我國中小型EMCO的融資模式研究

呂榮勝 王建 高楊林

摘要：融資困難導致的資金不足是我國節能服務公司(EMCO)，特別是中小型EMCO發展緩慢的重要原因。針對我國EMCO發展現狀以及融資過程中存在的具體困難，結合美國、加拿大等國家融資方面的先進經驗，本文確定近期及遠期適合我國中小型EMCO的融資方式，并從中小EMCO自身融資能力建設的視角出發，提出了知識產權質押貸款和收益權轉讓等一系列具有實際可操作性的融資工具。

關鍵詞：節能服務公司；融資方式；融資工具

中圖分類號：F206 文獻標識碼：A

為有效地應對日益嚴峻的能源形勢，同時也為兌現我國在哥本哈根會議上的減排承諾，我國政府1998年與世界銀行（WB）和全球環境基金（GEF）合作，開始推廣應用合同能源管理（EPC）。EPC是20世紀70年代興起的一種基于商業化和市場化的節能新機制，它與傳統節能模式最大的區別就是實施EPC的節能服務公司（EMCO）提供給客戶的不是單一的節能設備或技術，而是包括能源審計、項目融資、節能設備采購等一條龍服務。EPC自1998年引進以來，經過十幾年的發展取得了不小的成就，但EPC從引進之初就面臨著因中國實際國情不同而產生的種種問題。其中比較大的問題之一就是EMCO的融資途徑不暢，導致EMCO面臨節能項目啟動資金不足和運作資金斷鏈的風險。由于EPC模式自身的運作特點，EMCO需要在項目運作過程中投入大量資金，加之項目周期長［1］、投資回收慢等特點，使得EMCO的融資能力顯得尤為重要。

一、相關文獻研究述評

目前國內學者對于EMCO融資方面的研究主要集中在以下三個方面：第一是融資障礙和對策方面的研究（郭莉、趙方忠等，2008；董國峰,2009； 熊焰,2010）。學者們提出，由于缺少貸款抵押物和金融機構對于節能項目缺乏了解等原因，導致EMCO融資困難，并就此提出了一系列相應的拓展融資渠道的措施。第二是融資方式和融資工具的研究（戴建如，2005；李玉靜、胡振一，2009；李志青，2010）。研究認為，現在主流的EMCO融資方式為節能量保證型和節能效益分享型兩種，主要的融資工具包括債務融資、租賃融資和股權融資等。第三是研究以銀行為代表的金融機構在EMCO融資中的作為（陳秋強、馮丹丹，2010；張巖，2010）。研究者分析了銀行等金融機構在節能項目中缺乏積極性的原因，并通過博弈分析等方式進行研究，從而給出了提高金融機構參與節能項目主動性的建議。

既有學者的研究對于解決我國EMCO融資難的瓶頸問題提供了指導，同時也為進一步的融資途徑拓展研究提供了理論基礎。但是以往的研究往往是從國家政策和金融機構等外部視角去改進融資環境，而鮮有文獻是從EMCO自身的角度去提升融資能力。EMCO外部的融資環境固然應該改善，但這些外部條件的提升對于EMCO，特別是中小型EMCO來說缺乏實際性和可操作性，EMCO更應該關注自身融資能力的提升。因此，本文針對我國EMCO發展現狀以及融資的具體困難，結合美國、加拿大等國家融資方面的先進經驗，研究適合我國中小型EMCO實際的融資方式。并從EMCO自身融資能力建設的視角出發，提出了知識產權質押貸款和收益權轉讓等一系列具有實際可操作性的融資工具。

二、我國EMCO的發展現狀和融資困境

（一）EMCO的發展現狀

我國自1998年正式引入EPC，開始實施WB/GEF中國節能促進項目，項目共分為兩期。一期只有北京﹑山東﹑遼寧三個示范性EMCO，到了二期時，2004年達到了60家，2005是106家，而截止到2009年已經達到502家之多，節能服務行業的從業人員超過了35 000人。我國EMCO的類型按我國的實際分為了資金依托型﹑技術依托型和市場依托型三種［2］。但除了像3家示范性EMCO這樣的個別企業，絕大多數的EMCO都是中小型企業，規模相對較小，各方面實力特別是資金實力明顯不足。

