股市內幕交易及其防范對策

譚舒尹

【摘要】作為一個新興市場，我國證券市場相關法律法規不完善，同時受政府影響較多，內幕交易行為屢禁不止。政府部門應該加強自律，同時從擴大內幕交易行為主體的范圍并明確其認定標準、進一步明確內幕信息的界定標準、加大內幕交易行為的法律責任、完善內幕交易行為的民事賠償制度等方面完善法律法規，有效地防范內幕交易行為。

【關鍵詞】股市內幕交易障礙防范對策

隨著股權分置改革的完成，我國股市高速發展，規模迅速擴大，多層次資本證券市場體系逐漸形成，對經濟發展的貢獻日益增強，具有空前的社會影響力。但是由于不完善的法律制度和較低的違規成本，證券市場上頻繁出現內幕交易活動和疑似內幕交易活動，嚴重損害了證券市場參與者的個體利益，對證券市場的正常運轉造成了惡劣的影響。

內幕交易概述

內幕交易行為的構成要件。根據我國《證券法》的規定，內幕交易是證券交易內幕信息的知情人員和非法獲取內幕信息的人利用內幕信息進行證券交易的行為。《中國證券監督管理委員會證券市場內幕交易行為認定指引（試行）》規定，內幕交易行為是指證券交易內幕信息知情人員或者非法獲取內幕信息的人，在內幕信息公開前買賣相關證券，或者泄露內幕信息，或者建議他人買賣相關證券的行為。

從上述定義可以看出，內幕交易行為主要有三類：一，自己買賣，即內幕信息知情人員通過掌握的內幕信息，以自己的名義買賣證券、與他人合伙買賣證券、借他人的名義買賣證券以及借他人證券賬戶買賣證券；二，建議他人買賣，即內幕信息知情人員為他人的證券交易提供交易時機、價位等咨詢建議，并知道或有合理理由相信他人會根據其建議進行交易，他人確實按照建議實際進行了交易；三，泄露內幕信息給他人，他人據此買賣，即內幕信息知情人員將其掌握的內幕信息泄露給他人，知道或者有合理理由相信他人會利用該內幕信息進行證券交易或者建議他人進行證券交易。

內幕交易行為的構成要件可以歸納為：一，內幕交易行為的主體，即內幕信息的知情人員和非法獲取內幕信息的其他人員。二，內幕信息的界定。內幕信息是指在證券交易活動中，涉及公司的經營、財務或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息。三，內幕交易行為具有主觀上的故意，即故意隱瞞內幕信息并據此進行交易、故意向他人提供內幕信息和故意竊取內幕信息并據此進行交易。

內幕交易的危害。內幕交易行為是一種違法行為，它不僅僅侵犯了廣大市場參與者的利益，還違反了證券發行與交易過程中“公開、公平、公正”原則，嚴重擾亂了證券市場的秩序。一，內幕交易對市場參與者的危害主要體現在以下三個方面：首先，內幕交易侵犯了廣大市場參與者的合法權益。因為內幕交易主體根據其掌握的內幕信息，領先市場做出反應，在增加自己獲利或者減少損失可能性的同時減少了其他市場參與者的獲利或者增加了其他市場參與者的損失；其次，市場參與者考慮到內幕交易行為的存在，在進行證券交易的時候，會用提高差價的方式來彌補自身的損失，在一定程度上增加了市場交易的成本；最后，內幕交易損害了上市公司的利益。內幕交易傷害了上市公司信息披露的公正性，降低了社會公眾對上市公司的信心，影響了上市公司的聲譽和正常發展。二，內幕交易對證券市場整體的危害主要體現在：首先，內幕交易行為導致價格操縱，影響了信息披露制度的效率，從而在一定程度上降低了證券市場的信息效率；其次，內幕交易行為增大了證券市場的運行風險，因為一方面內幕交易行為會影響股價，加劇證券市場波動，另外一方面，當內幕交易行為比較普遍，會明顯降低廣大投資者參與市場交易的積極性，從而降低證券市場的流動性，導致股價大跌，甚至發生股災。

防范內幕交易的障礙

作為經濟轉軌過程中成長起來的新興市場，政府主導的調控是主要的調節模式，這必然滋生了內幕交易行為；另外，目前涉及證券市場的法律法規不夠完善，存在很多不便于實際操作的地方，增加了防范內幕交易的困難。

防范內幕交易的行政障礙。我國證券市場是在計劃經濟向市場經濟轉變的大背景中發展和成長起來的，政府一直主導著證券市場的建設。首先，政府部門控制著證券發行上市的規模、速度、證券種類、證券規模等，證券市場的發展一直受到政府政策的左右，這本身構成了內幕信息的重要組成部分，導致了大量內幕交易行為的發生；其次，政府部門過多地參與證券市場，比如嚴格控制證券發行規模，在一定程度上扭曲了市場機制，限制了市場機制發揮作用，導致了市場秩序的混亂；再次，強勢的政府部門必然會削弱法律制度發揮作用，使得法律法規不能很好地執行；最后，政府部門對證券市場的監管目標不明確，將本來用來建立和維護證券市場秩序的查處違法行為當作了調節證券市場的手段，使得監管效果不盡人意。

