基于財務報表基本面的盈余持續(xù)性分析

孟憲萍　李煒

【摘要】 從企業(yè)公布的財務報表中選取了14個與盈余持續(xù)性密切相關的指標，運用主成分分析法確定綜合指標及樣本的最終得分，通過分值衡量企業(yè)持續(xù)盈利能力，并通過2008—2010年A股上市公司數(shù)據進行驗證，發(fā)現(xiàn)這些財務指標可以比較準確地反映企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，能夠為投資者投資決策及分析師預測企業(yè)盈余提供參考。

【關鍵詞】 財務報表； 指標； 主成分分析； 盈余持續(xù)性

一、引言

盈余持續(xù)性的研究是會計領域資本市場研究的一個熱門話題，它是衡量盈余質量的重要特征，更是投資者進行投資決策的重要參考依據。關于盈余持續(xù)性的概念目前還沒有統(tǒng)一的定論，一些學者從盈余的時間序列角度定義盈余持續(xù)性，認為盈余持續(xù)性是當期盈余成為盈余時間序列永久性部分的程度。還有學者從盈余自相關或當期盈余對未來盈余預測能力的角度來界定盈余持續(xù)性，認為它反應了本期盈余與未來盈余間的關系。盈余持續(xù)性的研究方法隨著時間和對概念的理解的不同也不盡相同，可主要概括為三種方式。第一種是使用時間序列模型，從時間序列中估算盈余持續(xù)性。這種方法主要在20世紀70—80年代盛行，以過去的盈余（包括季度盈余和年度）為研究基礎，利用統(tǒng)計學的理論確定合適的模型并估計相應序列的參數(shù)。比較受關注的模型有隨機游走模型、自我回歸模型、移動平均模型等。這一方法的影響較大，學術成果頗豐，但會計學者們逐漸意識到利用過去的盈余序列來預測未來盈余，利用的信息量太少，直接影響了研究的準確性。第二種是利用線性一階自回歸模型，該法主要考察盈余及其組成部分的持續(xù)性，通過回歸系數(shù)判斷盈余持續(xù)性的強弱。該方法由Sloan（1996）的研究推動，并成為目前國際主流的方法。他將盈余劃分為現(xiàn)金流量和應計盈余，利用此方法發(fā)現(xiàn)盈余中的現(xiàn)金流量成分比應計成分具有更高的持續(xù)性，這一方法的拓展研究有很多，如Xie（2001），Dechow（2008）均是在此基礎上繼續(xù)分解盈余繼而研究分解部分的持續(xù)性。這種方法使用的未來盈余是下一年限的盈余，包含的信息含量有限，短期內有限，長期效果有待鑒定。且對于企業(yè)間的盈余持續(xù)性的比較作用較弱，投資者很難直觀的比較多個企業(yè)的未來發(fā)展能力。第三種是基本面分析方法。與前兩種方法相比，它將大量的財務信息綜合起來，利用這些綜合信息推斷企業(yè)的盈余持續(xù)性。該方法可以彌補前兩種方法的不足，能夠直觀的比較企業(yè)間盈利能力。但近年來通過基本面分析盈余持續(xù)性的文獻并不多見。

本文從企業(yè)公布的財務報表基本面（企業(yè)公布的財務報告的會計信息）入手，選取影響盈余持續(xù)性的財務指標，利用這些財務指標綜合反映企業(yè)盈余的持續(xù)性能力。共分為五個部分，第一部分介紹了盈余持續(xù)性內涵及研究方法的比較分析；第二部分闡述了已有研究的貢獻；第三部分選取并論證影響盈余持續(xù)性的財務變量；第四部分利用主成分分析進行企業(yè)盈余持續(xù)性的綜合評價并驗證其有效性；第五部分為文章結語。

