行為金融視角下的物價波動研究

蔣媛

消費的情緒對于經濟的發展有著較大的因果關系。文章在經濟學相關理論的支持下，構建了經濟模型，進行了數值模擬，研究了不同情況下的消費者情緒與物價變動和消費之間的關系。筆者希冀通過該文的研究，能為我國經濟發展的理論研究提供智力支持。

行為金融；物價；消費者情緒；消費

當前，當我們論及經濟，大家會不約而同的想到的一個問題就是信心。對于經濟的信心問題遍及到國內外任何一個角落，涉及到每一個國家政府和每一位老百姓。對于經濟的信心問題中。消費者的信心是世界經濟發展一直以來所關注的瓶頸，這個問題在國內外相關的業界都已得到證實和驗證。全球消費普遍存在這么一種現象，對于未來經濟的預示和瞻望，消費者的表現較為明顯。當消費者對于未來的經濟表現較為樂觀時，他們就會十分自信的前去消費，且會不由自主的增大消費量，從而會促進、帶動經濟的快速發展。當消費者認為將來經濟較為黯淡，他們對于經濟喪失信心，會導致他們降低消費，縮減開支，與此同時，這種現象就會成為經濟發展的一大瓶頸。所以，通過此種現象，我們可以看出，消費者情緒對于經濟的發展有著較大的因果關系。在特殊情況下，消費者的一些非理性行為，會更大的影響到經濟發展，當然這種影響有可能是正面促進，也有可能是反面抑制。該背景下，以消費者的情緒為視角，對物價波動展開研究有著較為現實的意義。

筆者在系統研究前期，首先對國內相關理論研究成果進行了歸納總結。研究發現，現在能夠查閱到的相關的成果主要集中于宏觀經濟和消費者信心之間的一種動態關系，而對于消費者的情緒和宏觀經濟以及通貨膨脹之間的關系的研究鮮有問津。鑒于此，文章擬從消費者的情緒出發，想通過研究得出消費者的情緒和他們的消費行為是一種什么樣的關系，消費者的行為會對通貨膨脹產生什么樣的影響。筆者希望通過本研究，能為下一步經濟發展的理論研究提供智力支持。

1.行為金融學理論概述

行為金融理論主要是對人類的個體和群體行為進行相關的研究，將人類的心理和表現出來的相關行為為研究框架，促成了傳統力學研究范式轉換成以生命為中心的非線性復雜范式[1]。盡管對于該概念的表述較為規范，但從實踐來看，行為金融還處于發展伊始，沒有相關的理論和實踐作為借鑒；此外，行為金融它還同時與人類的行為和心理相關，其本身當前還存在較多不完善的地方。但同時我們也應該看到，行為金融仍是剛剛起步，同時涉及人類心理與行為兩方面，本身也會存在很多的不足。當前行為金融學的理論基礎主要有期望理論以及行為組合理論和行為資產定價模型[2]。

2.物價與消費者的情緒模型研究

A.模型設定

由于在現實生活中，消費者的情緒波動相對較為極端（即非理性），主要表現為過度的悲觀或樂觀，文章按照相關學者的研究方法進行分析，將消費者的信心分為非理性預期和理性預期兩個部分；同時文章認定消費量的多寡會受到消費者情緒的影響，因為設定消費者的收入在當前一段時間內不會變化，但是他的未來收入會受到消費者的情緒以及其他相關因素的影響，所以，文章為了表示消費者的情緒，用字母 來表示，而對于非理性預期情況下對于消費者收入的影響用（1+ ）y2來表示。在非理性的消費者情緒樂觀時用 >0表示，對未來的收入有高于理性預期的估計。在非理性的消費者情緒悲觀時用 >0表示，對未來的收入有低于理性預期的估計。 =0時消費者是理性的，對未來的收入具有理性預期。那么就有如下式子成立：