防范內幕交易的法律障礙。我國相關法律法規建設相對滯后，并且現有的相關法律法規不夠完善，內幕交易趨于復雜化、隱蔽性更強，使得防范內幕交易行為處于發現難、查處難、監管成本高和發現效率與處罰力度不能使投資者滿意的困境。這些缺陷構成了防范內幕交易的法律障礙，歸納起來主要包括以下幾個方面：首先，內幕交易行為的主體界定不夠全面和明確。雖然證券法界定的內幕交易行為的主體包含了七大類，涵蓋了董事、監事、控股股東、監事和一般員工，但是內幕交易行為的主體界定還不夠全面。在現實中，除了公司的員工外，公司聘請的律師事務所、會計師事務所等中介服務機構的工作人員，與公司接觸的銀行工作人員，消息渠道廣的記者，還有對公司行使行政管理職能的國資、規劃、環保、金融、工商、物價、稅務等政府部門工作人員，都會不同程度地獲得公司的內幕信息，但是《證券法》并沒有將這些人員納入內幕交易行為的主體范圍。此外，對于非法獲取內幕信息行為，并沒有相應的法律對此作出明確規定，實務操作不可行。

其次，內幕信息的界定標準不夠明確。內幕信息是指在證券交易活動中，涉及公司的經營、財務或者對該公司證券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息。但是，實務中對于“未公開”的界定存在較大的爭議，因為公開包括按照法律法規要求向社會公開的形式上公開和內幕信息形式上公開后為社會公眾真正知悉的實質上公開，目前法律法規對于內幕信息形式上公開后是否滿足實質上公開沒有明確界定。此外，對于重大影響，《證券法》采取價格敏感性標準而《上市公司信息披露管理辦法》采用理性投資者標準，使得法律執行起來存在較大障礙。

再次，內幕交易行為的民事賠償制度缺乏操作性。目前，內幕交易行為日趨復雜，更加隱蔽，證券市場監督管理者想要證明某交易行為屬于證券交易行為，必須搜集足夠證據，并付出高額的監督成本，在一定程度上縱容了內幕交易行為的發生。同時，內幕交易行為相關的法律法規規定內幕交易行為由控方承擔舉證責任，由于內幕交易行為的隱蔽性，這大大增加了民事訴訟的難度。此外，相關法律法規對于內幕交易行為與投資者損害之間的因果關系的認定不夠明確，使得內幕交易的民事賠償制度缺乏操作性；對于內幕交易行為的民事責任沒有明確界定，缺乏具體可行的賠償標準。

最后，內部交易行為的法律責任過輕。內幕交易行為主體根據其掌握的內幕信息，往往能夠通過內幕交易行為獲取高額收益。但是，我國相關法律法規對內幕交易行為主體應該承擔的法律責任規定得相對寬松，與內幕交易行為人獲取的高額收益極不匹配，也在一定程度上縱容了內幕交易行為。

內幕交易的防范對策

鑒于內幕交易行為的危害，針對防范證券內幕交易行為存在的障礙，證券監督管理部門可以從以下幾個方面采取措施有效地進行防范。

第一，政府部門應該發揮積極示范作用，防止內幕信息泛濫。政府部門應通過合理的制度設計，打破信息神秘化的傾向，同時加強廉政建設，切實防止內幕信息泛濫，充分發揮其積極示范作用。

第二，擴大內幕交易行為主體的范圍，并明確其認定標準。首先，將獲取內幕信息的人和知悉內幕信息的人均納入內幕交易行為主體的范圍；其次，應該將法定內幕信息知情人的范圍擴大到法定知情人的配偶、子女、父母、配偶的父母等近親屬；最后，明確內幕信息知情人的認定標準，建議采用實質標準，即內幕信息知情人與獲悉內幕信息的途徑具有一定的非偶然性和關聯性。

第三，進一步明確內幕信息的界定標準。首先，對于內幕信息的非公開性標準，可以采取形式上公開和實質上公開相結合的模式，即內幕信息不僅要按照相關法律法規的規定及時完整公開，還應該確保理性的投資者均能知悉并理解；其次，對于重大性的判斷，應該給出一個具體標準，比如，將一個特定信息公開后其影響證券市場價格的振幅達到5%就可以認定是內幕信息。

第四，完善內幕交易行為的民事賠償制度。首先，鑒于內幕交易行為主體掌握著更多的信息，可以規定由內幕交易行為的辯方承擔舉證責任，這樣可以降低監管成本，增加內幕交易民事訴訟的操作性，提高打擊內幕交易行為的效率；其次，明確界定內幕交易行為的民事責任，給控方提供明確的賠償標準，增加其監控內幕交易行為的積極性。

第五，加大內幕交易行為的法律責任。首先，應該完善《證券法》、《證券投資基金法》的有關條款，使得經濟處罰大大超過內幕交易獲得的收益；其次，完善《刑法》的相關條款，對潛在的犯罪行為起到有效的威懾作用。（作者單位：廣西民族大學）