淺議創(chuàng)業(yè)板退市新政

【摘要】深交所正式發(fā)布<創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則>(2012年修訂)，自2012年5月1日起施行。這意味著醞釀多時的創(chuàng)業(yè)板退市新政正式出臺。毫無疑問，退市新政將在改善上市公司質(zhì)量、完善資本市場制度方面起到積極的正面作用。本文基于剛發(fā)布不久的創(chuàng)業(yè)板退市制度，對新政進行簡單的探討。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板退市新政柔性尋租

一、引言

2009年10月30日，28家公司在深交所的掛牌上市標(biāo)志著我國醞釀了10年之久的創(chuàng)業(yè)板市場正式開市交易。但在先前的制度下，上市公司經(jīng)常通過各種手段調(diào)節(jié)利潤來規(guī)避退市，這就使上市公司“停而不退”，從而引發(fā)了上市公司對“殼資源”的炒作，不利于對投資者利益的保護。為了使創(chuàng)業(yè)板市場保持吐故納新、動態(tài)平衡的正常化狀態(tài)，推動其規(guī)范、穩(wěn)定、健康發(fā)展，深交所于近日正式發(fā)布了<創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則>(2012年修訂)，讓投資者翹首以盼的創(chuàng)業(yè)板退市制度終于揭開了面紗。

二、淺議退市新政

（一）所做改進之處

1.加快退市步伐，杜絕公司“披星”

創(chuàng)業(yè)板將不再實施現(xiàn)行的“退市風(fēng)險警示處理”方式，而是要求創(chuàng)業(yè)板公司在獲知將要觸及退市條件時，公司應(yīng)及時刊登退市風(fēng)險提示性公告，并且在此后一周披露一次退市風(fēng)險的提示性公告，以警示公司的退市風(fēng)險。這表明，新版退市制度沒有“ST、*ST”這樣“披星戴帽”的過渡階段，而是采取了直接退市的規(guī)定。這樣以來，企業(yè)必須提高自身的風(fēng)險意識，采取措施改善自身的經(jīng)營狀況，以降低自身的退市風(fēng)險。同時，此規(guī)定也有利于投資者及時處理這類有退市風(fēng)險的股票，將由此造成的經(jīng)濟損失降至最低。

2.禁止借殼，“烏雞”難以變“鳳凰”

深交所鼓勵創(chuàng)業(yè)板市場的公司通過重大的資產(chǎn)重組方式進行同行業(yè)的并購以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，借此來提高創(chuàng)業(yè)板公司的競爭力，從而促進其進一步做大做強。與此同時，深交所也明確表示不支持已經(jīng)進入暫停上市狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)板公司進行重大的資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)，并通過借殼來恢復(fù)上市，這樣可以避免“借殼炒作”的不良現(xiàn)象在創(chuàng)業(yè)板重現(xiàn)。不允許被借殼，能夠抑制瘋狂投資的怪圈，倒逼公司的危機意識。因此，有利于遏制爆炒“垃圾股”。同時，此舉也將進一步弱化“殼資源”，促進投資者向理性投資方向轉(zhuǎn)變。總體來說，此規(guī)定既是對處于退市邊緣的創(chuàng)業(yè)板公司的愛護，也是對投資者利益的保護，同時也是對證券市場正常秩序的維護，可謂“一舉三護”。

3.緩解“三高”現(xiàn)象

“高發(fā)行價、高市盈率、高募集資金”的IPO三高現(xiàn)象并非新股發(fā)行體制本身的問題，而是系列制度性缺陷所造成的。其中，導(dǎo)致IPO三高現(xiàn)象的最深層原因是退市制度形同虛設(shè)。正是由于垃圾股暴炒之風(fēng)日盛，以及炒殼重組游戲的猖獗無度，嚴(yán)重扭曲股價估值定價標(biāo)準(zhǔn)。新的創(chuàng)業(yè)板退市制度有利于規(guī)范一級市場秩序，緩解新股發(fā)行“三高”現(xiàn)象，促進一級市場的合理定價。

