黃金期貨在企業經營中的套期保值作用

【摘要】隨著市場經濟發展的日漸成熟，黃金作為一種期貨，在企業經營中的套期保值作用開始凸現。與此同時，很多企業經營者也把本企業的投資方式轉向了黃金期貨。本文通過結合理論分析和實際案例，主要說明如何應用黃金期貨來為企業進行套期保值。

【關鍵詞】黃金期貨企業經營套期保值

一、引言

自古以來，黃金本身就是“貨幣的貨幣”，以穩定、高昂的價值引領于金融市場，也為金融市場的穩定起到了“鎮定劑”的作用。人們通過利用黃金在金融市場的重要性，催生出了黃金的衍生品——黃金期貨。黃金期貨拓寬了企業的投資渠道，為企業的套期保值起到了良好的作用。

作為國內黃金行業的佼佼者，某省黃金期貨投資公司Z公司不僅在黃金生產方面具有強勢地位，而且在黃金期貨的投資經營方面也是遙遙領先。2008年1月，Z公司果斷地在期貨市場建立黃金期貨空單。起初，Z公司嘗試性地賣出130手合約，并在后來的三個交易日里，大幅增加到1513手，這些合約在6月份到期。同時在黃金交易所現貨市場買入相等頭寸的黃金現貨，進行黃金期貨的零風險套利。最終，當黃金由220元跌到150元的時候，Z公司憑借在黃金期貨市場的套期保值空單，成功避免了企業虧損，并帶來了豐富的企業利潤。

通過這個例子，可以看出Z公司套期保值投資行為的成功，不僅有期貨市場本身的因素起到了輔助作用，而且更重要的是懂得如何利用黃金期貨進行套期保值的法則和策略。因此，下面的論述就圍繞從理論和實際分析相結合的角度具體說明黃金期貨在企業經營中的保值作用以及保值的一些策略來展開。

二、黃金期貨的套期保值原理及作用

（一）黃金期貨的套期保值原理

黃金期貨套期保值是指黃金期貨交易者將黃金期貨合約作為未來在現貨市場上買賣商品的替代物，對其現在買進計劃以后賣出商品或對將來需買進現在賣出商品的價格進行保險的一種操作。

假定黃金期貨的近期價格為GF1，遠期價格為GF2；黃金現貨的近期價格為GS1，遠期價格為GS2。那么對于不同的套期保值的操作方式及效果如下：

當買入黃金期貨進行套期保值時，則需要在黃金期貨市場以GF1的價格買入黃金期貨，在期貨到期后以遠期的現貨價格GS2買入現貨，以遠期的期貨價格GF2賣出平倉期貨，以此規避現貨價格上漲的風險。這樣，在黃金期貨到期后，只要確保遠期的期貨價格GF2與遠期的現貨價格GS2之差減去近期的期貨價格GF1與近期的現貨價格GS1之差所得的差不小于0，則企業的套期保值行為就是盈利的。即，對于買入的黃金期貨，必須滿足條件：（GF2-GS2）-（GF1-GS1）≥0，才能使企業套利成功。

當賣出黃金期貨時，則要在期貨市場以GF1的價格賣出黃金期貨，到期后以GS2的價格賣出現貨，以GF2買入平倉期貨，以此規避現貨價格下跌的風險。這樣，期貨到期后只要保證近期的期貨價格GF1與近期的現貨價格GS2的差減去遠期的期貨價格GF2與遠期的現貨價格GS2之差所得的差不小于0，企業則投資不虧損。即，對于賣出的黃金期貨，要滿足條件：（GF1-GS1）-（GF2-GS2）≥0，方能使企業在期貨市場投資中不虧損。

對以上分析進行概括就是：對同一種類的商品同時在現貨市場和期貨市場上分別進行方向相反的買賣活動，即在賣出或買進現貨的同時，在期貨市場上買進或賣出相應品種的期貨，經過一定時間后，當現貨在買賣由于價格變動而出現盈利或是虧損時，可通過期貨交易上的虧損間后，當現貨在買賣由于價格變動而出現盈利或是虧損時，可通過期貨交易上的虧損或是盈利進行彌補或抵消。從而在現貨與期貨之間、近期和遠期之間建立起一種對沖機制，從而達到盡可能降低價格風險的目的。

套期保值交易者也可以把黃金期貨市場當作價格風險轉移的場所，進行跨市場套利。所謂跨市場套利，是指在某個交易所買入(或賣出)某一交割月份的某種期貨合約，同時在另一個交易所賣出(或買入)同一交割月份的同種或相近品種的期貨合約，以期在有利時機分別在兩個交易所進行對沖而獲利。

（二）黃金期貨的套期保值作用

在黃金期貨的套期保值作用研究中，有一個概念是必須進行界定的，那就是基差。所謂基差，是指由同一種商品的價格在現貨市場和期貨市場存在著差異而引起的。黃金期貨與現貨的價格之間的差異決定了套期保值作用是否得到真正實現。影響這種差異的因素不僅表現為經濟因素，還有非經濟因素。例如，期貨市場已明確規定合約到期后必須進行實貨交割，此舉目的是確保期貨價格向現貨價格逐漸靠攏。因此，對于黃金期貨投資者來說，關注期貨價格與現貨價格之間的差異，是確保黃金期貨套期保值作用發生的重要條件。

