銀鴿投資的重組幻象

岳彩周

自去年投入河南煤業化工集團（簡稱“河南煤化工”）懷抱后，資本市場曾經的壞孩子銀鴿投資再次引發了市場關注。先是在連續9年贏利后，2011年連續虧損，同時又因資產注入預期，股價不斷坐過山車。

銀鴿投資主營業務盈利能力數年連續回落，公司2007年實現凈利潤1.70億元，2008年和2009年分別下降至3275萬元和4881萬元，公司2010年實現凈利潤3394.67萬元，同比下降30.45%，2011年更是曝出了2.16億元的巨額虧損。

但實質上，銀鴿投資糟糕業績的背后還有一個重組的故事。

莊家深藏，王亞偉也中招

銀鴿投資遇到了有錢的“干爹”—— 河南煤化工。“河南煤化工太有錢了，近年來正四處擴張，甚至擴張到了媒體領域，在鄭州搞了本雜志?！庇惺煜ず幽厦夯さ娜耸肯颉缎仑斀洝吠嘎?。

2011年1月11日，銀鴿投資發布公告稱，漯河市政府與河南煤化工協商達成意向，擬將漯河市財政局持有的公司控股股東銀鴿集團100%股權無償劃轉給河南煤化工。股權劃轉完成后，河南煤化工將成為銀鴿集團的唯一股東，并間接持有公司25.28%的股份。在隨后的公告中，河南煤化工表示，將向銀鴿投資注入除煤炭業務外的擬上市資產，并力爭將銀鴿集團或銀鴿投資打造成資產和銷售均超過百億元的企業。

但故事只能是故事。記者采訪了很多證券業人士，他們的觀點較為一致，銀鴿投資的重組，很可能只是一張美麗的大餅。

有券商分析師表示，一方面，河南煤化工龐大的資產規模借殼銀鴿投資的難度恐怕比較大，因此，重組方短期內改變銀鴿投資主營業務的可能性不大；另一方面，未來最有可能注入上市公司的永銀化工并不能算是一塊優質資產，其每年的投資收益僅為0.34%，還不及活期存款利率，對上市公司幾乎沒有任何收益貢獻。

但這只股票仍在資產注入的預期下不斷被爆炒，公司的信息披露也很有意思，一方面不斷暗示要注入資產，另一方面則不斷披露時機遠未成熟，導致股價暴漲暴跌。目前這只股票已經套牢了不少中小股民。

“我錯誤地堅持了一個100%確認資產注入的內幕股。此后該股隨大盤泥沙俱下，損失慘重，為入市以來最嚴重的虧損。我把今年此前的贏利全部吐回去，心痛不已。”某股民在微博上痛陳了自己“內幕交易”的經歷。

中招的不僅有中小股民，連基金“大佬”王亞偉這次也被鷹啄了。這次的坐莊失敗直接拖累了華夏大盤基金的業績表現。

資深股票經紀人王凱南對記者表示，這只股票，真正的莊家深藏幕后，連王亞偉都慘遭失敗，可見真正的莊家最大的可能是銀鴿投資自己。而查看公司的歷史，銀鴿投資確實是對外投資公司，2005年也曾自己坐莊公司股改。

主力對重組概念股的炒作有多種手法，比較典型的做法是：個股首先會出現一輪猛烈的上攻，而后經信息傳導得到市場熱炒，企業發布相關公告澄清市場傳聞，投資者需對個股進一步判斷，個股在連續下跌后表現平平，主力抄底，公司突然停牌公告重組，由于資金建倉并不充分，復盤后往往容易形成連續“一字板”的行情，使中小投資者難以參與。

對在歷史上經常搞投資、經常坐莊的銀鴿投資來說，對重組概念炒作手法也許并不陌生。

業績“洗澡”背后的邏輯

2001年，銀鴿投資因“銀廣廈事件”造成年度近2.3億元的虧損，此后，“凱地系”黯然身退，銀鴿投資組建了新一屆董事會。由于新董事會班子中的多數成員對公司主業非常熟悉，因此公司的造紙主業恢復得不錯。從2002年開始，銀鴿投資成為連續保持了9年的“贏利王”，人們對壞孩子的印象似乎已經淡忘。但如今，銀鴿投資再次遭遇了大幅虧損，令人意外。

但公司也許是在“洗大澡”?！肮厩皫啄昕赡芤苍谔潱皇前亚皫啄甑奶潛p額集中在了2011年，洗了個大澡，情況可能很復雜?！蹦硺I內人士對本刊記者表示。

記者發現，公司2010年流動資產增加迅速，但其中主要是貨幣資金大幅增長。另外，應收賬款也由2009年的1.41億元增長到了2.07億元，其他的流動資產增長很少。但在沒有存貨這個關鍵流動資產規模增長的背景下，公司在2010年的營業收入由2009年的23.4億元增長到32.9億元，增幅達40.59%，遠超存貨13.58%的增幅。這種現象很反常，難道公司能為“無米之炊”？2010年歸屬于母公司股東的凈利潤依然為正，但公司的經營活動現金流量凈額卻大幅下滑，由1.08億元下滑到－2.30億元。經營活動現金流量凈額大幅下滑，從側面證明，公司的利潤水分很大。

一方面，公司承認所處行業具有規模經濟特性，但另一方面，在營業收入迅速放大的同時，公司營業成本也迅速拉升，并沒有隨著營業收入規模的迅猛增長而降低，這并不符合公司所說的規模經濟特性。

財報顯示，公司的營業成本由2009年的20.6億元增長到了29.1億元，增速達到了41.26%，甚至超過了營業收入的增幅。

鵬元評估公司對其的評價是：贏利能力明顯下滑?！暗硪环N可能是，公司之前的利潤是虛的。這幾年，在成本大漲的背景下公司如此迅猛的擴張不合常理，明知道賣得多，虧得多，還如此迅猛擴張。公司的營業收入可能并沒有那么大，利潤也可能是虛的，或早就出現了虧損。但為了避免三年連虧的不利局面，2010年努力把凈利潤做到了正值。但到了2011年，新管理層上任后，為了制造高增長假象，洗了一把大澡?！北本┛萍即髮W不愿具名的教授對本刊記者表示。

但這背后的原因是什么呢？“那就是銀鴿投資可能又在坐莊，誰也沒有他們得到的信息早。他們或先通過“洗大澡”，夸大虧損把股價打下去，然后下場搶更多籌碼，再通過各種‘非常措施扭虧，從而拉升股價，然后獲利走人。”王凱南對本刊記者表示。

確實，洗完澡之后，公司正在迅速扭虧?！澳壳肮疽淹瓿僧a品結構調整，其12萬噸生活紙項目近期將正式投產，今年上半年業績有望扭虧為盈?！睒I內人士表示。

此外，公司的子公司還獲得了政府上千萬元的財政補貼，公司公告的原因是由于子公司漯河銀鴿生活紙產有限公司引進一系列高新技術生產設備。

銀鴿投資這幾年貨幣資金余額非常大，本沒有必要再向河南煤化工融資，這次和河南煤化工簽署這個融資協議，就是為了坐莊獲利之后，向大股東進行利益輸送。