（二）EMCO的融資困境

EPC在歐美等發達國家的應用取得了巨大成功，而在我國的推廣卻進展緩慢，這其中有EMCO自身的原因也有外部環境的原因。但其中最重要的一個原因就是EMCO融資困難導致的資金不足。據統計，我國EMCO中有92%存在融資方面的困難。在國外，EMCO的資金來源于銀行貸款、政府專項基金、DSM基金等多種渠道［3］。而我國EMCO的資金來源卻相對單一，主要來源于自有資金和商業貸款。

我國中小型EMCO大多只能依靠自有資金，只有少數能夠獲得銀行貸款。導致中小EMCO融資困難的原因有很多，但主要有以下幾方面（如圖1所示）：第一，缺乏有效抵押物。EMCO本身是服務性企業，很少有機器設備等固定資產可以抵押，而EMCO投資的節能設備由于保留在用能單位中，銀行不認同其資產的實在性。第二，缺乏可行的擔保機制。雖然國家也在節能項目二期中拿出了2 200萬美元委托中投保成立了專項擔保資金，但其擔保的條件對于大多數中小EMCO來說標準太高。截止到2008年，能夠獲得中投保擔保資金的EMCO只有41家［4］，剩下的幾百家EMCO只能自行解決資金問題。第三，難以達到銀行要求的規模效應。現有商業銀行為降低單位經營成本和監督成本，更傾向于貸款給資金需求巨大的大型企業，以實現規模效應。而我國EMCO一般都是中小型企業，承擔的節能項目所需單筆資金難以達到規模效應，并且項目的風險性較高。第四，信息不對稱。EPC引入我國才僅僅十幾年，銀行等金融機構對于EMCO缺乏了解，缺乏能對節能項目進行風險和效益評估的專業人員。而我國EMCO多數為中小型企業，很多數據都是內部化和非標準化的，缺乏規范的財務管理制度，特別是沒有官方認可的財務報表，因而銀行進行信息審查的風險和成本過高。

三、國外EMCO的融資模式分析

（一）融資方式研究

國外主流EMCO融資方式包括節能量保證型和節能效益分享型兩種［5］。節能量保證型要求EMCO幫助客戶從第三方金融機構獲得項目所需資金，但客戶負有償還貸款的義務。EMCO則需要保證項目實現預期的節能量，并且由此產生的效益必須足夠用戶償還貸款和支付EMCO的相關費用。如果項目最終沒有達到預期收益，那EMCO必須負責支付這部分收益差額。節能效益分享型方式下EMCO直接向第三方融資機構籌集資金，并且單獨負有償還義務。客戶按照事先合同約定的比例，在項目結束后與EMCO分享節能收益。這種方式下，EMCO承擔的風險顯著增加，因而要求分享的收益比例也就相對較高。

兩種融資方式主要區別在于資金風險的承擔主體不同（如表1所示）。在節能量保證型的方式下，EMCO不需要承擔貸款的償還風險而只需承擔項目的運營風險，貸款的償還義務由客戶承擔。這種風險承擔的分離化使EMCO承擔的風險大幅降低，從而有利于促進資金不足的中小EMCO的發展，但由于需要客戶自身承擔較大風險，因而不利于節能市場的開拓。節能效益分享型方式下，EMCO需要承擔貸款風險和運營風險兩項風險，而客戶無需承擔大的風險。這種方式很容易被客戶所接受，因而利于節能產業初期市場的培育，適合急于打開市場的EMCO采用。但同時應該注意到，此方式對于融資水平和風險應對水平等綜合能力要求較高，需要EMCO具備較高的綜合實力。