二、文獻回顧

會計盈余持續(xù)性的研究起步于Ball and Brown（1968），他們首次實證了會計信息的有用性，建立了一個線性回歸模型和市場反應模型，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個月內超額股票回報與當年盈余相對上年盈余變化之間存在顯著的正相關性。而運用基本面分析盈余持續(xù)性的研究開始與19世紀80年代末期，Ou and Penman（1989）通過統(tǒng)計分析從財務報表科目中選擇了68個財務指標作為預測變量，通過綜合這些科目預測未來盈余。而后Lev and Thiagarajan（1993）在閱讀大量的證券分析師報告和媒體報道后，確定出12個基本面變量，即存貨、應收賬款、資本支出或研發(fā)支出、毛利潤、銷售和行政管理費用、壞賬準備、實際稅金、訂單、勞動力、后進先出法計算盈余以及審計意見。將這些基本面信息與盈余持續(xù)性、反應系數(shù)的關系作了梳理研究。并比較了基本面表征持續(xù)性能力與時間序列表征持續(xù)性能力，發(fā)現(xiàn)由基本面質量評分反應的基本面信號比時間序列持續(xù)性指標更能反映投資者對盈余持續(xù)性的評價。Abarbanell and Bushee（1997）基于Lev and Thiagarajan（1993）的研究，選取九種基本面信號變量，發(fā)現(xiàn)存貨、毛利率、有效稅率、盈余質量及勞動力和一年后的盈余顯著相關。還有部分學者使用少量的基本面信息考察其與盈余持續(xù)性的關系，如Schmidt（2006）利用單個基本面信息，研究了盈余的組成部分稅收變動對未來盈余的持續(xù)性和預測能力的關系。

我國對于盈余持續(xù)性的研究起步較晚，趙宇龍和王志臺（1999）是第一次系統(tǒng)地研究盈余持續(xù)性的。他們利用主營業(yè)務利潤率做永久性盈余表征變量，發(fā)現(xiàn)中國證券市場存在明顯的“功能鎖定”現(xiàn)象，投資者對具有相同會計盈余但盈余持續(xù)性不同的公司股票不能區(qū)別定價。而后的研究多效仿sloan（1996），集中于盈余分解的持續(xù)性研究，方法采用的是一元線性回歸法。而利用財務指標基本面分析盈余持續(xù)性研究文獻并不多見。張?zhí)m萍（2006）、胡文獻（2010）理論分析了影響或度量盈余持續(xù)性的財務指標。錢愛民（2009）選取以利潤表為基礎選取財務指標，通過因子分析構建了盈余結構質量評價體系，驗證其對盈余持續(xù)性有較好的預測作用。陳金龍等（2011）從企業(yè)的歷史盈余表現(xiàn)、現(xiàn)實盈余能力以及未來盈余潛力方面選取財務指標構建出綜合指標體系度量企業(yè)的盈余持續(xù)性水平，采用的是制造業(yè)的上市公司驗證有效性。通過我國已有研究可以發(fā)現(xiàn)，利用基本面文獻多見于理論分析，或使用盈利企業(yè)的數(shù)據或利用單一行業(yè)的樣本，因此利用基本面分析盈余持續(xù)性的研究空間很大，本文從利潤表，資產負債表和現(xiàn)金流量表入手，選取影響盈余持續(xù)性的財務指標，利用2008—2010年A股上市公司的盈余數(shù)據進行驗證，綜合分析企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。

