從資產負債表識別價值陷阱

胡宇

目前中國股市的機會非常值得珍惜，因為，目前正好是大力倡導價值投資的時機，這對投資者而言也是好事。但如何踐行價值投資則是非常關鍵的問題。筆者認為，在中國做價值投資者，首先要有理性的分析和批判性的思維，不能盲目相信所謂的權威意見；其次是，要具備一定的基本面分析能力，尤其是財務分析能力；第三就是要增加經驗值，懂得保護好自己，避免陷入一些漂亮的投資陷阱。當然，要成為價值投資者絕不是簡單掌握了市盈率估值就行，很多看上去好的公司往往也會出現股價大跌，導致股民大呼上當。

本期首先從基本面分析說起，將基本面分析的方法和技巧進行漫談式交流。

一個公司的業績是否可行，其實可以從財務報表上找到一些蛛絲馬跡來驗證。比如資產負債表、利潤表和現金流量表三張表的用處就非常大。掌握好對三張表的簡單分析，能夠在某種程度上回避很多風險股和業績做假公司的陷阱。

從資產負債表的情況，我們至少能夠知道公司的財富價值體現在哪些資產項下，公司有承擔了哪些債務。對每個會計科目的分析也是非常關鍵的，通過對會計科目的縱向和橫向對比通常可以發現異常值。

從縱向來看，是將現在的情況與過去兩年的情況做對比，看看最近三年公司在哪些方面存在較大的變化，這些變化是否符合常識，比如銀行業的資產負債表就很有意思。最近三年銀行出現資產的大規模增長，貸款余額增長更為迅猛，但對壞賬和不良資產的撥備就明顯低于資產的增長，這往往就容易導致收入增長的同時，成本增長相對較低，導致盈利虛增的可能性。

比如我們曾經分析過一家新股的招股說明書，業績包裝得非常好，股東背景非常好，利潤每年大幅增長，因此，市盈率定價非常高。但連續兩年出現應收賬款大幅增長和存貨的增長就讓人非常不放心，這說明盈利質量不高，需要警惕公司粉飾盈利的風險。果不其然，自上市之后的兩年過去，公司股價一落千丈，但絲毫不影響大小非的減持套現。因此，以圈錢為目的的上市公司如果我們都看不出來，還去追捧，那就沒法保證不受傷了。

從流動資產的資產項分析到固定資產的分析，都對公司利潤的質量構成重大影響。比如有家重工業領域的上市公司，由于正處于整個行業的蕭條期，公司固定資產規模較大，為了保證利潤表好看一點，只能將公司固定資產的折舊年限從過去的15年延長到20年，以降低每年的折舊費用，這樣基本能夠使得公司扭虧為盈。

還有一種公司，可能賬面現金很充裕，但扣除短期、長期負債之后，公司基本沒有自有資金，資產負債率非常高，那這種公司的經營風險其實也非常大，尤其是利率上升對公司的財務成本提升彈性很大。如果公司處于行業的發展期，且公司盈利能力較強，高于債務成本，那么，負債率的提升未必是壞事，但關鍵的是，如果公司僅僅是為了追求資產規模而不斷的擴大產能，那這種公司我們就需要警惕了，一旦行業陷入衰退期，公司過剩的產能和負債往往就是一種資源的浪費，對公司的長期發展存在不利影響。

從橫向比較而言，就是從行業競爭對手和相似的公司來對比財務指標差異。看看公司目前的財務指標與行業競爭對手或相類似的公司是否存在明顯差異，是什么問題導致了上述差異。

當然，資產負債表的分析還需對很多細分項觀察，包括對長期股權投資、存貨（原材料庫存與產成品庫存的細分）、無形資產的價值、交易性金融資產、資本公積、盈余公積等分析。