項目投資決策評價指標的應用與比較分析

郭文平

投資決策評價指標，是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度，投資決策評價指標主要包括靜態投資回收期、投資收益率、凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率。由于考慮到資金時間價值的存在，按此項標準將項目投資決策評價指標分為靜態評價指標和動態評價指標。前者是指在計算過程中不考慮資金時間價值因素的指標，包括投資收益率和靜態投資回收期；后者是指在指標計算過程中充分考慮和利用資金時間價值的指標又稱為折現評價指標，包括凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率。非折現評價指標有計算簡單、含義清晰等優點，但沒有考慮時間價值，從而可能導致決策失敗的缺點。

一、投資決策評價指標的分析

1.靜態評價指標存在的弊端

（1）靜態投資回收期指標只說明投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。一般說來，在投資額相等的情況下靜態投資回收期越短的方案越好，但是投資回收后有無收益及收益多少卻無法揭示，從而造成決策失敗。如a、b項目均投資50萬元，a項目在未來兩年內每年凈現金流量為25萬元，然后項目終結報廢；b項目在未來五年內每年凈現金流量為25萬元，然后項目終結報廢。如果僅從靜態投資回收期看，似乎a、b兩個項目都可取，但實際只有b項目可取。另外，靜態投資回收期沒有考慮時間價值，也可能造成決策失敗。但a、b項目均投資50萬元，a項目在未來五年內第一年凈現金流量為30萬元，第二年凈現金流量為20萬元，以后三年每年凈現金流量為25萬元，然后項目終結報廢；b項目在未來五年內第一年凈現金流量為20萬元，第二年凈現金流量為30萬元，以后三年每年凈現金流量為25萬元，然后項目終結報廢。如果僅從靜態投資回收期及投資回收后的收益看，似乎a、b兩個項目都可取，但如果考慮時間價值則實際只有a項目可取。

（2）投資利潤率指標雖然以相對數彌補了靜態投資回收期指標的第一個缺點，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值而產生的第二個缺點，因而仍然可能造成決策失敗。

（3）當非折現評價指標的評價結論和折現評價指標的評價結論發生矛盾時，應以折現評價指標的評價結論為準。

2.簡述靜態和動態評價指標的決策原則

由于折現的評價指標考慮了資金時間價值，因而彌補了非折現評價指標的缺點。本文著重針對折現評價指標在項目投資決策中的應用進行分析。企業投資的最主要動機是取得投資收益，投資決策就是要在若干待選方案中，選擇投資小、收益大的方案。如何進行投資決策，前面已經提到考慮時間價值和不考慮時間價值兩種方法進行決策。

（1）回收期法和投資收益率法屬于非折現法。回收期法是根據重新收回某項投資所需時間來判斷投資是否可行的方法。它將計算出的回收期與預定回收期比較，如果前者大于后者，則方案可行，否則不可行，回收期越短越好。投資收益率法是將投資項目的投資收益率與該項投資的資本成本加以比較，進而判斷投資是否可行的方法，如果投資收益率大于資本成本，方案可行，否則不可行，投資收益率越大越好。

（2）貼現法包括現值法、凈現值法、獲利指數法、內含報酬率法四種方法。現值法是將項目投產到報廢的各年凈現金流量折算成的總現值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現值法是現值法的變化形式，它直接根據凈現值的正、負來判斷（凈現值=總現值-投資總額），凈現值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。凈現值率法是用投資項目的凈現值占原始投資現值綜合的百分率，凈現值率指標大于或等于零，方案可行。獲利指數法則是根據獲利指數大小來進行判斷，大于1可行，越大越好，否則不可行。內含報酬率法將內含報酬率與資本成本比較，前者大于后者，方案可行，否則不可行，內含報酬率越大越好。企業在進行投資時，可采取上述方法的任何一種方法進行決策。

3.比較貼現法和非貼現法下評價指標對投資決策的影響

回收期法通俗易懂，大致能反映投資回收速度，而且計算簡便，但是，它夸大了投資的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成嚴重的退縮不前。因為許多對企業的長期生存至關重要的較大型投資項目，并非在開始幾年內就能帶來投資收益，其次，決策者以回收期作參數，往往會導致企業優先考慮急功近利的項目，導致放棄長期成功的方案。最重要的一個缺陷是它忽視了時間價值，認為不同時點的資金價值相同，將不同時點的資金直接代入進行有關計算，這是不符合金融原理的。投資收益率法也比較通俗易懂，計算也不復雜，但它沒有采用現金流量觀，并與回收期法一樣，未考慮貨幣時間價值，把第一年的現金流量與最后一年的現金流量看作具有相同的價值，其決策可能不正確。而貼現法下的各種方法則考慮了時間價值，將投資項目每年凈現金流量按資本成本（折現率）進行折現，使不同時點的資金具有可比性，較真實地反映出不同時期的現金流入對投資盈利的不同作用。財務管理最基本的觀念就是貨幣時間價值，運用貨幣時間價值觀念要把項目未來的成本和收益都以現值表示，如果收益現值大于成本現值則項目應予接受，反之則應拒絕。因此，我們在進行投資決策時應多采用考慮了貨幣時間價值的貼現法，以貼現法為主，以非貼現法為輔。

二、決策方案比較分析

1.采納與否的決策

當某一方案面臨采用或不采用的選擇時，這種決策稱為采納與否的決策。很明顯，只有當該方案符合某一標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。

這時，方案優劣取舍的基本標準是： 凈現值NPV≥0，凈現值率NPVR≥0，獲利指數PI≥1，內部收益率IRR≥I，投資利潤率≥基準（設定）投資利潤率，包括建設期的投資回收期PP≤N/2（即項目計算期的一半），不包括建設期的投資回收期PP≤P/2（即項目經營期的一半）。

只有當某方案的某項指標符合上述該項指標的標準要求時，該方案才會被采用，因為它的采用將會增加企業的利潤，否則將被拒絕。

值得強調的是：當投資利潤率、投資回收期的評價結論與凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率等主要指標的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的評價結論為準。

2.選擇互斥的決策

當有兩個或兩個以上方案可供選擇時，如果選擇其中某一方案而舍棄其他方案，這種決策稱為選擇互斥的決策。很明顯，當該方案僅符合某項指標（如凈現值）的基本標準時，并不意味著它會被采用；只有當該方案符合基本標準并且符合設定標準時，它才會被采用，否則將被拒絕。

這時，如果各項指標均符合設定標準的要求，則說明該方案為最優方案；但當有關指標相互矛盾時（即有的指標認為甲方案好，而有的指標則認為丙方案或其他方案好），則不能簡單地說應根據凈現值判斷優劣或根據內部收益率判斷優劣。這種情況往往發生在投資額不等或項目計算期不同的多個方案的選擇互斥決策中，這時應考慮采取差額投資內部收益率法和年等額凈回收額法進行正確的選擇。

所謂差額投資內部收益率法，是指在原始投資額不同的兩個方案的差量凈現金流量△NCF的基礎上，計算差額投資內部收益率△IRR，并據以判斷方案優劣的方法。在此法下，當差額投資內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時，原始投資額大的方案較優；反之，則投資少方案為優。

年等額凈回收額法是指在投資額不等且項目計算期不同的情況下，根據各個投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優方案的決策方法。計算時，某一方案的年等額凈回收額等于該方案的凈現值與相關的資本回收系數（即指年金現值系數的倒數）的乘積。在該方法下，所有方案中年等額凈回收額最大的方案即為最優方案。