三、財務指標變量的選取

根據對國內外文獻的整理分析，本文總結出14個與盈余持續(xù)性密切相關的財務指標。詳見表1。

Kormendi and Lipe（1987）將會計盈余分為永久性會計盈余和暫時性會計盈余兩部分。永久性會計盈余的特點是可以將本期盈余持續(xù)到未來的會計年度，最具代表性的是公司的主營業(yè)務利潤，營業(yè)利潤次之。主營業(yè)務是企業(yè)經營活動中頻繁發(fā)生的、具有高度穩(wěn)定性的業(yè)務，這些業(yè)務在明年乃至以后年度都會持續(xù)發(fā)生，是影響盈余持續(xù)性的關鍵因素，所以以主營業(yè)務為基礎的財務指標對于企業(yè)持續(xù)盈利能力的預測至關重要，2007年之前的財務報表中含有直接反應主營業(yè)務的主營業(yè)務收入、主營業(yè)務利潤等項目，但新會計準則的實施取消了這些項目，本文選用了與之相近的核心業(yè)務利潤率（X1）與核心利潤貢獻率（X2）及核心利潤增長率（X4），用以表達主營業(yè)務對企業(yè)盈余的貢獻。另外還選取了營業(yè)利潤率（X3）、銷售毛利率（X8），它們雖然沒有主營業(yè)務對未來盈余的影響程度大，但它們仍是反映企業(yè)盈利能力的指標。值越大，企業(yè)的盈利能力越強，企業(yè)持續(xù)性盈余產生的可能性越大。暫時性會計盈余主要是企業(yè)的非經營性損益，如處置固定資產所取得的利得或損失，這類業(yè)務在年度間具有極大的不確定性，本年獲得的會計盈余在以后的年度未必再發(fā)生，持續(xù)性較差。換言之，非經常性損益越小，永久性盈余對未來收益的貢獻越大，盈余持續(xù)性越高。因此本文選擇了扣除非經營性損益的凈利潤比重（X5）、扣除非經常損益后的每股凈利潤（X6）、扣除非經常損益后凈利潤增長率（X7）來表達去除暫時性盈余后的盈余表現(xiàn)。

企業(yè)的資產是未來經濟效益的源泉，是企業(yè)運營、盈余產生的最基本保障。資產按照流動性分為了流動資產和非流動資產。從資產總額出發(fā)，總資產增長率（X9）代表了企業(yè)一定時期內資產經營規(guī)模發(fā)展速度，是企業(yè)后續(xù)發(fā)展能力的支撐。總資產周轉率（X10）是衡量企業(yè)資產運營效率的重要指標，它可以反映出企業(yè)經營期間總資產從投入到產出的流轉速度，體現(xiàn)企業(yè)總資產的管理質量和利用效率。總資產周轉率越高，證明企業(yè)總資產運用的效率越好，從而取得的銷售收入越多，創(chuàng)造的利潤越多，對未來盈余產生的保障性越強。而企業(yè)的非流動資產是企業(yè)長期獲利的重要來源，與流動資產相比，非流動資產具有期限長、價值逐次分期實現(xiàn)的特點。非流動資產所占比例（X11）越高，非流動資產分期實現(xiàn)的經濟價值越高，從而帶動了企業(yè)未來盈余的持續(xù)性發(fā)生的可能性。在企業(yè)的流動資產方面，存貨和應收賬款都具有舉足輕重的地位。Lev and Thiagarajan（1993）的研究已證實存貨、應收賬款與盈余持續(xù)性的相關性。存貨是企業(yè)未來經濟利益發(fā)生的潛在資源，應收賬款關系著資金的使用效率，公司的應收賬款如能及時收回，資金使用效率便能大幅提高，本文選取了存貨與收入比（X12），應收賬款周轉率（X13）兩個指標。

另外，企業(yè)持續(xù)的盈利能力離不開經營的穩(wěn)健性，現(xiàn)金流量是衡量企業(yè)經營風險的重要信息，是盈余變現(xiàn)能力的表現(xiàn)。經營活動現(xiàn)金流量與凈利潤的比率（X14）可以清楚地表達會計盈余通過經營活動變現(xiàn)的程度，經營性現(xiàn)金流量越大，說明本期盈余的現(xiàn)金實現(xiàn)性越高，企業(yè)經營的穩(wěn)健性越高，經營風險越低，從而保障了企業(yè)未來盈余的發(fā)生，盈余的持續(xù)性發(fā)生能力將越強。

四、實證檢驗與分析

（一）數(shù)據來源

本文數(shù)據來源于國泰安數(shù)據庫，以全部A股上市公司為研究對象，選取2008—2010年度連續(xù)經營的企業(yè)的合并財務報表的數(shù)據進行分析，以2009年的財務數(shù)據為基準研究，去除金融類企業(yè)30家和財務數(shù)據缺失的企業(yè)267家外，有效樣本量共1 455個。數(shù)據的處理分析采用Spss16.0和Excel軟件。變量的描述性統(tǒng)計見表2：

