人民幣匯率變動對居民消費需求的動態影響

周勇　陳銀忠

[提 要] 針對當前居民消費需求持續不足，在分析匯率變動對居民消費需求影響機理的基礎上，建立了狀態空間模型，從動態的角度考察人民幣匯率變動對居民消費需求的影響。結果表明：人民幣匯率變動對居民消費需求的影響，在2002年后發生了改變，由負向影響轉變為正向。結合具體的宏觀經濟運行對兩變量的動態關系進行了解釋，并對當前擴大居民消費需求提出相應的建議。

[關鍵詞] 人民幣匯率；居民消費需求；狀態空間模型

[作者簡介]周 勇（1977—），男，江西省招標咨詢集團有限公司，經濟學碩士，研究方向為經濟金融；（江西南昌 330046）陳銀忠（1978—），男，四川外語學院國際商學院講師，研究方向為開放宏觀經濟、經濟增長。（重慶 404100）

一、匯率變動對居民消費需求的影響機理

隨著經濟全球化的日趨增強，國家間的經濟貿易往來越來越緊密。匯率作為本國與國外經濟往來的主要經濟變量，其變動將會日益深刻地影響到本國的其他宏觀經濟變量，其中就包括本國居民的消費需求。那么匯率變動是如何影響本國居民的消費需求呢？根據宏觀經濟學理論，匯率變動對本國居民消費需求影響的途徑具體可以總結為：

第一，價格效應。該理論認為匯率變動會引起本國進口商品價格變動，而進口產品作為本國中間投入品和最終消費品的一部分，其價格的變動會直接或者間接地影響到本國的總體價格水平。根據需求原理可得，總體價格水平的變動會導致到本國居民消費需求的變動。本幣升值使得進口商品的價格相對變得便宜，進口商品作為本國總需求的一部分，將會導致本國物價總體水平的下降，從而提高了本國居民的消費需求。

第二，收入效應。匯率變動的收入效應主要為：（1）匯率變動會影響到本國商品的出口貿易，例如，本幣升值一方面使本國出口的商品變得昂貴，導致商品出口的需求下降，商品出口量減少；另一方面，使得進口產品變得便宜，因此會導致本國居民對進口產品的需求增加，在總需求不變的條件下，必然導致對本國商品的需求減少。其具體分析邏輯為：在本幣持續升值的預期下，會促使國外資金的大量流入，從而增加本國的流動性，當這些資金進入資產市場，會導致資產價格的快速上漲，從而由于財富效應，增加了居民的消費需求；（2）由匯率的價格傳遞理論可知，當本幣升值時，會導致本國總體價格水平下降，在名義收入不變的情況下，使得居民的實際收入提高，使得居民的消費需求增加。

因此，可以得出人民幣匯率變動對居民消費需求的影響是具有復雜性的。在不同的宏觀經濟環境下，人民幣匯率變動對居民消費需求產生的效應可能會不同。為此，為了深入地研究人民幣匯率變動對居民消費需求的影響，我們將通過建立現代計量經濟學模型從動態的角度展開探討。

二、人民幣匯率變動對居民消費需求的經驗分析

（一）計量經濟學模型的建立

基于以上匯率變動對居民消費需求的影響機理，因此為了深入地分析人民幣匯率變動對居民消費需求的影響，需要從動態的角度來展開。而基于Kalman濾波技術的狀態空間模型，能夠根據每次獲得的新信息對估計參數進行更新，因此可以動態地刻畫人民幣匯率變動對居民消費需求的影響。由宏觀經濟學理論可得，價格水平和居民收入也是影響居民消費需求的主要因素，因此在所建立的計量模型中將這兩個影響因素作為研究的控制變量。為此，所建立的狀態空間模型具體為：