三、黃金期貨的套期保值策略及案例分析

（一）黃金期貨的套期保值策略

從事黃金的開采、冶煉、加工和流通的企業，是當前黃金現貨市場的主要企業。這些企業根據自身所從事關于黃金的特點，其黃金期貨的套期保值策略也有所不同。

黃金期貨的套期保值可以劃分為三類：第一類是黃金礦產及冶煉等黃金生產企業；第二類是黃金加工企業；第三類是黃金機構投資客戶。針對這三大類企業，一般來說，其套期保值策略可以采用以下三種方式：

第一，賣出合約。對于黃金生產企業來說，當黃金價格處于下跌時，這些上游的黃金生產企業應該通過賣出黃金期貨合約，以提前將未來生產量售出，使企業的生產利潤得以鎖定。例如，在1989年至2001年的12年時間里，國際黃金價格從380.74美元/盎司跌至272.67美元/盎司，跌幅達到28%，年均跌幅為2.3%。在此期間，很多黃金生產企業通過加大提前賣出黃金期貨合約的力度，才使得企業沒有虧損。

第二，買入合約。對于黃金加工企業來說，在黃金價格上漲時期，這些下游的黃金消費企業應該通過買入黃金期貨合約的方式，以降低黃金的采購成本。例如，在中國，黃金首飾的消費旺季是春節期間，因此在春節前黃金的采購量會相應增加。此時，黃金加工企業可以買入12月份的黃金期貨合約，然后在交割時買入黃金現貨，從而達到了降低采購黃金的成本。

第三，資產替代。對于黃金投資機構客戶來說，持有相當數量的黃金現貨是其理財投資中的必備條件。因此，如果采用黃金期貨進行資產替代，不僅可以大幅提高資金的使用效率，還可以獲得額外的利潤。例如，規模5000萬的黃金理財產品，其中有50%為持有實物黃金，如果用黃金期貨替代現貨，投資者只需要支付275萬(2500萬元×11%，11%為黃金期貨保證金比例)就等于持有價值2500萬的實物黃金，如果保留925萬的總資產作為維持企業運營保證金，還有1500萬（2500-275-925）的資金可以投資于固定收益類資產以獲得固定收益。這樣一來，理財產品在享受到金價上漲收益的同時，還可以獲得額外的固定收益。

上面分析了企業如何應用黃金期貨在期貨市場中為自身起到套期保值增值的作用，下面主要是結合實際案例來進行簡要分析。

（二）企業套期保值案例分析

2008年1月，某省Z公司、W公司、Y公司等三大黃金企業紛紛通過買入現貨、賣出期貨合約的方式進行套期保值，在一周之內就將持有的空頭合約價值達到了5.48億元，總持有黃金期貨合約空單2498手，當時的黃金期貨結算價格約為219.28元/克。

針對以上情況，各個黃金期貨企業若要進行套期保值，可以假定以下幾個條件：

Z公司對未來幾個月產出的黃金進行套期保值，通過賣出1513手空單合約，均價230元/克，現貨1.513噸黃金，均價205元/克，6月平倉期貨到期，期貨、現貨平倉價格均為195元/克。黃金交易所的交易手續費是0.12元/克，運輸保險費為0.07元/克，出倉費為0.002元/克，期貨交易所手續費單邊每手按照60元/克計算，倉儲機會成本為1.8元/千克/天，每月30天，倉儲期限158天。

現在結果分析如下：

該企業在期貨市場的盈利為（230-195）×1513000=52955000元；在現貨上出現了虧損，即虧損了（195-205）×1513000=-15130000元，盈虧相抵后總盈利37825000元。在交易費用方面，期貨開平倉手續費為1513×2×60=181560元，黃金現貨購置成本1513000×（0.12+0.07+0.02）+158×1513×1.8=748027.2元，總成本929587.2元，扣除成本后凈利潤36895412.8元。見表1。

表1Z公司黃金期貨與現貨同期對比保值效果分

期貨市場 現貨市場

1月：

黃金期貨價格為230元/克 1月：

黃金現貨價格為205/克

6月：

黃金期貨價格為195元/克 6月：

黃金現貨價格為195元/克

交易結果：

期貨市場盈利0.52955億元

｛(230-195)×1513000｝ 交易結果：

現貨市場虧損0.1513億元

｛(205-195)×1513000｝

套期保值總效果：

盈虧相抵后約為0.3782億元，總成本約為0.0929億元

扣除成本后的凈利潤約為0.3689億元

通過以上結果分析，說明了黃金生產企業通過對現貨合約的買入、賣出的方式，成功地說明了企業在對黃金期貨進行套期保值時應該采取的策略，也說明了黃金期貨在企業經營中的套期保值作用。

四、總結

一個成功的黃金企業經營家應該懂得如何利用黃金期貨為其企業進行套期保值的策略。利用黃金期貨為企業進行套期保值的策略主要有賣出合約、買入合約和資產替代的方式來實現。但是，在實際操作過程中，由于基差的變化，必須保證在買入時，（GF2-GS2）-（GF1-GS1）≥0；在賣出時，（GF1-GS1）-（GF2-GS2）≥0。只有這樣，才能使黃金期貨真正地為企業的套期保值發揮有效作用。

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作者簡介：李洪穎（1977-），女，天津武清人，北京大學民營經濟研究院文化教育產業課題組，研究方向：金融學。

（責任編輯：劉晶晶）