（二）主成分分析

本文選取的財務指標較多，且具有一定的相關性，數(shù)據的分析方法采用主成分分析法。意圖通過降維的過程將多個相關聯(lián)的財務指標轉化為較少數(shù)個綜合指標，用以評價企業(yè)的盈余持續(xù)性水平。首先對樣本數(shù)據進行相關性檢驗，見表3，結果表明核心利潤率與營業(yè)利潤率相關性較強，相關值達0.738。考慮到核心利潤率更具代表性，所以去除了營業(yè)利潤率指標，用其余13個財務指標進行主成分分析。表4列示了主成分分析從每一個變量提取的信息，可以看出每個變量都提取了大部分的信息。

本文以特征值大于0.97的特征根作為保留主成分的標準，共提取8個主成分，累計解釋總方差貢獻率為70.8%，即這8個主成分代表了原13個指標的大部分的信息含量，詳見表5。證明本次提取的8個主成分比較合適。表6為主成分得分系數(shù)矩陣。經Spss軟件處理得到了這8個主成分因子的得分，之后利用主成分特征值占所有主成分特征值之和的比重確定每個主成分的權重，據此確定出評價盈余持續(xù)性的綜合得分。

（三）有效性檢驗

為了驗證本文所選取的13個財務指標綜合得分評價盈余持續(xù)性水平的有效性，本文按照綜合得分對樣本進行降序排列，并將這些樣本等分為八個組，為了測試檢驗的穩(wěn)健性，選用總資產凈利潤率和凈資產收益率指標分別作為盈余持續(xù)性的表征變量，若綜合得分能夠有效的評價企業(yè)盈余性水平，則下一年度的盈余水平按排序也應單調遞減，另外計算2008—2010年總資產凈利潤率離散系數(shù)和凈資產收益率離散系數(shù)，值越小，證明盈余持續(xù)性越好。

首先，按綜合得分分值降序排列將樣本均分為八個組，記為A組、B組、C組、D組、E組、F組、G組、H組，分別計算各組綜合得分的均值。然后分別統(tǒng)計各組的2008年、2009年及2010年的總資產凈利潤率均值、凈資產收益率均值。之后計算出2010年總資產凈利潤率變化量的均值與凈資產利潤率變化量的均值。最后統(tǒng)計出2008—2010年總資產凈利潤率的離散系數(shù)與凈資產利潤率的離散系數(shù)，此處去除了個別極端值的影響。結果見表7和表8。

從表7和表8的有效性檢驗可以得到如下結論：

1.隨著樣本綜合得分的降序排列，2009年總資產凈利潤率與凈資產收益率均值都呈現(xiàn)單調遞減趨勢，證明本文選取的財務基本面指標可以綜合反應企業(yè)本年度的盈利狀況。同時2010年的總資產凈利潤率與凈資產收益率的均值也是隨著綜合得分的遞減而逐漸降低，說明了這些財務基本面指標能夠對下年盈余的整體走勢作出判斷，本期得分高的樣本不僅本期盈余較高，下期盈余依舊較本期得分低的樣本盈余高，符合盈余持續(xù)性概念中的盈余預測觀點。

2.盈余的離散系數(shù)代表了盈余的穩(wěn)定程度，2008—2010年凈資產收益率離散系數(shù)與凈資產收益率離散系數(shù)均除G組外從A組到H組單調遞增，表明綜合得分高的企業(yè)的盈余持續(xù)到未來期間的穩(wěn)定程度高，即盈余持續(xù)性水平較高。

3.2008年總資產凈利潤率均值和凈資產收益率均值的單調性也比較強，總資產凈利潤率從A到H組單調遞減。凈資產收益率除B組外其余呈現(xiàn)單調規(guī)律。產生這種現(xiàn)象的可能原因有兩個，一是由于個別的極端值得影響。二可能是本期財務基本面指標對于未來盈余有更好的解釋程度，而對于歷史盈余的解釋能力較弱。

