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)時(shí)，要從整體角度分析當(dāng)前的中國(guó)等新興市場(chǎng)工業(yè)化程度和完成工業(yè)化時(shí)期，在礦業(yè)行業(yè)進(jìn)入新的平臺(tái)期之前要適度的選擇大規(guī)模的退出；再次，研究新一輪的大規(guī)模的工業(yè)化在后起國(guó)家之間的轉(zhuǎn)移時(shí)期對(duì)研究礦業(yè)行業(yè)的發(fā)展有著前瞻性意義，研究南亞國(guó)家像印尼、印度等國(guó)家的工業(yè)化進(jìn)程有助于分析未來(lái)二三十年后礦業(yè)行業(yè)在這些國(guó)家的轉(zhuǎn)移；最后在選擇海外礦業(yè)上市公司退出時(shí)機(jī)時(shí)，需要在分析礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的大的背景下選擇戰(zhàn)略投資的前提，同時(shí)也需要考慮短期宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響而擇機(jī)的進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資效益的影響。在中期內(nèi)（10-20年），研究投資海外礦業(yè)上市公司的退出時(shí)機(jī)需要研究礦業(yè)行業(yè)發(fā)展變化；在短期內(nèi)（3年以內(nèi)），在整的礦業(yè)行業(yè)發(fā)展規(guī)律下，需要預(yù)測(cè)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，可以監(jiān)控中國(guó)信貸增速和和主要國(guó)家的PMI來(lái)預(yù)測(cè)短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的情況，來(lái)選擇時(shí)機(jī)進(jìn)行海外礦業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)投資的退出。

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*本文系江蘇省有色金屬華東地質(zhì)勘查局2012年度局級(jí)基金項(xiàng)目——“ECE境外持股上市公司退出機(jī)制研究”課題的階段性研究成果之一。

（作者單位：有色金屬華東地質(zhì)勘查局資源經(jīng)濟(jì)與產(chǎn)業(yè)化研究中心）