觀測方程：lnxfqt=α+β1tlnreert+β2tlncpit+β3tlnjmsrt+εt

狀態方程：βit=βit-1+ut i=1，2，3

其中，lnxfxq為居民消費需求的對數；lnreer為實際有效匯率的對數；lncpi為價格水平的對數；lnjmsr為居民收入的對數。

（二）數據來源及說明

考慮到數據的可獲性，選取1994-2010年的季度數據。除人民幣實際有效匯率的數據來自于BIS網站外，其它數據均來自于中國經濟數據庫（CEIC）。以消費價格指數（CPI）同比增長率作為總體物價水平變動的代理變量，由于消費價格指數和人民幣實際有效匯率只統計月度數據，因此采用季度內3個月的月度平均值來代替季度數據。另外，居民消費數據只統計了年度數據，而沒有季度數據，在此采用二次插值的方法，將居民消費的年度數據轉化為季度數據，并用居民消費與GDP的比值，來表示居民的消費需求，同理，以工資總額與GDP的比值來表示居民的收入。人民幣實際有效匯率與消費者價格指數均轉化為以1994年為100的定基數據，最后對經過處理的各時間序列數據取自然對數。

（三）實證分析

1.數據的檢驗。采用ADF檢驗法對各時間序列數據進行平穩性檢驗發現各時間序列數據均為一階單整的時間序列數據。

對于同階單整的時間序列數據，只有在存在協整關系的條件下，由這些序列建立的狀態空間模型才具有意義。為此采用Johnson檢驗法對這些時間序列數據進行協整檢驗，檢驗結果表明，這些時間序列數據存在著一個協整關系。

2.狀態空間模型的參數估計。使用Kalman濾波方法估計上述建立的狀態空間模型，根據AIC和SC準則，結合估計參數的顯著性，最終得到狀態空間模型的參數估計結果如表一所示。從表3可以看出，狀態空間模型的各估計參數在1%的顯著性水平下均拒絕零假設，表明所建立的模型具有合理性。

由以上估計出的狀態空間模型，可以得到人民幣實際有效匯率、物價水平和居民收入對居民消費需求的時變參數，由于觀測方程采用的是雙對數模型，因此該時變參數，即為時變的彈性系數。為了深入地分析人民幣實際有效匯率變動對居民消費需求的動態影響，現將該影響的時變彈性系數繪制如圖3所示。

從圖1上來觀察，人民幣實際有效匯率對居民消費需求的時變彈性系數發生了明顯的變化，在2002年以前，人民幣升值會對居民消費需求產生抑制作用，而2002年以后則具有促進作用。并且在2003年至2008年間，該彈性系數出現了一波快速上升的過程，彈性系數從2003年第1季度的0.016，上升至2008年第4度為0.550，此后彈性系數保持相對穩定。而彈性系數在2002年的這一轉折變化，使得研究得到的結論與傅章彥（2008）從靜態角度研究得到的結論并不完全一致。2002年以前負的彈性系數所得到的結論與傅章彥（2008）的研究結論不一致，而2002年以后正的彈性系數與傅章彥（2008）的研究結論卻是相同的，均認為人民幣升值會提高居民的消費需求。

那么是什么原因導致人民幣實際有效匯率對居民消費需求的彈性系數產生這樣的動態變化呢？主要的原因在于：第一，人民幣匯率變動對居民消費需求影響的價格效應較低。國內許多學者，如劉亞等（2008）、項后軍等（2011）、郭其友等（2011）等的研究結論都對此提供了驗證；第二，在此期間人民幣升值并未能改變中國商品出口貿易快速增長的現實，特別是2001年加入WTO以后，出口貿易的快速增長的事實，充分表明人民幣升值帶來的收入抑制居民消費需求的效應也是很有限。而正是在這兩個效應的綜合作用下，決定了近年來人民幣匯率對居民消費需求的彈性系數的動態變化特征。