4.觀察2010年總資產凈利潤率變化量和凈資產利潤率的變化量可以發(fā)現(xiàn)，A—D組的值普遍低于E—H組的值，這可能是企業(yè)發(fā)展周期的表現(xiàn)。處在成熟期和成長期的企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力較強也較穩(wěn)定，這些企業(yè)多集中于前四組中。而后四組中處在新生期的企業(yè)比例較大，雖然它們的盈利能力較弱，但發(fā)展能力較強，促使企業(yè)盈余的增長率水平較高。

五、結論

本文總結了盈余持續(xù)性的研究現(xiàn)狀，發(fā)現(xiàn)基本面法更適合我國的研究。選取14個財務基本面指標，利用主成分分析確定樣本綜合得分，選用總資產凈利潤率和凈資產利潤率2個盈余持續(xù)性的表征指標，用以降低了單個變量的結論誤差，增強實驗的穩(wěn)健性，通過2008—2010年A股上市公司數(shù)據驗證發(fā)現(xiàn)，這些財務指標能夠有效評價企業(yè)盈余持續(xù)性水平，可以為以后評價企業(yè)盈余持續(xù)性的指標選擇提供支持以及為投資者分析企業(yè)盈余提供參考。但本研究還存在一些局限，首先，本文采用2008—2010年A股財務數(shù)據進行分析，時間范圍較短，這些財務指標是否適合長期內盈余持續(xù)性分析還有待考量，其次是這些財務指標雖然能比較企業(yè)間的持續(xù)性能力，卻不能體現(xiàn)企業(yè)盈余的兩期間變化方向及幅度，這些都有待于進一步的研究。

【參考文獻】

[1] 趙宇龍，王志臺.我國證券市場“功能鎖定”現(xiàn)象的實證研究[J].經濟研究，1999（9）：56—63.

[2] 張?zhí)m萍.介紹幾種衡量上市公司盈余持續(xù)性的指標[J].財會月刊，2006（3）：58.

[3] 胡文獻，劉金雄.企業(yè)持續(xù)性盈利理論體系構建研究[J].財會通訊，2010（11）：118—119.

[4] 錢愛民，張新民，周子元.盈利結構質量、核心盈利能力與盈利持續(xù)性[J].中國軟科學，2009（8）：108—118.

[5] 陳金龍，戴五七，吳澤福.盈余持續(xù)性綜合指標體系的測度研究[J].廈門理工學院學報，2011（3）：79—84.

[6] Sloan，R.G.Do stock prices fully reflect information in accruals and cash flows about future earnings[J].The Accounting Review，1996（71）：289—316.

[7] Xie，H.The Mispricing of Abnormal Accruals[J].The Accounting Review，2001（76）：357—373.

[8] Dechow，P.，and R.Sloan.The persistence and pricing of the cash component of earnings[J].Journal of Accounting Research，2008，46（3）：537—566.

[9] Ball R.，and P.Brown.An empirical evaluation of accounting income numbers[J].Journal of Accounting Research，1968，6（2）：159—178.

[10] Ou，J.，and S.Penman.Financial statement analysis and the prediction of stock returns[J].Journal of Accounting and Economics，1989（11）：295—329.

[11] Lev，B.，and S.R.Thiagarajan.Fundamental information analysis[J].Journal of Accounting Research，1993（30）：190—215.

[12] Abarbanell，J.，and B.Bushee.Fundamental analysis，future earnings，and stock prices[J].Journal of Accounting Research，1997，35（1）：1—25.

[13] Schmidt，A.P.The persistence， forecasting，and valuation implications of the tax change component of earnings[J].The Accounting Review，2006，81（2）：589—616.

[14] Kormendi，R.C. and R.Lipe.Earnings innovation， earnings persistence and stock returns[J].Journal of Business，1987，60（3）：323—345.