瑞康醫(yī)藥：定增32％凈利潤率從何而來？

趙琳

自7月21日瑞康醫(yī)藥（002589）推出非公開發(fā)行股票預(yù)案以來，公司股價(jià)已較前期上漲7％；目前公司34元的股價(jià)也較28.79元的定增價(jià)高出18％。若公司的股價(jià)能維持在這一平臺(tái)，則在獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后，發(fā)行成功的機(jī)會(huì)很大。

然而，瑞康醫(yī)藥定增的項(xiàng)目卻有可能不像可行性報(bào)告中描繪的那么美好。定增項(xiàng)目超過10％，甚至達(dá)到32％的凈利潤率不僅明顯高出公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的水平一大截，而且也缺乏一定的預(yù)測依據(jù)。加之瑞康醫(yī)藥IPO募投項(xiàng)目就已存在“言過其實(shí)”的頑癥（見本刊上期《瑞康醫(yī)藥“放衛(wèi)星：承諾一年完成募投全部延期”》一文），定增項(xiàng)目高額的凈利潤率極有可能是公司再次“忽悠”投資者的行為。

凈利潤率畸高

瑞康醫(yī)藥于2011年6月上市，上市一年后公司便迫不及待地推出了非公開發(fā)行股票募集資金6億元的方案。根據(jù)預(yù)案，公司此次非公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過2200萬股，募集資金上限為62000萬元，發(fā)行價(jià)格不低于28.79元/股，發(fā)行對象為不超過10名的特定投資者。包括境內(nèi)產(chǎn)業(yè)投資者、管理公司、證券公司等。公司控股股東不參與此次認(rèn)購。

定增的募集資金擬投向醫(yī)療器械配送項(xiàng)目、醫(yī)用織物洗滌配送項(xiàng)目、醫(yī)用織物生產(chǎn)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金，其投資金額分別為1.96億元、1.08億元、9190萬元和2.06億元。

從可行性報(bào)告中看到，這三個(gè)項(xiàng)目都屬于“見效快，產(chǎn)出大”的工程。所有項(xiàng)目建設(shè)周期均為一年。建成后，醫(yī)療器械配送項(xiàng)目將年新增營業(yè)收入10億元、凈利潤1.06億元；醫(yī)用織物洗滌配送投資項(xiàng)目年新增營業(yè)收入4928萬元、凈利潤1609.79萬元；醫(yī)用織物生產(chǎn)項(xiàng)目年新增營業(yè)收入6400萬元、凈利潤1520.01萬元。記者依據(jù)上述數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算發(fā)現(xiàn)，這三個(gè)項(xiàng)目的凈利潤率分別達(dá)到10.6％、32.7％和16.54％。

所含水分較大

值得注意的是，這一凈利潤率水平要明顯高出瑞康醫(yī)藥目前產(chǎn)品。2011年公司主營業(yè)務(wù)收入是31億元，凈利潤為8402.28萬元，凈利潤率僅為2.71％；2012年上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入21.15億元，凈利潤為4673.51萬元，凈利潤率為2.2％。

不難看出，定增項(xiàng)目的凈利潤率最低的也是目前的幾倍，多的更有數(shù)十倍。對于記者提出的為何兩者差異如此明顯，瑞康醫(yī)藥董秘周云表示，“醫(yī)療器械毛利率目前的市場平均水平高于藥品，醫(yī)用織物洗滌配送在國內(nèi)屬新行業(yè)。”

記者了解到，醫(yī)用織物洗滌配送雖然是新興行業(yè)，且醫(yī)藥上市公司中幾乎沒有涉及到該行業(yè)的，但介入該行業(yè)并非易事。目前國內(nèi)很多醫(yī)院都是自設(shè)洗衣房，或者外包給其他洗衣廠承擔(dān)，瑞康醫(yī)藥想要搶占這一市場，就勢必涉及到原有醫(yī)院職工的飯碗問題，其間夾雜著相當(dāng)多的利益關(guān)系，可謂難度不小；而且由于網(wǎng)點(diǎn)等問題，公司只能將濟(jì)南市及周邊的醫(yī)院納入到目標(biāo)客戶，在這并不算太大的范圍內(nèi)，又有多少家醫(yī)院能夠真正認(rèn)可這一模式確實(shí)不好說。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目一年內(nèi)建成，并實(shí)現(xiàn)收入近5000萬元，其所含的水分較大。