另外，需要值得注意的是物價水平變動對居民消費需求的彈性系數，從圖2上看，該彈性系數除個別年份為正外，其他年份均為負，表明物價上漲對居民消費需求的提高具有抑制作用。但是1994-1997年物價上漲對居民消費的抑制作用較小，其中的主要原因可能是該期間物價上漲本身是由于投資過熱引起的社會總需求過旺造成的，即物價上漲是由需求的過度擴張造成的。從1997年以后，居民消費需求對物價水平變動的影響逐漸敏感，具體體現為物價水平對居民消費需求彈性系數的絕對值快速增大，而對這一動態變化可能的解釋為受亞洲金融危機的影響，1997-1999年中國的經濟逐漸出現緊縮，在經濟緊縮的背景下，居民的消費需求對物價變動開始變得的敏感。從1997-1999年該彈性系數的絕對值從0.464下降到1.009，此后該彈性系數變化逐步穩定。從彈性的絕對值來比較，近年來居民消費需求對物價變動的敏感程度要遠大于人民幣匯率變動。還有從居民收入對居民消費需求的時變彈性系數來看，居民收入的增加有利于提高居民的消費需求，這個結論與大部分學者研究得出的結論一致，也與宏觀經濟理論相吻合。

四、結論及啟示

為了分析人民幣匯率變動對居民消費需求的影響，文章在分析匯率變動對居民消費需求影響機理的基礎上，利用狀態空間模型動態地刻畫人民幣匯率變動對居民消費需求的彈性系數，得出得結論為：（1）人民幣匯率變動對居民消費需求的彈性系數，以2002年為界，由負轉為正。人民幣升值的價格傳遞效應較低，以及收入抑制作用有限決定了彈性系數動態變化的特征；（2）居民消費需求對物價水平變動的敏感性要遠大于人民幣匯率變動。而且居民收入的提高對于居民消費需求的增加也具有重要的作用。

基于以上的研究結論得到的啟示為：（1）繼續推進人民幣匯率形成機制改革。雖然從1994年匯率制度改革以來，人民幣實際有效匯率已經有了不小幅度的升值。但是根據以上的研究結論，由于匯率形成機制的改革，而帶來的人民幣升值并不會對居民的消費需求帶來不利的影響。因此繼續推進匯率制度改革與當前擴大內需宏觀經濟政策的制定和實施并不沖突。

（2）穩定物價對于擴大居民的消費需求至關重要。這是因為物價上漲對居民的消費需求具有較大的抑制作用。為了擺脫2008年美國次貸危機帶來的影響，在超寬松的經濟刺激政策下，中國經濟得到較快的恢復，但是寬松的政策也給市場帶來了巨額的流動性，2009、2010兩年里的廣義貨幣增加了25萬億左右。在巨額流動性的推動下，給市場帶來了強烈的通貨膨脹預期，并在2009年11月，CPI同比增長率開始由負轉正，此后逐步攀升。雖然從2010年開始政府管理層開始逐步實施緊縮性的貨幣政策，但是物價水平依然持續攀升，從而使得“抗通脹”成為2011年宏觀經濟管理的主旋律。在緊縮性政策逐漸發揮效應的情況下，從2011年11月開始CPI同比增長率開始回落到5%以內，但是影響物價持續上漲的因素并沒有根本消除，通貨膨脹壓力依然存在，政府管理當局當前要對物價的再次上漲保持足夠的警惕。

（3）提高居民的收入水平，尤其是提高中低收入居民的收入水平。同時，加快完善社會保障體系建設的步伐。在一個完善的社會保障體系下，會消除居民的后顧之憂，增強了居民的消費欲望，提高居民的邊際消費傾向。

[參考文獻]

[1]傅章彥.消費-實際匯率悖論在中國的實證檢驗[J].經濟評論，2008，（4）.

[2]郭其友，陳銀忠，易小麗.匯率變動、流動性過剩與通貨膨脹的動態關系[J].經濟學動態，2011，（3）.

[3]劉亞，李偉平，楊天宇.人民幣匯率變動對我國通貨膨脹的影響：匯率傳遞視角的研究[J].金融研究，2008，（3）.

[4]項后軍，潘錫泉.匯率變動、貨幣政策與通貨膨脹[J].統計研究，2011，（5）.

責任編輯：歐陽小芹