私募長跑冠軍的“選美”論

仇曉慧

存續期滿3年的私募越來越多，要找到私募長跑冠軍并非難事。這個冠軍，就是展博投資旗下的“展博1期”，這個產品成立于2009年6月，存續期剛滿三年，截至2012年上半年，近3年收益率達102.92%，累計凈值202.62元。

這個收益遠遠超過同行——存續期滿3年的非結構化陽光私募產品數量達到246只，246只產品平均收益5.47%，同期滬深300指數下跌22.26%。

我與“展博1期”的基金經理陳鋒還比較熟悉，他說自己沒什么太多竅門，主要還是對凱恩斯“選美理論”的理解與運用。

這個“選美理論”最早是經濟學家凱恩斯提出的。在他們那個年代，有個很受大眾歡迎的“選美會”。這個“選美會”與現在電視上的不同，僅限于在報上刊出參選美女的相片，讓讀者投票決定什么美女當選。

報紙上刊出一百幀相片，由讀者從中選出幾名大家認為最漂亮的美女。誰的選擇結果與其他參加競猜者的平均愛好最為接近，誰就得獎。

這種情形下，每名競猜者都不選他自己認為最漂亮的人，而選他以為他人認為最美麗的人。每個競猜者都持此想法，于是他們都不選自己認為最美麗者，也不選一般人認為最美麗者，而是運用智力，推測參與競猜者認為最漂亮者。

在這樣的選美投票中，投票人投自己認為最漂亮的美女一票是不足以言勝的，正確地預測其他競猜者的可能動向才能穩操勝券。

在凱恩斯看來，在這種游戲規則面前，最直接但是沒有效率的策略是選出自己主觀上覺得最美的美女。更高明的策略是，通過對所有參賽者審美情趣和心理的分析，選出最有可能被最多人選中的美女。

這種邏輯會不斷推演，畢竟參賽選手都是具有理性判斷能力的個人，大家很快發現最優的策略是預測大家互相估計的結果，最后比賽不是在選“最美”的，而是在選“最有可能被最多人選擇的”。

陳鋒非常偏好這個策略，他們在股票投資上，和“選美競賽”這種分析方法類似，股票的價格不應該建立在個人對該股票的價值分析之上，因為沒有人能夠確切知曉影響未來收益前景和紅利支付的因素。他認為，“大多數人所關心的，并不是對投資對象企業在整個生命周期內的可能收益做超長期的預測，而是稍稍先于公眾預測到傳統估值基礎發生的變化”。

陳峰說，股票市場是個最具有群體效應的戰場，“選美理論”幫助他們更好的把握趨勢，提前贏得機會。

這個選美理論具體怎么操作呢？陳峰含蓄地說，這個對投資的理解是一整套的體系和框架，具體的策略和行動會在這個體系和框架下進行。首先，在這個框架下，趨勢是第一位的。比如他們先從貨幣、產能等“選美體系”判斷市場趨勢。比如用“單一規則”判斷經濟好壞，這是借鑒弗里德曼的說法，當代一切經濟活動都離不開貨幣信用形式，一切經濟政策的調節都是通過貨幣的擴張或收縮來發揮作用。一切經濟的變量，都和貨幣有關系。貨幣推動力是說明產量、就業和物價變化的最主要因素，而貨幣推動力最可靠的測量指標就是貨幣供應量。

如果市場沒什么機會，那就把倉位降到最低。接著，就是看市場最近看什么風格，從而選擇個股。比如看市場偏好周期，偏好消費，還是偏好別的，與投機跟風不同的是，他們更關心這種偏好最好是中周期或者長周期的風格，因為太短的風格很難操作，他們一旦選擇個股，對這只股票的上漲空間判斷也會有一定要求，因為太小的空間沒法操作。

他們的方法就是在市場好的情況下尋找到選美板塊，選出空間最大的個股，然后靈活操作。比如2012年，白酒就是這樣的選美板塊，自然不乏“美女”股。

陳鋒非常尊敬圈內一個非常低調的高手——前鵬華基金投資總監李國非。他們的投資體系同為“選美理論”。陳鋒認為，“個人覺得他是A股市場最懂股票投資的人了?！闭f到為何不是很知名，陳峰說，不知名的人才真的懂投資，“真正理解投資的人是不會高調的，會有敬畏之心?！甭犝f目前李國非在自己做私募，但不公開發行產品。李國非曾對趙丹陽清盤提出了自己的看法，他覺得，雖說可能趙丹陽用他的估值體系發現3500點以上估值無法接受，但失去上漲幅度最大的一段還是非?？上?。

在陳峰、李國非這樣擅長“選美理論”體系的私募看來，股市的波動性非常復雜，也非常吸引人，“選美”是能掌握好股市波動規律與選出投資方向的理性工具。