B.最優消費路徑的選擇

我們通過建模求解得知，在 <0的情況下，亦即表明消費者在過度悲觀的情況下，他認為在未來的一段時間內他的收入會降低，在一生效用最大化目標的遵循下，他的購買力則會降低，與此同時他對于將來的理性消費預期則會大大縮減；與之相反，在 >0的情況下，表明消費者在過度樂觀的情況下，他認為在未來的一段時間內他的收入會增加，在一生效用最大化目標的遵循下，他的購買力則會提升，與此同時他對于將來的理性消費預期則會大大增加。這說明消費者情緒對于其未來的消費能夠預測。

C.市場均衡條件下最優消費路徑的選擇

過度樂觀或悲觀的情緒能夠影響消費者的消費量，進而使得消費者在第一期的消費需求發生變動，在該種情況下，需求曲線會發生相應的移動和變化。相關變動情況如圖1所示。

由圖1可知，消費者在理性情況下的均衡點出現在A點。當經濟形勢呈現較好的趨勢時，消費者的情緒表現為過度樂觀，此時在不存在供給函數的約束時，消費者在當前的消費則會呈現增加的趨勢，會由A點將會移動到D點；相反，當經濟形勢呈現不好或不明朗的趨勢時，消費者的情緒表現為過度悲觀，此時在不存在供給函數的約束時，消費者在當前的消費則會呈現減少的趨勢，會由A點將會移動到E點。這僅僅是從這一層進行的分析。然而，在現實生活中，還有諸多因素要影響到消費者的需求，如廠商的供給等。在通常情況下，市場商品的供給情況以及市場價格等是由商家會根據市場需求狀況進行調節，調節的目標點是以各方的均衡為原則。有了這個適時的調節，當消費者情緒表現為過度樂觀時，商家會通過價格的提升以及增加供給量等，促使消費者在原來的價格水平下降低需求量到B點；當消費者情緒表現為過度悲觀時，商家會通過價格的降低以及減少供給量等措施，促使消費者在原來的價格水平下上升需求量到C點；因而，通過對消費者在出現過度樂觀或過度悲觀時的適時調節也促使了物價的波動。

圖2表示的是在消費者情緒影響下的消費量和價格它們受到供給曲線約束。由圖2可以得知消費者情緒的變化與物價和消費量的變化三者之間在相互作用下形成一個曲面，它所呈現的不再是一個簡單線性關系，這一點與不考慮供給函數約束不同。由圖可以看出，價格隨著消費者情緒的提升和消費量的增加呈現有增加趨勢，同時隨著消費者情緒的提升消費量變動引起的物價變動的幅度在增加。

表1消費者情緒對物價和通貨膨脹率的影響

表1是一組消費者情緒與對應的物價和通貨膨脹率的取值表，圖3是相應的走勢圖：實際上表1和圖3表現的很直觀，從中我們可以看出物價或者是通貨膨脹率和消費者情緒的變化之間是一個增函數的關系，它所反映的現實的經濟意義為，在 <0的情況下，亦即表明消費者在過度悲觀的情況下，他認為在未來的一段時間內他的收入會降低，在一生效用最大化目標的遵循下，他的購買力則會降低，他對于將來的理性消費預期則會大大縮減，與此同時，物價會隨著他情緒化的降低而不斷降低，也就是圖3中0～這段區間；由圖3可以得知消費者的情緒值越小，它的過度悲觀的情緒就會表現為越嚴重。在 >0的情況下，表明消費者在過度樂觀的情況下，他認為在未來的一段時間內，他的收入會增加，在一生效用最大化目標的遵循下，他的購買力則會提升，他對于未來的理性消費預期則會大大增加。與此同時，物價會隨著消費者情緒的提升而不斷提高，也就是圖3中0～2這段區間，我們還可以得知消費者的情緒值越高，它的過度樂觀的情緒就會表現為越顯著。

