十月行情從不平淡

薛樹東

本周市場走出破底行情，投資者期待的維穩行情宣告破滅，中國股市基本上淪為任人嘲諷的對象。二級市場投資者所體現的情緒更多的是無奈和沮喪，“怒其不爭、哀其不幸”，恐怕是市場心態的真實寫照，有人索性拋出“在中國股市賺錢，也許比賭場賺錢更加困難”的驚人觀點，不知道是不是受到吳敬璉老先生“股市賭場論”的啟發。一個沒有賺錢效應和看不到前景的市場，任憑你喊破嗓子，恐怕也沒人進來，資本是逐利的，這就是本質，一個進場必虧的地方，對資金反而有驅趕效應的，大量股民銷戶就是證明。

流通市值17萬億的股市現在只剩下區區7000多億的保證金余額，這個水平和上次熊市差不多，而當時總市值還不足三萬億！要知道過去一只新股的凍結資金動輒就上萬億！據測算，只有當保證金余額達到流通市值的6%以上，股市才能維持最起碼的弱平衡狀態。而現在的比例還不足3.5%，股市保證金缺口至少5000億！有了這5000億的增量，才能維持不跌，但問題是，就現在股市這個熊樣子，這5000億從何而來？

有報道稱中國金融官員到海外展開全球“路演”，勸說外國投資者投資A股，從事件本身而言，這確實是個進步，讓更多的國外投資者關注中國股市，更容易發現問題，擺正股市的定位。今年上半年管理層大幅放寬了對于QFII的限制，但并沒有多少國外投資者進入。一位政府顧問表示，證券監管機構本來預計，較高的上限會帶來大量的投資申請，但相對冷清的狀況令其吃驚。有國外投資者甚至認為即使是在中國經濟此輪放緩之前，中國股票也是世界最糟糕的投資之一。看到這樣的評價，我們的感覺只有荒涼。一個讓幾乎所有國內投資者信心喪失的市場，國外投資者敬而遠之的態度是可以理解的。

截至目前，上證指數今年的跌幅超過8%，恐怕又是今年全球表現最差的市場，千萬別拿經濟面說事，中國股市向來和經濟的聯系就不大，05年之前基本上和宏觀經濟反著走(見下圖)，股市倒是和政策面呈現緊密正相關關系。過去十年，是中國經濟發展的黃金十年，中國股市基本上在原地踏步，而股市規模在短短21年的時間，走完了其他市場百年才能完成的路，一躍成為世界第二大市場，總市值超過20萬億！代價就是絕大多數投資者虧損累累，與此同時，“造富”了數不清的大小非。現在可憐的保證金余額連市場的基本弱平衡都維持不了，這樣的市場還怎么服務實體經濟？還怎么進行市場化改革？

9月7日大盤暴漲，一度給市場維穩行情的展望，但很快遭到公募基金和大小非的瘋狂拋售，大盤僅維持了一天的強勢就很快創下新低。9月7日到9月13日，股票型基金的平均股票倉位主動降低了3.14%，滑落到75.68%。十大基金公司中，有九家公司選擇了減倉，僅華夏一家基金公司輕微增倉0.38%。減倉最明顯的匯添富基金公司，單周主動減倉高達13.83%。除了基金，上市公司的股東們也繼續加快了減持步伐，據統計，上周共有110只個股在大宗交易平臺合計成交3.5億股，成交股數增長85%，而且折價拋售成為主流。從交易價格看，上周這兩大板塊的整體加權平均折價率為7%，仍維持在高位水平。

四季度又是大小非的解禁高峰，市場根本沒有能力承受，制度既然選擇讓他們拋售，就必須要考慮承接的資金需要，現在的保證金狀況哪有能力承受這些！這是簡單的供求關系問題，和價值投資理念完全沒有關系，退一步說，二級市場高企的成本和成本極低的大小非們根本不在一個檔次，講價值就和講笑話一樣無聊。這完全是供求關系和制度安排問題，任何一個市場，保持正常的供求關系是最基本的，也是市場存在的前提，有了這個前提才能談到市場化。因此，現在最大的問題還是解決供求失衡，其他問題都是次要矛盾。

