Z值模型對中國釀酒業上市公司的適用性研究

【摘要】本文以Altman-Z值模型為基礎模型來設定Z值模型，通過我國釀酒業26家上市公司的財務數據計算得出新的Z值模型，并以此新的Z值模型為基礎，對我國釀酒業上市公司自2006-2010年五年的Z值進行計算，從中得出Altman—Z值模型對我國上市公司財務預警作用的適用性。

【關鍵詞】Altman-Z值模型修正的Z值模型財務預警

一、Z值模型介紹

美國學者Altman通過對財務預警模型的長期研究，從22個常用的財務比率中選出營運資金/總資產、留存收益/總資產、息稅前利潤(EBIT)/總資產、權益市價/負債面值、銷售收入/總資產5個比較有效的比率，選取美國機械行業1945-1965年規模在70萬-2，590萬美元之間的33家破產公司和33家正常經營的健康公司作為研究對象。分別計算66家樣本公司的5個比率值，來確定各個比率對于破產公司和健康公司的判別能力，考慮它們互相之間的關系以及各自對整體模型分析的貢獻，來確定這5個比率各自的權重，最終得到了Z值模型，從此奠定了多變量財務預警系統的理論基礎。Altman(1977)運用Z值模型對1970-1973年公司破產情況進行分析預測，成功率高達82%，其運用主要是針對制造業上市公司。Altman的Z模型判別公式如下：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X6

X1=（流動資產-流動負債）／總資產；X2=留存收益／總資產；X3=息稅前利潤／總資產；X4=股票市場價值／債務賬面價值；X5= 銷售額／總資產。

二、Z值模型在我國可適性的實證分析

（一）Altman-Z值模型在我國上市公司中的應用

1.樣本數據的選取

選取的數據是滬深釀酒業上市公司2006-2010年共29家公司，從中剔除三家由于上市較晚導致數據缺失的公司，最后選取剩下26家上市公司的財務數據。

2.Altman-Z值模型的實證分析

用Altman-Z值模型即Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+ 0.999X5對我國釀酒業上市公司的財務狀況進行預警分析，根據Altman提出的判斷企業破產的臨界值：若Z<1.81，則企業屬于破產之列；若1.82.675時，公司財務狀況良好，破產可能性極小。通過分析，在26家樣本公司中有4家是ST公司，剩下的22家上市公司為非ST公司，Altman-Z值模型對其財務狀況的預警情況為：2006年對ST公司和非ST公司的財務預警判別的準確率分別為50%和72.7%，2007年分別為50%和100%；2008分別為100%和77.2%；2009年分別為25%和100%；2010年則分別為25%和100%。可以得出Altman-Z值模型對我國釀酒業上市公司中的ST公司的財務預警作用不是很好，同時2006-2010年的Z值判別的準確率波動比較大，破產前一年的準確率只有25%；但Altman-Z值模型對非ST公司的財務狀況的預測結果比較好。由于Altman-Z值模型的作用在于對存在財務風險的企業做出事前的判別、預測，故從上述檢驗結果可以看出，其效果不是很好。

（二）Z值模型的修正

由于釀酒業屬于飲料制造業，故Altman-Z值模型中的所選變量是可以借鑒的，考慮到我國股票市場的實際情況，本文以Altman-Z值模型為基礎模型來重新設定Z值模型，仍選取原變量X1、X2、X3、X4和X5作為自變量，變量的取值仍按照上文26家樣本公司計算得到的數值來進行回歸分析，本文使用Probit模型對其進行回歸分析，其中，Z值的取值為上市公司為ST取1、非ST取0，變量數值由26家上市公司的財務數據求得。設定Z值模型為：

經回歸分析得到新的Z值模型為：

Z=4.933069X1+0.085753X2+3.366581X3+1.548973X5

（三）用修正后的Z模型進行實證分析

運用上文所得到的修正后的Z值模型即：

Z=4.933069X1+0.085753X2+3.366581X3+1.548973X5

將由樣本公司的財務數據得出的X1、X2、X3、X5的數值代入該模型，從而計算出樣本公司2006-2010年各年的Z值。通過分析，2011年4家ST上市公司從2006-2010年的Z值均位于破產區域，即財務預測為不安全，該模型對我國釀酒業上市公司中的ST公司的財務預警作用是肯定的，但有4家非ST上市公司的Z值偏小，用Z值預測出來的財務狀況與實際情況不相符。可以得出，利用Altman—Z值模型中的變量回歸得出的新的Z值評分模型在上市公司的財務預警中起到了一定的作用，對ST公司存在良好的預警作用，這類公司的Z值均位于破產區域，表明財務風險較高；大部分財務指標良好的公司Z值高于臨界值2.657，說明Z值模型對上市公司的財務狀況有比較好的預警作用。

三、結論與總結

由以上分析可得，在對我國制造業上市公司利用Z值進行財務風險預測時，不能直接使用Altman-Z值模型或直接使用其財務指標，應該結合我國股票市場的實際情況對模型的5個指標做一定的修改和完善，并將某些指標用更能反映我國上市公司經營狀況的指標來代替，或者引入日益重要的資本市場指標，這樣會使Z評分模型在我國的應用價值更大，度量結果更加準確。

參考文獻

[1]張玲.財務危機預警分析判別模型[J].數量經濟技術經濟研究，2000(03).

[2]Edward I.Altman，”Financial ratios，discriminant analysis and prediction of corporate bankruptcy” ，Journal of Finance，Vol.23，1968.

[3]張傳新.“Z計分模型”對我國制造業信用風險的預警能力分析[J].經濟論壇，2010(12).

[4]蔣永華，于書鳳.Z-Score模型在財務預警中的應用[J].經貿財會，2008(09).

作者簡介：閆晨輝（1987-），女，漢族，河南安陽人，就讀于西南財經大學金融學院信用管理專業，研究方向：資信評級。

（責任編輯：劉影）