中國資本市場期待重大變革

2011年12月19日，具有“風向標”之稱的上證指數低開低走，盤中再創當年新低2164.89點。而從去年8月初開始，指數持續下挫以及不斷創出新低似乎已經成為股市的“主旋律”。在這一切的背后，是滬深市場總市值的巨額縮水，是廣大中小投資者遭受到慘重的損失。

對于股指的走勢而言，2011年除了下跌之外再也沒有任何的亮點。10年前的6月14日，上證指數曾創出股市誕生以來的歷史性高點2245點，而在10年之后，2245點以及2200點并沒有構成有效的支撐。10年來，股指漲幅為負，這不僅在全球資本市場上極為罕見，也與國內GDP持續高速增長形成鮮明的反差，確實讓投資者看不懂。

2010年A股“熊冠”全球，2011年再次“奪冠”應該不會出現意外。2011年是歐美債務危機肆虐的一年，但無論是美國股市還是歐洲主要股市，其表現卻遠遠強于A股市場。如截至12月19日收盤，上證指數年跌幅達21％，道瓊斯指數上漲2.5％，標普500下跌3.04％，英國富時100下跌8.69％，德國DAX下跌17.54％，只有法國CAC下跌21.88％。但也應該看到，上證指數下跌21％是在2010年下跌14.31％的基礎上發生的，A股市場的疲弱態勢由此可見一斑。

A股市場沒有成為宏觀經濟的“晴雨表”，反而常常呈現出背離的特性。其如此糟糕的表現，以及中國股市特有的牛短熊長的現象，其實更深刻地折射出市場的結構性矛盾與深層次問題所隱藏著的種種弊端與缺陷。股市常常欲振乏力，投資者常常信心缺失，其根源亦在這里。

當前A股市場最大的問題無疑是上市公司竭澤而漁式的瘋狂“圈錢”行為。2007年上市公司融資突破萬億大關，2010年融資額再居全球首位，2011年亦是當仁不讓。所有的這一切，都建立在對于股市的錯誤定位上。當融資變成市場的第一要務，上市公司“圈錢”的門檻自然而然也就降低了，事實也正是如此。而且，對于上市公司來講，只要符合條件，“圈錢”自然不在話下；即使是不符合條件，創造條件也要“圈”的勇氣，不僅使中國股市蒙羞，也導致市場有不堪承受之重。新股發行制度歷經兩輪改革后，新股“三高”發行大行其道，并非僅僅只是改革之錯，更是股市定位之錯。

除了上市公司“圈錢”問題，其回報亦是千夫所指。盡管監管部門在要求上市公司回報投資者方面也出臺了諸多的規章制度，但上市公司“積極的利潤分配政策”始終沒有積極起來。即使是將再融資與現金分紅掛鉤之后，其效果同樣是差強人意。“輕回報”之所以成為A股市場的一大“劣根性”，一方面與某些上市公司資金緊張有關，但更與其回報意識淡薄，漠視投資者利益密切相關。一個注重“圈錢”卻不圖回報的市場，又怎么能留住投資者?

其三，退市制度形同虛設，股市“不死鳥”橫行。作為一個證券市場，既要“擇優”，更要“汰劣”。但A股市場不僅沒有做到擇優入市，也成為眾多劣質上市公司“茍活”的場所。一些連年虧損或瀕臨退市的上市公司，通過所謂的資產重組、報表重組，或利用地方政府的財政補貼、獎勵等方式，不斷成功實現“咸魚翻身”。2％左右的退市率，與境外市場d％、8，甚至是12；毛的高退市率相比，明顯是“小巫見大巫”。特別是近年來，沒有一家上市公司退市，更成為A股市場的一大奇觀。退市機制不暢，其結果必然是“劣幣驅逐良幣”，市場資源錯配。

當然，A股市場還存在包裝造假上市、違規成本低、權貴資本與利益集團等大肆竊取市場利益、信息泄漏與內幕交易層出不窮等方面的問題。而所有問題最終的結局，就是廣大中小投資者的利益受損嚴重，其合法權益得不到有效保護。

筆者以為，A股市場需要綜合治理，更要實施重大制度變革。其中，將保護廣大中小投資者切身利益落到實處又是重中之重。唯有如此，A股市場才有希望。