保護傘還是絕命散

張延陶

7月的最后一個周一，所有ST及* ST類股票以一種極端的表現(xiàn)，回應了上海證券交易所（以下簡稱上交所）風險警示股新規(guī)的出臺。滬深兩市共有128只ST及*ST類股票，其中正常交易的119只中96只跌停。

風險警示股新規(guī)即上期所發(fā)布的《上交所風險警示股票交易實施細則（征求意見稿）》（以下簡稱ST新規(guī)）。新規(guī)規(guī)定，“風險警示股票”和“退市整理股票”在風險警示板交易。對“風險警示股票”實施不對稱漲跌幅，漲幅限制為1%，跌幅限制為5%，對退市整理股票價格漲跌幅限制為10%。

一時間，噓聲四起。很多持有ST及*ST類股票的投資者，在幾個跌停板之后，認為幾無翻身的可能。聲稱保護投資者的ST新規(guī)，對這些投資者來說更像絕命散而非保護傘。

ST新規(guī)究竟緣何出臺？新規(guī)的出臺是否合乎規(guī)范？今后政策又將走向何方？

欠妥的新政？

在上交所的ST新規(guī)發(fā)布后，新浪網(wǎng)財經(jīng)頻道隨即發(fā)起了調(diào)查投票，共10687人參與了投票。投票結果顯示，70.7%的受調(diào)查者不贊成上交所推出風險警示股新規(guī)，贊成者29.3%。

“這種政策的出臺并不是很合適。”經(jīng)濟學家華生對上交所的ST新規(guī)給出了直截了當?shù)目捶āＫ颉队⒉拧酚浾弑硎荆瑖H上也沒有這樣的慣例。此外，交易規(guī)則不能隨意修改。所謂規(guī)則，就應具有穩(wěn)定性和連續(xù)性，如果輕易修改，尤其是基本交易規(guī)則，會影響到場內(nèi)很多人的利益，使他們蒙受損失，這是非常不公平的。

北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐持相同的看法。他在近期的一次財經(jīng)論壇上表示，改革的過程中要考慮政策的連續(xù)性，要考慮如何保護投資者的利益。市場對上交所的ST新規(guī)反應強烈，是因為這種規(guī)則使交易不公平。

“退市規(guī)則是由交易所出臺的，但這種規(guī)則不應該和上市公司上市時的規(guī)則相沖突，前后不對稱的做法有欠妥當。”從規(guī)則建立的角度，上海新望聞達律師事務所高級合伙人宋一欣對《英才》記者也表示，新規(guī)有不妥之處。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，畢竟監(jiān)管部門一直在強調(diào)要保護投資者。但是此次ST新規(guī)的出臺，使投資者還沒有得到保護就已經(jīng)身陷囹圄，難以翻身。

對此，華生建議，因為ST新規(guī)受損的投資者，可以考慮向監(jiān)管部門反應和投訴。“如果在西方國家，投資者可能就會向法院進行起訴，要求撤銷這樣的規(guī)則”。

整頓風暴

風口浪尖上的上交所在一片質疑聲中回應稱，ST新規(guī)的制定從長遠期看是為了保護投資者，使他們的投資價值取向轉向優(yōu)質股，離開垃圾股。

但華生表示，出發(fā)點好，并不代表做法就一定合適。而銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟顧問付鵬則對《英才》記者表示，ST新規(guī)的出臺，根本目的就是要讓一些“僵尸”上市公司完成退市，以實現(xiàn)對魚目混雜的資本市場進行整頓的目的，不給市場創(chuàng)造過分的投機氛圍。不過，這樣的規(guī)則的確會使很多中小投資者蒙受損失。

財經(jīng)評論員熊錦秋在其博客中撰文稱，ST新規(guī)的出臺，有利于抑制投資者投機心理滋長，培養(yǎng)價值投資理念，也必然使得一些投資者遠離垃圾股。缺少了接棒者，垃圾股股價泡沫將自然瓦解。

值得注意的是，在今年6月底主板退市方案正式出臺時，上交所在答記者問中曾明確表示，現(xiàn)有的ST和*ST公司股票以及今后的退市整理公司、恢復上市公司、重新上市公司及其他重大風險公司的股票，將一并納入風險警示板進行交易。同時，上交所還稱，將對風險警示板交易的股票實施交易限制措施。當時，很多投資者對此表述并不在意，ST股也沒有因此出現(xiàn)大的波動。

證監(jiān)會網(wǎng)站的公告，在今年一季度末也已經(jīng)對ST及*ST股票發(fā)出過警示。回顧監(jiān)管層的態(tài)度，從去年10月開始，這種清理垃圾股的思路就一直在延續(xù)。

那么，為何投資者會“明知山有虎，偏向虎山行”？

“這源自于此前殼資源的重組沒有被限制，因而使得ST及*ST股票‘炙手可熱。”華生說。

付鵬分析認為，監(jiān)管制度在公司重組以及退市后的重新上市方面，確實存在著不嚴格的管控，這是重組概念股一度盛行的原因。不過，當初股票市場處于以快速做大市場為目的的發(fā)展階段。隨著中國經(jīng)濟開始轉型，資本市場發(fā)展重點就放到了做強、做精、做細上了。因此，監(jiān)管制度從去年開始就發(fā)生了轉變。僵尸企業(yè)、以及殼重組還有IPO發(fā)行環(huán)節(jié)方面的問題現(xiàn)在都面臨整頓。畢竟只有股市的融資功能得以發(fā)揮后，才能繼續(xù)做強它。

剛化執(zhí)行

一個值得注意的現(xiàn)象是，盡管上交所出臺了非對稱漲跌幅的新規(guī)限制“垃圾股”，但是深交所沒有推出相似的新規(guī)則。

華生表示，同一個國家的股票市場，各交易場所使用不同的基本規(guī)則，這是令人難以理解的。深交所之所以沒有跟進，很有可能是因為看到上交所的新規(guī)對市場造成了嚴重的負面效應，而這也表明了新政并不周全。“對比香港市場，港交所并沒有出臺類似的限制規(guī)則。在公平的規(guī)則下，港股也沒有亂炒垃圾股的風氣。我們需要反思背后的原因，而不是一味地使用行政性措施，最終使市場走向畸形。”

“監(jiān)管層一直在強調(diào)，信息披露是證券市場的生命。監(jiān)管層自身的信息披露，更是需要具有連續(xù)性和穩(wěn)定性。如果監(jiān)管層自己的信息總是輕易變更，就會導致市場亂象叢生。”華生說，ST新規(guī)造成了如此大的分歧，證明它不具備成熟的條件，因此應該立即停止。

宋一欣也表示，如果證監(jiān)會裁定上交所的S T新規(guī)違反《證券法》，此規(guī)則是可以被撤回的。

不過，上交所的官方微博發(fā)布消息稱，風險警示板擬于明年開始正式實施。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬表示，ST新規(guī)的出臺，表明了監(jiān)管者整理市場的決心。雖然垃圾股該打，但不應一刀切。

劉紀鵬進一步指出，退市過程中，對于退市標準的執(zhí)行要果斷。無論是凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、還是風險警示標準等，一旦到達警戒線，閘門就自動落下，垃圾公司被屏蔽出局，沒有任何緩沖和回旋余地。要真正把退市制度有效貫徹，在執(zhí)行上剛性化。