主板退市制度終結(jié)“不死鳥”神話

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經(jīng)過兩個月的修改完善，6月28日，滬深交易所分別發(fā)布上市公司退市制度，市場期待已久的主板退市制度正式出臺。與此前的征求意見稿相比，正式方案將退市指標中的凈資產(chǎn)、營收指標的退市時間都進行了調(diào)整，同時方案還將恢復上市的標準進一步收緊并明確重新上市條件。對于外界認為退市標準過于寬松的質(zhì)疑，中國證監(jiān)會主席郭樹清表示，兩市退市標準并不低，今年年底以前肯定會有一些企業(yè)退市。

云南上市公司普遍“低調(diào)”

從目前國內(nèi)已經(jīng)公布年報的1500多家上市公司來看，年薪上千萬乃至幾百萬元的高管比比皆是。相對而言，云南上市公司高管薪酬則顯得較為“低調(diào)”，以公司董事長或總經(jīng)理、副總經(jīng)理這一級別的高管來看，云南上市公司高管薪酬普遍在四五十萬至六七十萬元之間。

從全國范圍來看，各行業(yè)的上市公司中，銀行、地產(chǎn)、保險、礦業(yè)等行業(yè)的董事長明顯“富得流油”。從截至目前公布的年報情況看，共有13家公司的董事長年薪超過了400萬元，其中，萬科董事會主席王石以超過1500萬元的年薪高居榜首。此外，中國平安董事長馬明哲去年年薪為988.47萬元，長城開發(fā)董事長譚文鋕則進賬811.13萬元。

從云南上市公司情況來看，在總共28家企業(yè)中，目前已經(jīng)公布年報的有25家，其中高管薪酬在100萬元以上的僅有一家企業(yè)，該公司的董事長、副董事長及總裁等高管2011年度薪酬均在百萬元以上。相比之下，省內(nèi)眾多大型國企上市公司老總們的薪酬，較之百萬年薪仍有一定差距，即使同為董事長這一職位，多數(shù)公司的薪酬為五六十萬元左右。

終結(jié)“不死鳥”神話

今年5月1日起實施的創(chuàng)業(yè)板退市制度拉開了中國股市退市制度改革的大幕，而此次公布的主板退市制度則意味著今后股市“不死鳥”的神話將告終結(jié)。改革后的主板退市制度不僅彌補了現(xiàn)行退市標準和程序的不足，還通過新增指標完善了凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、非標審計意見等相關(guān)退市標準，并且新增了股票成交量、股票收盤價兩個市場交易方面的退市標準，明確了恢復上市和重新上市的條件，同時保障新舊退市制度的平穩(wěn)銜接和過渡。

與兩個月之前的征求意見稿相比，關(guān)鍵性指標可謂是“一緊一松”：凈資產(chǎn)指標的退市考量年限由原定2年改為3年，營業(yè)收入指標的退市考量年限由原定4年改為3年。此外，正式方案對恢復上市的口子有所“收緊”，并不單純?nèi)Q于某單項導致其暫停上市的指標的“達標”，而是一系列的“組合指標”均需過關(guān)。

“與現(xiàn)行主板退市制度相比，新主板退市制度在設(shè)計理念上還是比較先進的，基本上能與國際慣例接軌。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，新的退市標準具有多元化、市場化、定量化，以及與IPO標準對稱化的特征，這是一個不小的進步。

大面積退市還需時日

主板退市方案的推出，再加上郭樹清的表態(tài)，讓A股市場大批ST股人人自危，退市的危險一觸即發(fā)。今年5月，因連續(xù)3年虧損，深交所決定ST吉藥自5月7日起暫停上市，成為今年第一家被暫停上市的公司。

不過，由于此次主板退市制度改革采用了比較溫和的過渡方法，實行新老制度劃斷，尤其是將新增退市標準——凈資產(chǎn)指標、營業(yè)收入指標及審計意見類型指標延遲至2012年報表披露時開始起算，這就使目前已經(jīng)滿足連續(xù)3年凈資產(chǎn)為負數(shù)的一些ST股還可以從今年起再接著連續(xù)3年凈資產(chǎn)為負才會退市，這顯然給大量垃圾股以茍延殘喘的機會。

按照新退市制度安排，在2015年之前，不會有公司因新規(guī)退市。其間唯一繼續(xù)發(fā)揮作用的退市標準，仍是舊制度中留存下來的，也就是公司必須連續(xù)4年虧損，才能終止上市。若按這一條老退市標準執(zhí)行，垃圾股仍會以“二一二”的虧損手法進行報表重組，照樣很難退市。因此，等到明年4月底，2012年年報披露完畢時，可能會有長期“暫停上市”的公司退市，因為它們停牌的時間太久遠了。除此之外，近3年內(nèi)垃圾股退市仍是十分困難的事情。但是，2015年之后，將會有許多凈資產(chǎn)為負的公司批量退市。

投資者應遠離垃圾股

隨著退市制度的全面實施，垃圾股終將面對退市的命運，而投資這些股票的股民無疑將承擔巨大的風險和損失，這些損失怎么辦，應該由誰來負責？

退市制度是一個十分單純的淘汰機制，不能給它附加其它的職責。只要上市公司達不到持續(xù)掛牌標準，它就必須退出市場，這是國際慣例。按照法律規(guī)定，上市公司退市或倒閉，股東必須以其全部或部分出資承擔公司的有限責任，因此，股東無權(quán)向公司索賠。更何況，沒有任何國家的股市將索賠與退市掛鉤。

“股市有風險，買者需自負。”公司退市，投資者必須責任自負。如果公司有犯罪或欺騙，導致投資者損失的，投資者可以訴諸法律索賠，這是個人行為，不能由制度規(guī)定。其實，退市制度有足夠長的警示期、退市程序及步驟，不是突然襲擊，因此，投資者應該有足夠的時間規(guī)避退市風險。否則，就只能是責任自負了。

所以，投資者在全新的主板退市制度頒布并發(fā)揮功效后，應該能夠逐步回歸價值投資，漸漸淡化垃圾股投機，這有利于股價信號的還原，能有效抑制炒殼重組游戲，有利于股市資源配置功能的正常發(fā)揮，同時也有利于中國股市健康、穩(wěn)定、可持續(xù)的發(fā)展。