農產品期貨有點熱

李壯

全球大宗工業品市場和股票市場一片凄風冷雨，農產品期貨市場卻熱得發燙。

7月的近兩個交易周以來，受到極端天氣的影響，國際大宗商品市場農產品價格持續走強。國內以大豆、豆粕、玉米為代表的農產品期貨各品種，遭遇游資的瘋狂狙擊，特別是大豆、豆粕的價格更是一舉創出了近四年來的新高。

農產品期貨的強勁表現，加大了市場對食品價格走高的預期。由于農產品、食品權重占國內CPI比重過大，業內專家擔憂食品價格的上漲會引發新一輪通貨膨脹，進而引發國內經濟的“滯脹”。

國際投行唱多農產品

6月以來，美國中西部地區出現極端高溫天氣，降雨大大低于正常水平，農產品市場預期減產，各主要品種價格全面上漲。統計顯示6月美盤的玉米、小麥價格上漲超過15%，大豆價格漲幅接近7%。

全球股票市場持續低迷，大宗商品市場工業品和貴金屬需求不振。這時，美國出現的罕見極端酷熱天氣，為投機資金找到了絕佳突破口。6月，國際國內大豆、豆粕、玉米、小麥期貨價格全面上漲，特別是大豆、豆粕價格更是一路狂飆，大連商品交易所（下稱“大商所”）的豆粕主力合約1209從3200元一線猛升至3930元。

“受到歐債危機影響，全球資本市場短期內難有復蘇跡象，全球大宗商品市場十年大牛市已經結束。”北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越判斷，全球流動性過剩的局面依然沒有改觀，工業品、貴金屬需求大量下降，流動性資金找不到合適突破口。大豆主產區出現的極端天氣，誘發了流動性資金對農產品期貨市場的持續爆炒。

國際大宗農產品市場火爆升溫的背后，與國際投行的大肆唱多不無關系。

高盛在6月底發布的預測報告指出，“未來3至12個月大豆價格可能升至每蒲式耳15.50美元（1蒲式耳=36.37升），高于6月12日報告中預計的14.30美元；小麥價格的預期也從每蒲式耳5.75美元提高至7.15美元。”同時，美銀美林、摩根士丹利等國際投行也紛紛表示出對玉米、大豆價格的樂觀預期。

根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）公布的數據顯示，在農產品商品方面，非商業性頭寸大量累積，對沖基金、國際投行則是大量農產品多單的持有者。

面對國際投行的一致唱多，中證期貨研究總監陳樹韋卻認為應該保持謹慎態度，“豆類產品的最大炒作理由就是天氣原因，但是支持農產品瘋漲的理由并不充分。目前來看，棉花、小麥的價格相對合理，豆類價格則偏高。”

陳樹韋分析認為，“大宗商品市場中，豆類產品的定價權在國際市場，海外投行本身就是最大的倉單持有者。從今年年初開始，豆類價格就持續走高，即便是在5月歐債危機引發商品市場崩盤的過程中，豆類價格依然保持堅挺。國內機構在與國際投行的博弈過程中，往往勝多負少。目前海外投行繼續在高位唱多，盲目跟風面臨的風險極大。”

游資瘋狂投機

國際投行不遺余力唱多，外盤農產品價格節節走高，國內投機資金的炒作熱情也被充分調動起來。

7月9日，根據大商所收盤后公布的數據，豆粕期貨成交總量達721.5萬手，創出該品種上市以來單日成交歷史新高；大豆主力合約1301尾盤被大量多單封于漲停價，全部合約成交總量達1320764手。“參與豆粕炒作的主要是江浙一帶的游資，場內多頭基本都是投機資金，而空頭則是機構、企業的套保盤。”中期資產管理公司執行總裁王紅英告訴記者，從目前掌握的營業部席位來看，大豆、豆粕炒作的資金基本都來自江浙一帶，這部分資金規模龐大，不排除從股市轉戰期市的可能。

這一輪對空對決中，機構和企業的套保盤則充當了空頭角色。

王紅英分析認為，一般特大型國企，比如中糧等企業都會擁有國際商品交易所的交易席位，套保盤直接在國際市場進行交易。國內市場方面，豆粕、大豆等商品空頭持倉盤可能為中小型企業。在套保盤與投機盤對決的過程中，游資占據了主動。

期貨市場的動蕩表現，也引發了股票市場對參與套保企業的擔憂。7月9日當天，大豆、豆粕合約創出新高，令人倍感意外的是，以經營油脂為主業的A股上市公司東陵糧油股價卻逆勢跌停。

豆類期貨的投機性上漲，不但對企業套保盤構成了嚴峻考驗，瘋狂博殺的過后，投機者本身面臨的風險也在急劇放大。

7月10日，豆粕主力合約1301高開3745元后一路強勁上攻，到10點41分創下全日最高價3878元，之后合約1301如水銀瀉地一般直線崩盤，短短半小時內，合約1301便由漲變跌。“投機性資金已經有明顯出逃跡象，近期合約1301持倉大增，而遠期合約1305的多頭在開始拋售。”陳樹韋判斷，豆類品種泡沫明顯，近期合約還能持有多單，隨著投機資金的減倉出逃，泡沫隨時有被刺破的可能。

國內滯脹隱憂

國際大宗商品市場農產品價格狂飆，引發的連鎖反應正在迅速發酵。

國內市場方面，農產品期貨的強勁上漲，加大了市場對國內食品價格走高的預期。由于農產品、食品權重占國內CPI比重較大，業內專家擔憂食品價格的上漲會引發新一輪通貨膨脹。

國家統計局日前發布的數據顯示，6月份CPI同比上漲2.2%，創29個月以來的新低。在CPI漲幅構成中，食品價格上漲3.8%，非食品價格上漲1.4%。今年上半年，全國CPI比去年同期上漲3.3%。食品價格上漲，影響CPI總水平同比上漲約1.2個百分點。

中投顧問宏觀經濟研究員白朋鳴判斷，“近期國際大宗商品中農產品連續走強，但價格上漲因素傳導到居民消費品還需要一段時間和過程，所以盡管農產品、食品權重占國內CPI比重過大，短期內也不會對國內食品價格造成過大影響，預計經過價格的傳導，CPI拐點可能會在三四季度形成。屆時CPI將會再次形成調頭上漲的趨勢。”

“如果中國經濟進入滯脹周期，調頭向上的CPI數字無疑會對加息周期構成影響，并進一步加大國家宏觀調控難度。”白朋鳴分析認為，“為了刺激經濟的發展，央行降息是不二的選擇，但是維持較低利率需要CPI提供空間，如果CPI高企，央行沒有辦法維持低利率，甚至還要通過加息來緩解物價上漲壓力。”

何為“滯脹”

全稱是停滯性通貨膨脹（Stagflation），“滯”是指經濟增長停滯，“脹”是指通貨膨脹。在經濟學，特別是宏觀經濟學中，滯脹特指經濟停滯（Stagnation）與高通貨膨脹（Inflation），失業以及不景氣同時存在的經濟現象。通俗地說就是指物價上升，但經濟停滯不前。它是通貨膨脹長期發展的結果。