老鳳祥：受益金價上漲

林然

大盤本周再創新低，2000點關口岌岌可危。從操作策略上看，除部分成長型個股有逢低介入的中長線建倉機會外，短線操作幾乎都面臨風險大于機會的市場環境，因此投資者在個股選擇和時機把握上仍須十分謹慎。

本周晨會，招商證券推薦了老鳳祥（600612），并表示看好公司批發業務的穩健增長，以及受益于金價上漲帶來的盈利能力提升。招商證券日前參加了老鳳祥的秋季訂貨會，從會上獲得的一些最新信息和數據值得投資者關注。

招商證券指出，從過往經驗看，老鳳祥90%以上的備貨在訂貨會上都能實現銷售，全年四次訂貨會訂貨額約占批發額的60-70%，各個地區和不同年份訂貨率有差異。今年公司秋季訂貨會金額目標30億元（含稅、包括黃金、鉑金和K 金），實際上在訂貨會20多天前經銷商已經開始陸續拿貨，截止9月12日已確認收入約16 億元。從老鳳祥備貨情況及經銷商拿貨進展來看，招商證券判斷秋季訂貨會30億元的目標基本沒有問題。由于去年同期訂貨額為24至25億元，即今年秋季訂貨會訂貨額預計同比增長20—25%。

在金價上漲對老鳳祥盈利能力影響方面，招商證券認為訂貨會前金價上漲提升公司盈利能力。訂貨會的出貨價格是根據黃金現價走勢和庫存成本綜合確定，基本上是目標毛利率定價。老鳳祥今年秋季訂貨會時點把握較準，備貨后金價一路上漲，公司庫存成本低于當前金價，所以盈利能力相對較高，預計毛利率大致在7%左右。

據了解，此次老鳳祥訂貨會黃金飾品出貨價格為373元/克，定價時部分讓利于經銷商（大致讓出4元/克）。在批發價的基礎上，經銷商大都有18-20%的毛利，但各個區域有差異。終端定價方面，直營店沒有獨立的定價權，由老鳳祥統一定價銷售；經銷網點和專賣店則參考公司制定的指導價進行銷售，各區域指導價有所差異。

在銷售渠道上，老鳳祥的擴張也較快。截止去年底，公司自營銀樓和專柜有139家，其中銀樓75家，專柜64家。招商證券指出，未來直營體系仍是老鳳祥的發展重點，將逐步加大其銷售占比，因為直營利潤貢獻較大，且終端控制力較強。截止去年底，老鳳祥的加盟店及經銷網點1876家，其中專賣店645家，今年計劃新增120家專賣店，截至目前已完成90家左右，全年開店目標基本沒有問題；專賣店銷售額占總銷售額的70%左右，江浙皖等地區高達90%。未來專賣店是經銷商體系發展主流方向，公司也鼓勵經銷商多開專賣店，因為商場扣點較高，一般情況下扣點為8%左右，強勢的商場扣點達11%，這種情況下經銷商很難賺錢，而且專賣店也更有利于品牌推廣。

招商證券強調，老鳳祥是A股首飾行業首選標的，強大的批發業務擴張能力和全品類產品的規?；A是其領先于國內競品的最明顯優勢，通過持續的門店擴張、門店質量和管理能力提升、以及全品類產品延伸，預計公司未來可進一步加強在首飾行業的強勢地位。

業績預測方面，招商證券給出2012—2014 年EPS分別為1.17、1.43 和1.82 元/股，當前股價對應2012年市盈率為19.5倍左右。