4.改善企業(yè)利用“假賬”規(guī)避退市的現(xiàn)狀

創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)中“資不抵債退市標(biāo)準(zhǔn)”很具有威懾力，即當(dāng)一個會計年度報告出現(xiàn)了凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)的情形時，就要“暫停上市”。在現(xiàn)行主板退市制度中，只有“連續(xù)三年虧損退市”這一條標(biāo)準(zhǔn)，由于凈利潤只是一個短期性流量指標(biāo)，很容易被人為操縱，因此，主板退市制度形同虛設(shè)，意義不大。然而，凈資產(chǎn)是一個長期性存量指標(biāo)，與凈利潤相比，一般不易被人為操縱，尤其是在短期內(nèi)很難將凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。由此可見，資不抵債退市標(biāo)準(zhǔn)具有極強的威懾力。操作報表比較困難，也降低了企業(yè)通過操縱利潤規(guī)避退市的可能性。

（二）仍需完善地方

1.證交所權(quán)力增大，助長“柔性尋租”

“在最近36個月內(nèi)，創(chuàng)業(yè)板公司累計受到證交所公開譴責(zé)三次的，其股票將會被終止上市。”這個增加的退市新規(guī)略顯空泛，內(nèi)容并非實質(zhì)性的，有較大的松動空間。在成熟的資本市場中，公司的進出通常由交易所來決定。單單從資本市場制度的建設(shè)角度來看，對交易所賦予更多的自由裁量權(quán)的做法，更接近國際的市場慣例。但是，我國股市并非完全有效的市場，公司的上市由發(fā)審委裁定，而發(fā)審委卻無法改善包裝造假上市現(xiàn)象的現(xiàn)狀；退市則由證交所確定，交易所只管“退出”，這樣無法正本清源。這種證監(jiān)會管“入”、交易所管“出”的進出政策，割裂了股市中應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一管理的“生產(chǎn)線”，同時為上市公司在不同監(jiān)管主體面前進行公關(guān)提供了機會，增加了尋租空間。所以，在當(dāng)前資本市場環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板的退市制度中不但要減少“柔性標(biāo)準(zhǔn)”，加入不易人為操縱的剛性要求，也要與新股發(fā)行的進入標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行機制結(jié)合在一起進行改革。否則會造成在源頭輸送質(zhì)量差的公司，期待退市來清除這些“害群之馬”的現(xiàn)象，這種制度是不合適的。

2.收盤價連續(xù)低于面值的情況難以出現(xiàn)

目前創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模普遍較小，流動性較強。創(chuàng)業(yè)板公司的股票發(fā)行價都非常高，再經(jīng)過上市后的大肆炒作，股價往往較高。股價跌到面值以下，并連續(xù)保持20個交易日的情形是很難出現(xiàn)的。所以說，這一看似嚴(yán)厲的退市標(biāo)準(zhǔn)，短期來說并沒有什么實質(zhì)性的作用。

三、結(jié)束語

也許推出的新政與人們的預(yù)期有差距，但是任何制度都有一個不斷完善的過程，創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出已經(jīng)是我國資本市場發(fā)展道路上的一個進步。創(chuàng)業(yè)板退市新政的推出，進一步健全了創(chuàng)業(yè)板優(yōu)勝劣汰的機制，將使創(chuàng)業(yè)板市場形成吐故納新的動態(tài)平衡，也將提升創(chuàng)業(yè)板公司的質(zhì)量，中小投資者利益將從源頭上得到保護，對創(chuàng)業(yè)板市場的健康成長甚至整個資本市場的發(fā)展都具有重大意義。

參考文獻

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作者簡介：王濤（1988-），男，漢族，河南洛陽人，就讀于西南財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院，研究方向：會計理論與財務(wù)會計研究。

（責(zé)任編輯：劉影）