（二）融資工具研究

在EPC起步較早的歐美發達國家，EMCO的融資工具較多，包括債務融資、市政租賃和保證基金等，本文總結了四種最為典型的融資工具。⑴債權融資。EMCO憑借自己的實力或信用直接向銀行等金融機構獲取貸款，這種方式相對融資成本較低，但會使公司的資產負債率明顯上升。⑵股權融資。歐美國家EMCO常用的股權融資包括內部股權融資（資金入股）和外部股權融資（發行股票）。股權融資具有很大的靈活性，能夠充分利用閑散資金，但是融資成本相對較高。⑶融資租賃。融資租賃是國外EMCO常用的一種融資工具，它其實是債務融資的一種變形。EMCO事先選好具體的節能設備，由租賃公司出資購買，EMCO再提供給節能用戶使用，并且用每月節能收益償還租賃費用。⑷保證基金。EMCO向銀行貸款時常常提供不出令銀行滿意的擔保，為了提高EMCO的信用等級，國外常常會成立專門的保證基金。保證基金為EMCO的貸款提供擔保，EMCO需要向相應機構支付擔保費用，這種方式特別適合貸款能力較弱的中小型EMCO。

四、適用于我國中小型EMCO的融資模式

我國EMCO起步較晚，絕大多數為中小型EMCO，實力不足，特別是融資困難導致的資金不足。國外EMCO發展較好國家（如美國）的融資經驗固然可以借鑒，但必須結合我國中小EMCO的實際情況，探索適合中小EMCO的具有可操作性的融資模式（如圖2所示）。

（一）適合我國中小EMCO的融資方式探索

主流的節能量保證型和節能效益分享型融資方式各有利弊，前者利于降低EMCO的風險卻不利于市場的開拓，后者利于市場的培植卻對于企業的風險應對能力具有較高的要求。我國中小型EMCO的實力較弱，自有資金不足，并且因為缺乏固定資產等有效抵押物而很難獲得銀行貸款，融資異常困難。另一方面，中小型EMCO由于發展時間短，對節能項目風險的準確評估和有效控制能力較弱，綜合風險應對水平明顯不足。如果現在采用節能效益分享型方式，把融資風險和運營風險全部交由EMCO負責，以我國中小EMCO現有的實力水平難以勝任。因此，現在和以后必要長的一段時間內，我國中小EMCO更適合采用節能量保證型融資方式，在承擔項目運營風險的同時，把融資風險交由用戶承擔。這種方式雖然不太利于節能市場的快速開拓，但卻符合我國中小型EMCO的自身實際，有利于其健康、穩定、持續的發展。等到中小EMCO經過一定階段的積累，具備較高的融資能力和風險應對能力的時候，出于進一步拓展市場的需要，可以采用節能效益分享型的方式，由EMCO承擔全部融資風險和運營風險，這也是EMCO發展的必然方向。

（二）適合我國中小EMCO的融資工具探索

1．股權融資。國外的股權融資分為內部和外部股權融資，而我國目前EMCO只能采用內部股權融資，沒有一家能夠采用發行股票的方式融資。內部股權融資是指既有股東資金入股或者是外部投資入股。中小型EMCO在確保節能項目可行性和效益性的前提之下，可以退一步，允許風投公司投資入股，部分共享節能收益和公司經營權，以提高其投資的積極性。這種方式不僅能解決公司的融資問題，通過引入風投公司規范化管理和運作，還能夠大大提高EMCO自身的管理水平。北京惠德時代能源科技有限公司就在其年獲利能力只有一百多萬的時候，通過股權融資的方式獲得了金沙江創投的一筆不小的投資。

2．知識產權質押貸款。中小EMCO難以獲得銀行貸款的一個重要原因就是缺少有效的抵押物。部分具有獨立知識產權的中小EMCO可以將其作為抵押物去貸款，承諾如果無法償還貸款，銀行可將抵押產權折價拍賣以收回貸款。這種方式將提升銀行對于EMCO的信任程度，有效降低貸款難度。目前，已有浦發銀行、農業銀行和北京銀行等銀行開始接受知識產權抵押貸款，雖然額度不是很大，但對于中小EMCO來說能緩解資金壓力，并且這是一條融資的新途徑。北京佩爾優科技有限公司就曾在2003年以專利權抵押的方式從桂林工商銀行獲得一筆300萬的貸款，并在項目完成后以取得的節能收益順利償還了貸款。

3．項目融資。項目融資是指中小EMCO以項目為主體，在保證項目可行性和盈利性的前提下充分考慮銀行對于資金安全性的要求，通過各種有效的手段使銀行相信EMCO有能力按期償還貸款。一方面，EMCO可以向銀行提交項目的可行性報告和公司與客戶簽訂的正式項目合同，使銀行相信EMCO在項目開始后會有持續而穩定的資金流來償還貸款。另一方面，EMCO可以考慮將貸款銀行作為自己的開戶行，這樣銀行會對EMCO的總體資金狀況和項目中實際的現金流量有一個清晰的把握，從而增加對EMCO的信任。

