淺議創業板退市新政

【摘要】深交所正式發布<創業板股票上市規則>(2012年修訂)，自2012年5月1日起施行。這意味著醞釀多時的創業板退市新政正式出臺。毫無疑問，退市新政將在改善上市公司質量、完善資本市場制度方面起到積極的正面作用。本文基于剛發布不久的創業板退市制度，對新政進行簡單的探討。

【關鍵詞】創業板退市新政柔性尋租

一、引言

2009年10月30日，28家公司在深交所的掛牌上市標志著我國醞釀了10年之久的創業板市場正式開市交易。但在先前的制度下，上市公司經常通過各種手段調節利潤來規避退市，這就使上市公司“停而不退”，從而引發了上市公司對“殼資源”的炒作，不利于對投資者利益的保護。為了使創業板市場保持吐故納新、動態平衡的正常化狀態，推動其規范、穩定、健康發展，深交所于近日正式發布了<創業板股票上市規則>(2012年修訂)，讓投資者翹首以盼的創業板退市制度終于揭開了面紗。

二、淺議退市新政

（一）所做改進之處

1.加快退市步伐，杜絕公司“披星”

創業板將不再實施現行的“退市風險警示處理”方式，而是要求創業板公司在獲知將要觸及退市條件時，公司應及時刊登退市風險提示性公告，并且在此后一周披露一次退市風險的提示性公告，以警示公司的退市風險。這表明，新版退市制度沒有“ST、*ST”這樣“披星戴帽”的過渡階段，而是采取了直接退市的規定。這樣以來，企業必須提高自身的風險意識，采取措施改善自身的經營狀況，以降低自身的退市風險。同時，此規定也有利于投資者及時處理這類有退市風險的股票，將由此造成的經濟損失降至最低。

2.禁止借殼，“烏雞”難以變“鳳凰”

深交所鼓勵創業板市場的公司通過重大的資產重組方式進行同行業的并購以及上下游產業鏈的整合，借此來提高創業板公司的競爭力，從而促進其進一步做大做強。與此同時，深交所也明確表示不支持已經進入暫停上市狀態的創業板公司進行重大的資產重組業務，并通過借殼來恢復上市，這樣可以避免“借殼炒作”的不良現象在創業板重現。不允許被借殼，能夠抑制瘋狂投資的怪圈，倒逼公司的危機意識。因此，有利于遏制爆炒“垃圾股”。同時，此舉也將進一步弱化“殼資源”，促進投資者向理性投資方向轉變。總體來說，此規定既是對處于退市邊緣的創業板公司的愛護，也是對投資者利益的保護，同時也是對證券市場正常秩序的維護，可謂“一舉三護”。

3.緩解“三高”現象

“高發行價、高市盈率、高募集資金”的IPO三高現象并非新股發行體制本身的問題，而是系列制度性缺陷所造成的。其中，導致IPO三高現象的最深層原因是退市制度形同虛設。正是由于垃圾股暴炒之風日盛，以及炒殼重組游戲的猖獗無度，嚴重扭曲股價估值定價標準。新的創業板退市制度有利于規范一級市場秩序，緩解新股發行“三高”現象，促進一級市場的合理定價。

4.改善企業利用“假賬”規避退市的現狀

創業板退市標準中“資不抵債退市標準”很具有威懾力，即當一個會計年度報告出現了凈資產為負數的情形時，就要“暫停上市”。在現行主板退市制度中，只有“連續三年虧損退市”這一條標準，由于凈利潤只是一個短期性流量指標，很容易被人為操縱，因此，主板退市制度形同虛設，意義不大。然而，凈資產是一個長期性存量指標，與凈利潤相比，一般不易被人為操縱，尤其是在短期內很難將凈資產由負轉正。由此可見，資不抵債退市標準具有極強的威懾力。操作報表比較困難，也降低了企業通過操縱利潤規避退市的可能性。

（二）仍需完善地方

1.證交所權力增大，助長“柔性尋租”

“在最近36個月內，創業板公司累計受到證交所公開譴責三次的，其股票將會被終止上市。”這個增加的退市新規略顯空泛，內容并非實質性的，有較大的松動空間。在成熟的資本市場中，公司的進出通常由交易所來決定。單單從資本市場制度的建設角度來看，對交易所賦予更多的自由裁量權的做法，更接近國際的市場慣例。但是，我國股市并非完全有效的市場，公司的上市由發審委裁定，而發審委卻無法改善包裝造假上市現象的現狀；退市則由證交所確定，交易所只管“退出”，這樣無法正本清源。這種證監會管“入”、交易所管“出”的進出政策，割裂了股市中應當統一管理的“生產線”，同時為上市公司在不同監管主體面前進行公關提供了機會，增加了尋租空間。所以，在當前資本市場環境下，創業板的退市制度中不但要減少“柔性標準”，加入不易人為操縱的剛性要求，也要與新股發行的進入標準、發行機制結合在一起進行改革。否則會造成在源頭輸送質量差的公司，期待退市來清除這些“害群之馬”的現象，這種制度是不合適的。

2.收盤價連續低于面值的情況難以出現

目前創業板公司規模普遍較小，流動性較強。創業板公司的股票發行價都非常高，再經過上市后的大肆炒作，股價往往較高。股價跌到面值以下，并連續保持20個交易日的情形是很難出現的。所以說，這一看似嚴厲的退市標準，短期來說并沒有什么實質性的作用。

三、結束語

也許推出的新政與人們的預期有差距，但是任何制度都有一個不斷完善的過程，創業板退市制度的推出已經是我國資本市場發展道路上的一個進步。創業板退市新政的推出，進一步健全了創業板優勝劣汰的機制，將使創業板市場形成吐故納新的動態平衡，也將提升創業板公司的質量，中小投資者利益將從源頭上得到保護，對創業板市場的健康成長甚至整個資本市場的發展都具有重大意義。

參考文獻

[1]隆武華.守望創業板[M].中國財政經濟出版社,2010.

[2]創業板股票上市規則.深圳證券交易所,2012修訂版.

[3]蔡宗琦.創業板退市制度核心是不允許借殼重組[J].中國證券報,2011(03).

[4]張志元,房坤.當前我國創業板市場退市機制問題研究[J].金融發展研究,2011(02).

作者簡介：王濤（1988-），男，漢族，河南洛陽人，就讀于西南財經大學會計學院，研究方向：會計理論與財務會計研究。

（責任編輯：劉影）