“受害者”尚德電力：只能破產？

劉夏雨

7月30日，無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱“尚德電力”，STP.NY）發布公告稱，由于公司投資的環球太陽能基金管理公司（GSF，下稱“環球太陽能基金”）相關方提供的5.6億歐元等值的德國政府債券反擔保存在文件造假的可能，目前正在展開調查。

而尚德電力提供給本刊的英文公告稱，這一反擔保“有可能是不存在的，尚德電力有可能成為受害者”。

受累此消息，尚德電力連續三個交易日跌幅超過10%，8月1日，盤中一度跌至0.81美元，最終報收1.01美元，這是該公司自2005年12月在紐交所上市以來，股價首度跌破1美元大關。截至發稿，尚德電力的股價徘徊在1美元。

敏感時期的重磅炸彈

財經專業網站i美股的資料顯示，環球太陽能基金是一家由尚德電力為主要投資人的基金，2008年2月成立于盧森堡，主要從事太陽能光伏電站開發、建設和運營的投資。

尚德電力向美國證券交易委員會（SEC）提交的文件顯示，環球太陽能基金共有三方股東，尚德電力持股79.3%，尚德電力董事長施正榮控股的Best（Regent）Asia Group持股10.67%,余下的股份由基金管理層持有。

2010年5月，環球太陽能基金在意大利興建145兆瓦太陽能電廠，尚德電力為該項目融資向中國國家開發銀行（下稱“國開行”）提供了擔保，隨后國開行向GSF的投資公司提供了5.54億歐元的貸款。與此同時，環球太陽能基金的管理方又以5.6億歐元等值的德國政府債券為尚德電力提供了反擔保。

反擔保是指債務人或第三人向擔保人做出保證或設定物的擔保，在擔保人因清償債務人的債務而遭受損失時，向擔保人作出清償。

據意大利2010年的能源法案規定，凡在2011年6月30日之前投運的光伏電站可按2007年標準享受上網電價補貼，由于2007年補貼標準非常高，僅2011年就補貼了39億歐元。環球太陽能基金投建的太陽能電廠，就是在這一背景下籌建的。

尚德電力向SEC提交的文件表明，該公司擁有環球太陽能基金50%的決策投票權。

一位不愿透露姓名的某太陽能公司高管向《中國經濟周刊》表示，反擔保出現問題，也反映了尚德電力自身的監管不力。按理來說，擔保債券需要經過層層審核，尚德電力卻到現在才發現問題。

當環球太陽能基金的反擔保存在時，尚德電力即可以拿反擔保的5.6億歐元德國政府債券來支付這筆貸款，但是，當反擔保被證明為無效時，尚德電力就要全部自掏腰包來填補這個窟窿。

尚德電力媒體辦高級經理張建明向《中國經濟周刊》表示：“目前都還在調查中，拒絕評論，一切以公司公告為準。”

“現在行業不景氣，尚德電力自身問題重重，在這么敏感的時候發布這個重磅消息，看來尚德電力確實是到了萬不得已的地步。”上述某太陽能公司高管稱。

GSF：王牌？花瓶？

此前，環球太陽能基金一直是施正榮手中引以為傲的一張王牌。尚德電力2011年的財報中，環球太陽能基金為尚德電力貢獻了高達3.69億美元的利潤，成為尚德電力高成本、低利潤財務窘境下的唯一新增長點。

一方面，尚德電力通過環球太陽能基金投資收益率相對較高的電站領域，另一方面環球太陽能基金又向尚德電力購買零組件。

據8月1日紐約時報中文網報道，尚德電力首席財務官戴維?金表示，根據今年年初的申報文件，2009年到2011年間，環球太陽能基金銷售了價值3.47億美元的尚德太陽能板。

投資環球太陽能基金的收益也為尚德電力的財務報表貢獻頗多。2010年尚德電力年報顯示，一季度凈利潤2070萬美元，二季度凈虧損1.74億美元，三季度盈利3100萬美元，而四季度凈利潤飆升至近4億美元，主要原因就是加上了3.229億多美元的投資環球太陽能基金的收益。

根據尚德電力2011年年報，截至去年年末，尚德電力為環球太陽能基金共計投入1.55億歐元，而后者的資產按公允價值計算總值為3.69億歐元。

一位財務分析人士向《中國經濟周刊》表示，尚德電力用環球太陽能基金的股份來確認還未投運的投資收益的做法雖然不是特例，但一直引起很多爭議，“光伏行業存在很多不確定因素，市場行情變化很快，尚德的賬面收益看上去并不太糟糕，但實際經營情況卻不容樂觀。”

破產重組是唯一出路？

繼尚德電力宣布債券事件后，美國投資商已經對這家全球最大的光伏組件制造企業失去了信心。

7月31日，紐約美心集團分析師Aaron Chew表示，已將尚德電力12個月的目標價從50美分下調至0美分。他認為，目前擺在尚德電力面前唯一的辦法就是破產重組，因為公司的股票“已經分文不值”。

彭博社數據顯示，28家投資機構的分析師中，已有18位將尚德電力的股票評級定為“售出”。

在7月30日的電話會議中，施正榮表示，該擔保被騙事故不會影響到尚德電力的日常業務，并表示，這起涉嫌的欺詐事件是外部人士所為，不是內部的管理問題。

雖然施正榮強調，尚德正在與各大銀行合作伙伴談判，這次事件不會給尚德和銀行業務關系產生重大影響，但事實是，這極有可能使尚德電力債務加重。其2012年第一季度財報顯示，截至今年3月31日，尚德凈虧損1.33億美元，現金及限定用途現金共計6.6億美元，總收入為4.1億美元，同比下降53.31%。

截至2012年一季度，尚德電力負債總額已達35.82億美元，而其總資產為43.79億美元，其資產負債率已高達81.8%，僅次于江西賽維LDK。并且，尚德電力將有約5.41億美元的短期負債將于明年3月到期。

“如果5.6億歐元債券的反擔保不存在，尚德電力償還完2013年到期的債務后，還可能需要為GSF清償債務，公司的經營是雪上加霜。”一位新能源分析師告訴記者。“目前只要尚德電力在意大利的電站能順利賣出，獲得的收益能減輕公司部分債務。”

拜耳能源董事長王學軍向《中國經濟周刊》表示，尚德電力在意大利的電站屬于優質資產，電站的估值是按未來20年電價收益計算，雖然現在歐洲的新補貼政策補貼力度有所減弱，但該電站依舊受到機構投資者的熱捧。

反擔保事件的另一相關方——國開行宣傳處一位李姓工作人員告訴《中國經濟周刊》：“我們也是看了媒體的報道才知道這件事，目前還在內部討論和調查中。”

資料顯示，國開行2010年對于尚德電力的授信額度為5年500億元，但倘若國開行信貸收緊，地方政府的出手相救，將是尚德電力的最后一根救命稻草。

“若尚德電力真走到了破產重組這一步，只能靠地方政府出手挽救。但如果最終這個公司不能恢復它的盈利能力，那政府再怎么挽救也無力回天。”上述太陽能企業高管表示。