4．融資租賃。融資租賃作為一種傳統的融資方式［6］，同樣適合于中小EMCO。一個節能項目最大的支出是節能設備和材料的采購費用，缺乏資金的EMCO可以與租賃公司合作，在選定合適的節能設備和材料以后，由租賃公司出資購買，EMCO負責用每月的節能收益償還租賃費用。EMCO要做的就是保證節能項目如期產生既定的節能收益，而這正是EMCO所擅長的。租賃融資是一種多贏的融資手段，并且具有很強的實際性。EMCO不用資金就能獲取設備和材料，租賃公司獲得了可觀的租金，設備生產商售出設備收回了資金，各方都有一定的利益所得。

5．收益權轉讓。收益權轉讓是指EMCO將項目未來的節能收益轉讓給其他利益群體（包括銀行、企業或者是個人），以獲得現有資金來滿足運作和投資新項目的需要。2010年6月5日，由北京環境交易所主導的我國首個合同能源管理投融資平臺正式開始運作，為EMCO的融資提供了一種新的途徑。該平臺成立之初，共掛牌包括旭日廣場供暖節能項目等在內的6個融資項目，合同標的1.3億元。目前平臺仍然面向社會征集優質的EPC節能項目來掛牌交易，因而具有優質項目的中小型EMCO可以借用此途徑來獲取資金。只要項目具有較大的潛力和較好的盈利性，即使是小型EMCO也可以通過該平臺轉讓收益權，從而獲取流動資金。

五、結論

我國EMCO發展緩慢、缺乏資金最重要的原因之一，就是我國EMCO，特別是中小型的EMCO，一直沒有找到適合自己的融資模式。通過研究分析可知，目前適合我國中小EMCO的融資方式為節能量保證型，等經過一定階段的積累，EMCO具備較高的融資能力和風險應對能力的時候，則可采用節能效益分享型的方式。至于具體的融資工具，我國中小EMCO沒辦法采用國外諸如發行股票的手段進行融資，只能采取知識產權質押貸款和收益權轉讓等一系列適合中小EMCO實際的具有可操作性的融資工具。

參考文獻：

［1］ Nicole Hopper and Charles Goldman, Dave Birr.The Federal market for ESCO seances:How does it measure up.2004 ACEEE Summer Studyon Energy Efficiency inBuildings, 2004.http://eetd.lbl.gov/ea/EMS/EMS pubs.html.

［2］ 劉蓉暉．關于合同能源管理市場的探討［J］．上海節能，2010（7）：25.

［3］ 戴建如．中國合同能源管理融資模式研究［D］．中央財經大學碩士論文，2005：23.

［4］ 王光輝，劉峰，王袆．推進我國合同能源管理的發展［J］．中國科技投資，2009（10）.

［5］ 李玉靜，胡振一．我國合同能源管理融資模式［J］．合作經濟與科技，2009：71.

［6］ 尚天成，潘珍妮．現代企業合同能源管理項目風險研究［J］．天津大學學報，2007（9）.

On Small and Medium-sized EMCO Financing Model in China

LV Rong-sheng1, WANG Jian1,GAO Yang-lin2

（1.School of Management,Tianjin University of Technology, Tianjin 300384,China;

2.Mary Kay(China) Cosmetics Co.LTD,Shanghai201202,China）

Abstract:The insufficient funds due to financing difficulties in China is the most important reason accounting for the slow development of energy management company(EMCO),especially small and medium-sized EMCO.In the light of the present situation of EMCO and actual difficulties existing in the process of financing,combined with the advanced experience of the financing from America,Canada,etc,this paper put forward the recent and future financing methods suitable for the small and medium-sized EMCO.At the same time, in order to improve the financing ability,this text proposed the appropriate financing tools which can be put into action,including the loan of intellectual property pledge, the transfer of usufruct, and so on.

Key words:energy management company;financing method; financing tool

（責任編輯：劉春雪）