上市公司資本結構優(yōu)化分析

陳夏菁 李彤 程樹峰

【摘要】資本結構是企業(yè)財務管理的重要組成部分，本文通過對影響上市公司資本結構的因素進行分析，結合企業(yè)的融資特征，就優(yōu)化企業(yè)資本結構的措施及其相關問題進行了探討。

【關鍵詞】中國上市公司資本結構優(yōu)化

一、引言

資本結構是指公司各種資金的來源構成及其比例關系，是籌資決策的核心問題。資本結構的主體是債權人和股東，二者在公司治理結構中相互作用并依存，因此資本結構能夠對公司治理產生深刻的影響。資本結構的選擇也就是對權益資金和負債資金在整個資金比重中的權衡，以確定本公司的最佳資本結構。

關于企業(yè)資本結構的實證研究，國內外學術界大致上分為兩大方向。一個方向以MM定理為中心，主要探討企業(yè)價值與資本結構之間的關系，形成資本結構的主流理論（資本結構理論學派），這方面的文獻最為豐富；另一個方向是資本結構決定因素學派，著重研究的是資本結構的影響因素。現代資本結構理論已經較為完整，但往往只是從理論層面針對資本結構某一方面的影響因素進行分析，并沒有結合企業(yè)面臨的實際情況進行綜合分析。因此，針對我國的上市公司，很有必要綜合各方面的因素進行全面的分析。

二、我國上市公司的融資特點及資本結構因素分析

（一）上市公司的融資特點

按照西方經典優(yōu)序融資理論，較為理想的公司籌資順序應當是內部籌資，然后是發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票。西方發(fā)達國家上市公司基本上符合以上優(yōu)序融資理論的融資順序。而我國的公司大部分是銀行貸款融資方式高居首位，其次是較偏好于外部股權融資，我國上市公司主要靠配股融資來擴充公司。從實證研究的結果看，我國上市公司對股權融資有特殊的偏好。

（二）我國上市公司資本結構不合理造成的后果

1.在我國，大多數上市公司的管理者作為公司的完全代理者，擁有的股份比例較少，并且我國的上市公司很少利用債券來籌資，無法發(fā)揮債券籌資的激勵作用和約束作用。從而導致較高的代理成本。

2.我國上市公司不喜歡發(fā)行債券，而是通過大比例的配股、送股、增發(fā)新股等方式進行籌資，而通常大比例的送股配股增發(fā)新股都會導致上市公司業(yè)績大幅下降。這就使得經理們對上市公司的前景并不看好，或者只進行短期行為。

3.通過債券籌資能夠使股東具有法律上的權力，強制企業(yè)的管理者提供公司各方面的信息，從而在一定程度上保障股東的利益。而我國的上市公司大部分都不發(fā)行債券，公司股份中的大多數都是國有股，這就導致了股東并未真正掌握公司的控制權，而是管理者在掌權，再加上越發(fā)債權人的約束，公司的代理成本自然很高。

由此看來，我國上市公司的基本結構普遍不合理，亟需改進。

三、優(yōu)化上市公司資本結構的措施

我國上市公司的資本結構受到股權結構、融資成本、公司特征等因素的顯著影響，而資本結構的影響因素最終是由一國制度環(huán)境決定的，改善企業(yè)的資本結構需要對影響我國資本結構的各種制度因素進行改革。我國正處于經濟轉型時期，為優(yōu)化我國上市公司的資本結構，需要發(fā)展和完善我國資本債券市場。

1.加強上市公司內部融資。在有效的市場條件下，資本結構變動會影響企業(yè)價值，企業(yè)要認識到內部籌資的重要性，要重視產品的研發(fā)和創(chuàng)新。由于我國的資本市場不完善，使得企業(yè)的籌資行為與現代資本結構理論相悖。隨著資本市場和相關法律制度的進一步完善和發(fā)展，當我國資本市場真正有效時，企業(yè)的融資行為也將和現代資本結構理論相符。

2.發(fā)展企業(yè)債券市場，為企業(yè)進行債務融資提供良好的外部環(huán)境。由于我國較多發(fā)行股票和國債，而對企業(yè)債券的發(fā)行實行額度控制，就使得債券的發(fā)行規(guī)模受到影響，導致債券市場的相對落后，從而影響到企業(yè)的資本結構。我國應加強企業(yè)債券的流通性和擴大債券發(fā)行的規(guī)模，靈活的設置債券利率，使其盡快市場化，提高上市公司債券籌資的比例。

3.加快改革商業(yè)銀行，完善銀行的信用制度。由于商業(yè)銀行不合理的治理結構，商業(yè)性貸款與政策性貸款的鑒別困難等問題，經理人存在著較大的道德風險。為解決所有者缺位這一困境，就需要在保障國有控股的前提下，在一定程度上分散股權，賦予非國有股東一定的監(jiān)督權，同時，要建立有效的信用保障制度，根據企業(yè)的信用等級和市場導向來決定是否放貸。

4.加強相關的法律制度建設，規(guī)范證券市場的發(fā)展。加強建設上市公司及其相關中介機構行為規(guī)范的法律制度，增強監(jiān)管的有效性。我國上市公司很多是由原企業(yè)部分資產或業(yè)務重組而來，形成了一股獨大的股權結構。因此，需要設置與之相適應的監(jiān)管規(guī)則。

5.完善上市公司治理結構，提高公司治理效率。公司治理結構是對公司控制權的合理配置。資本結構是否合理，直接影響著公司治理結構的作用機制。因此很有必要進行公司治理結構的創(chuàng)新，建立現代企業(yè)管理制度。

綜上所述，要優(yōu)化我國上市公司的資本結構，需要考慮各方面的因素，在理論模型的基礎上，依據我國資本市場上市公司的實際情況，在可選擇的籌資方式下，確定最佳的資本結構，以降低企業(yè)的籌資成本。

參考文獻

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[3]Jeffery Doylea，Weili Geb， Sarah McVay.Determinants of Weaknesses in Internal Control over Financial Reporting[J]Journal of Accounting and Economics.2007(10).

作者簡介：陳夏菁（1986-），女，福建人，貴州大學管理學院2010級企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生，研究方向：財務管理；程樹峰（1984-），男，河北人，貴州大學管理學院2010級企業(yè)管理專業(yè)碩士研究生，研究方向：財務管理。

（責任編輯：唐榮波）