唯品會，唱不衰？

由于IPO，唯品會（VIPS：NYSE）獲得了與其體量并不相稱的關注度。

這家銷售額尚不足以進入行業前五的華南企業，已經因所謂的“流血上市”成為電商行業的焦點，有人希望在這當中看到美國資本市場的水溫，有人則把其作為電商融資的風向標。

無論如何，唯品會上市后的股價表現，堪稱慘烈。3月23日上市首日收盤即大跌15.38%，一直到本文截稿的4月3日，其收盤價仍較上一交易日跌去2.71%，股價為4.26美元，徘徊在尋底過程中，公司市值為2.15億美元。目前，據說已經有VC以唯品會上市后的遭遇作為估值參照，向擬投資的電商企業進行壓價。

資本市場不看好唯品會，很大程度上是因為其伴隨營收增長而水漲船高的虧損額。2009-2011年，唯品會凈虧損分別為138萬美元、837萬美元和1.07億美元，與此對應，唯品會在這三年的凈營收分別為280萬美元、3258萬美元和2.27億美元。

但股價走勢并不能成為看衰唯品會的核心理由，唯品會的基本面并沒有隨著股價走低而惡化。

唯品會最大的基本面是，它是一家靠譜的電子商務企業。這一點，至少有兩個理由可以作為支撐。

第一，唯品會的兩位創始人沈亞和洪曉波都擁有傳統貿易和商業經驗，用洪曉波的說法就是，“我們之前都是做傳統貿易的，太了解庫存了”。存貨占用倉庫、擠占資金，處理不當還會影響品牌形象，唯品會通過限時搶購的模式，為品牌廠商消化了庫存，同時讓消費者買到了名牌正品，其商業模式和盈利模式都非常清晰。

第二，與其他融了資就大手大腳花錢的電商相比，唯品會的投入主要用于物流配送、產品技術開發以及消費者服務等，它也基本不做高舉高打的轟炸式廣告。這種依靠精準營銷、口碑和用戶體驗獲取用戶的好處是回頭客多。2011年，唯品會的重復購買用戶達90萬，目前唯品會的合作品牌超過1900個，其中不少也是多次進行合作。

在這些基本面背景下，唯品會的虧損，一方面可以歸結于電子商務在達到規模效應之前的行業慣例，任何一個電子商務企業在起步階段都面臨基礎設施建設、議價能力、品牌知名度等帶來的規模不經濟，而隨著用戶總量的提升、采購成本的下降、營收增長，電商優勢才能發揮出來。要知道，亞馬遜也經過了長達8年的虧損期。而唯品會，真正的運營時間才三年多。

另一方面，唯品會也在通過虧損代價構建行業壁壘。“名牌正品+低價搶購”的模式進入門檻并不高，如果不在可容忍的虧損范圍內盡快擴大規模，隨著類似網站的加入競爭，品牌商原本不值一提的庫存反倒有可能成為各路電商爭搶的香餑餑，唯品會將難以獲得針對品牌商的議價能力。為了構建進入壁壘，唯品會建立了多處倉儲中心，導致其物流成本大幅增加。

此次上市融資帶來的數千萬美金，畢竟可以讓唯品會有了與競爭對手拉開距離的資本。事實上，一些有眼光的風投已借著行業融資低潮期的估值優勢，伺機而動。比如，優眾網、拍鞋網都先后獲得融資、注資。（文/施建）