千萬別把新三板看成又一個“創業板”

楊偉慶

8月3日，中國證監會宣布，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點。首批擴大試點新增上海張江高新技術產業開發區、武漢東湖高新技術產業開發區和天津濱海高新區。

新三板是國內資本市場創新的重要組成部分，對構建我國多層次資本市場體系邁出了重要一步。同時，新三板作為解決中小企業融資的重要平臺，也為其打開一道新的融資之門。

據統計，目前我國擁有中小企業高達4200萬戶，占企業總數的99%，貢獻了國內生產總值的60%，上繳利稅占比超過50%，提供了80%以上的城鎮就業崗位，完成了我國80%以上的新產品開發。可以說，中小企業已成為推動國民經濟增長的重要力量。但在歐債危機、美國經濟持續低迷、制造業回流等的陰影下，原材料、勞動力價格上漲與人民幣升值使成本不斷增加，加之融資難、稅負高等多種因素，我國中小企業發展舉步維艱，正面臨著前所未有的困境。

其中，融資難一直是我國中小企業面臨的首要問題。一方面，企業規模較小，缺乏固定資產，收益不穩定，抗風險能力較差，獲取銀行貸款的難度較大；另一方面，盡管近年來創業板的設立為中小企業提供了融資渠道，但由于上市的實際門檻已被人為抬高，導致很多中小企業難以涉足，無法通過資本市場實現融資。

而與中小板、創業板相比，新三板在掛牌條件上要寬松許多，只需滿足存續滿2年、主營業務突出，具有持續經營能力等條件即可，對公司盈利水平等定量指標要求較低。可以說，掛牌新三板，將幫助中小企業完成財務、信息公開、治理、運作規范等方面的初始化工作，優化公司股權結構，因此可以有效提升企業股權的流動性與資本溢價；而新三板本身，也將成為企業實施定向增發、引入新投資者、進行股權轉讓的交易平臺。

此外，新三板也是中小板及創業板的蓄水池，為其輸送了多家上市公司。根據ChinaVenture投中集團整理的數據顯示，自新三板成立以來，由新三板掛牌轉板到中小板和創業板的公司共有6家，其中北陸藥業、世紀瑞爾給參與其中的VC/PE機構帶來了豐厚的退出回報。

從PE機構和大型企業的角度，新三板一方面可以提供大量可投項目供其選擇，另一方面也為其手中的存量股權投資項目開辟新的可靠退出渠道。不過，由于目前國內類似股權交易市場的成交量仍屬較低水平，因此未來新三板的流動性提供和價值發現能力能否超過公開股票市場，還很難說，這就要求PE更謹慎地評估手中新三板投資或退出項目，千萬不要把它當成又一個像創業板一樣的暴富機會。

與發達國家相比，目前我國新三板轉板機制尚未健全。

以美國資本市場為例，其多層次資本市場之間建立了綠色轉板機制，OTCBB（美國場外柜臺交易系統）場外市場只要滿足納斯達克上市條件即可自由轉板。據統計，在美國通過OTCBB上市、再申請轉入納斯達克、紐交所的公司，是同期直接在場內市場申請IPO上市公司的兩倍。

因此，新三板的擴容有可能催生轉板機制的完善，從而使更多掛牌企業進入A股市場，為其注入更多的優秀企業與成長活力。