文章以消費者的行為為視野，對于通貨膨脹產生和消費變動給予了一種新的理解方式。從表1可以得知，在 =0時，消費者情緒趨于理性狀態，在此時所得到的價格也是消費者在理性情況下的物價，這個價格我們也可以理解為是經濟體中最初價格。圖3表明，當 <0時，消費者的情緒表現為過度悲觀，在0～這段區間內，隨著消費者過度悲觀的程度的加深通貨膨脹率則會不斷下降；當 >0時，也就是消費者情緒表現為過度樂觀時，即圖中的0～+∞這段區間，隨著消費者過度樂觀的程度加深則會促使通貨膨脹率在不斷上漲[3]。

文章所得出的這一結論是基于消費者情緒非理性的角度進行的研究，然而這一結論并沒有否定其他因素對于通貨膨脹的影響，如貨幣政策等。因此，為了使該研究更加嚴謹，我們在文章的第三部分將把貨幣供給這一因素滲透進來，對上訴因子之間的關系進行分析。

3.在其他因素影響下消費者情緒對通貨膨脹的影響

A.貨幣供給變動的情況下消費者情緒對通貨膨脹的影響

結果顯示，在現實生活中，增加貨幣收入，則會導致消費者具有較為樂觀的情緒表現，當然也會誘發非理性消費者的過度樂觀情緒。相關經濟學理論和實踐表明，貨幣的增加會促使物價的提升，根據經典的經濟學理論，貨幣增加會導致物價上漲，而消費者過度樂觀的情緒會也會促使通貨膨脹的加劇。簡言之，在當前形勢下，如若控制通貨膨脹，應該把消費者情緒的變化作為一個重要關注點。

B.利率變動的情況下消費者情緒對通貨膨脹的影響

利率變動的情況下消費者情緒對通貨膨脹的影響研究表明：在現實生活中消費者有向未來透支的傾向，也就是說通過用明天的錢來滿足今天的消費，這就是我們通常所說的負債型社會，在該種情況下，利率上升會導致消費和物價的下降，而利率的下降則會引起消費和物價的提升；在儲蓄型社會中，如果消費者總會為未來留一部分錢來滿足未來的消費需求，也會出現利率的上升導致消費和物價的上揚，當然，物價和消費的下降也會由利率下跌所引起。鑒于此，筆者認為國家在應用利率調控物價時，要充分考慮到消費者情緒和社會的消費習慣對其的影響[5]。

C.供給曲線在斜率變動的情況下消費者情緒對物價的影響

當消費者情緒上升時，斜率越大，物價上漲的幅度越大，對消費的抑制越明顯；斜率越小，物價上漲的幅度越小，對消費的抑制越不明顯。當消費者情緒下降時，斜率越大，物價下跌的幅度越大，對消費的促進越明顯；斜率越小，物價下跌的幅度越小，對消費的抑制越不明顯[6]。

4.消費者異質情況下消費者情緒對物價的影響

經過分析我們認為，一般情況下，經濟中會同時存在過度樂觀和過度悲觀的消費者，物價的漲跌主要取決于消費者過度樂觀或過度悲觀的程度和各自財富的多寡，因此有些過度悲觀的消費者會發現盡管他的情緒很悲觀，但是物價還在上漲，而有些過度樂觀的消費者會發現盡管他的情緒很樂觀，但是物價還在下跌[7]。

[1]De Long JB，Shleifer A，Summers LH，et al.Positive feedback investment strategies and destabilizing rational speculation .Journal of Finance，1990，45（2）：379-395

[2]Buchen P.W.and Kelly M. The maximum entropy distribution of an asset inferred from option prices.Financial and Quantitative Analysis.1996，31（1）：143-159

[3]Andreas Kull. A Unifying Approach to Pricing Insurance and Financial Risk .Economics Letters，2002.09：317-350

[4]王勇.基于實證研究的行為金融理論解釋：封閉式基金折價再探[J].金融與經濟，2005.10

[5]王曉翌，陳乾坤.行為金融的本地偏好理論研究綜述[J].中南財經政法大學學報，2011.01

[6]程建偉.行為金融理論與當代金融學的發展[J].廣西財政高等專科學校學報，2002.03

[7]王杰.我國上市公司高送轉股利政策效應分析[D].南京財經大學，2010