目前公募基金的倉位很輕，基本上是六成到七成的倉位，57家新基金募集了1250億資金，應該說手里還有不少“子彈”，但很顯然基金已經被市場嚇破膽了，反彈減磅成為主要策略，我們注意到，不少機構的賣出都是虧著賣的，虧損幅度還不小，屬于典型的逢反彈止損，可能還會美其名曰調整持倉結構。從目前的投資者結構而言，基金已淪為配角，從歷史的經驗看，基金也從來是后知后覺的。指望基金作為市場的先導力量，很顯然并不現實，讓QFII作先導更難以實現，私募基金目前的倉位是三到六成，由于業績壓力較公募基金要大得多，雖然反應上比公募基金快，但冒進者的命運往往是清盤。總之，必須是國家隊的機構打沖鋒才有真正的號召力。

市場的生存環境太艱難了，市場的潛力早已被過分透支了，長期以來重融資、輕回報的痼疾，導致投資者信心喪失，這是根本問題。現在最緊要的任務是改善市場供求關系，從保證金余額所占比例上看，市場已經病入膏肓，這不是改革創新的時機，現在市場最需要的是休養生息，恢復元氣，因此，要暫停一切融資和再融資，并停止轉融券的實施。市場如此虛弱，投資者信心如此低迷，銀行股四、五倍市盈率都被大肆拋售，銀行股破凈數量達到九只，反映出股市已處在危局當中，這個時候管理層只有一項工作，那就是維穩，任何偏差都會導致市場的新一輪的崩潰。

現在的股市確實已經失去了預測的意義，建立做空機制后，市場成為空方肆意踐踏的地方，這種局面要得到糾正，惡意做空行為要受到查處。應該說，沒有政策救市，市場基本上沒有希望。對于后市我們簡單談兩個問題，一是QE3，二是十月行情形勢。

上期報告我們重點談到了全球新一輪貨幣過剩的趨勢以及QE3推出的原因，從歐洲到美國，再到日本，世界主要經濟體都開始印鈔票，實體經濟玩不好，那就要玩貨幣，美國黃金儲備世界第一，更有大玩貨幣的資本，在這種情況下，誰緊縮誰吃虧，緊縮意味著犧牲自身的需求來消化別國的通脹壓力，對此，相信央行會有清晰的判斷，降息、降存準的預期應該進一步提高，公開市場逆回購并非常態。

全球流動性過剩對股市是有好處的，近期各國股市都在漲，美國股市已經逼近歷史高點（見下圖），大家可以翻一下全球所有股市的走勢，只有A股市場在跌，到目前為止，中國股市熊冠全球的稱號絕對名副其實。如果在全球流動性過剩的背景下，中國股市進入深度熊市，恐怕真的貽笑大方了。筆者重點強調全球流動性情況的目的，就是讓大家不要過度悲觀。

最后想談一下十月行情的形勢，十月最大的事件是十八大，從前三屆的歷史經驗上看，維穩行情并不具備必然性，但市場預期維穩行情是建立在大盤嚴重超跌的背景之下，希望超跌動力和維穩預期能夠產生合力，來個階段性反彈讓大家喘喘氣，沒有人期望很高，只可惜市場連反彈的機會都沒有，十八大之后一個季度按歷史規律上看是沒什么行情的，這次是否有變化？難有預期！

在季度行情預期謹慎的背景下，我們只能走一步看一步，重點探討一下十月行情的形勢，經驗上看，10月份行情從不平淡，向來喜歡大漲大跌。過去10年中，只有2003年的10月下跌1.4%，波動幅度最小，其他9年的10月漲跌幅都在4%以上。有5年指數在10月份處于下跌狀態，平均下跌幅度7%左右；另外5年的10月份是上漲的，平均漲幅為8%左右。其中波動幅度最大的是2008年10月，當月指數暴跌24.6%，創出自6124點以來最大的單月跌幅，當月指數下探1664點新低；波動幅度第二大的是10年10月，在煤炭、有色帶動下指數大漲12.2%，漲幅為2009年7月以來的最大單月漲幅。因此，大家對十月份可能出現的大起大落要有所準備。

綜合而言，大盤再創新低后，維穩行情已經難有指望，后市的動力只有政策救市一條路可走，因為股市已陷入深度危局之中，亟待解決的是供求關系失衡問題。全球流動性過剩對股市有一定積極作用，如果配合經濟階段性見底或者央行降存準、降息等舉措，市場可能會產生一定的超跌反彈動力，但這并無法改變趨勢。國慶節前最后一周，市場將逐漸趨于平淡，如果能在2000點上方企穩，就是較為合理的結果了。十月行情從歷史規律上看從不平淡，經常出現大漲大跌的情形，加上十八大的召開，使得行情更加敏感，投資者在心理上要有所準備。 （作者系深圳芙浪特首席策略師）