或見QE3

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至少在伯南克看來，QE3意味著美國的“自我救贖”。

對于QE3的猜測高潮約起于去年下半年。在此之后，世界經(jīng)濟形勢陷入了復雜糾結的發(fā)展之中，在各國政府對于出臺貨幣政策或財稅政策“慎為”的氛圍下，這種猜測漸歸于平靜。

作為世界經(jīng)濟火車頭的美國，經(jīng)濟趨勢的明朗化是其出臺刺激政策的必要前提。當?shù)貢r間8月31日，美聯(lián)儲主席伯南克在杰克遜霍爾全球央行行長會議上發(fā)表演講，稱“如果經(jīng)濟復蘇需要，不排除繼續(xù)之前的寬松政策”。此言一出迅速被外界解讀為QE3即將出臺。當日，多位州聯(lián)儲主席都表示，QE3將于近期推出，且規(guī)模“不應小于QE26000億美元”。一項湯森路透發(fā)布的調查顯示，近2/3的投資者認為距離QE3的推出已經(jīng)不遠，在9月推出QE3的可能性為45%。

貨幣主義大師米爾頓?弗里德曼是美國20世界著名的經(jīng)濟學家，他在《美國貨幣史》中準確揭示了美聯(lián)儲貨幣政策的滯后的時間通常為半年或者一年半。以2008年爆發(fā)的次貸危機為例，之前美聯(lián)儲在2006年6月加息至5.25%維持了近一年半的時間，才導致美國房地產(chǎn)泡沫的破滅，而美國經(jīng)濟和市場初步擺脫蕭條狀態(tài)，應該是在2010年上半年，此時據(jù)美聯(lián)儲零利率出臺有一年半左右時間。由于美聯(lián)儲宣布QE2實施的時間是2010年11月，按過去經(jīng)驗，“出臺新政策”已接近上述時間節(jié)點。

兩輪刺激政策的效果

自金融危機以來，美聯(lián)儲已在2009年及2011年分別推出兩輪量化寬松政策。其中，第一輪量化寬松政策（QE1）耗資1.725萬億美元；第二輪量化寬松政策（QE2）總規(guī)模為6000億美元。兩輪寬松政策均起到了緩解市場流動性枯竭的作用，特別是QE2推出后，有效地推動了美國經(jīng)濟增長。2010年三季度末期以及四季度美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，四季度GDP年率增速突破3%。但當政策實施一年半之后，政策的刺激效果呈現(xiàn)逐步遞減的趨勢。

目前，經(jīng)濟學家對美聯(lián)儲推出的前兩輪量化寬松政策的市場效果褒貶不一，這其中批評指責的聲音更加強烈。

9月初，量子基金聯(lián)合創(chuàng)始人羅杰斯在接受采訪時說道，他相信，在之前的2萬億美元QE失敗之后，美聯(lián)儲已經(jīng)在悄悄地印錢。“我不知道美聯(lián)儲會不會近期推出QE3，但美聯(lián)儲已著手在做這件事。如果看看資產(chǎn)負債表，就會發(fā)現(xiàn)事情正在起變化，資產(chǎn)負債表正在膨脹。目前他們有些尷尬，因為前幾年推出了QE1和QE2并沒起作用，所以他們努力討論之后又開始印錢。這么做并不對，但這是他們所知道的唯一辦法。”

主張“貨幣擴張”的伯南克目前已成為持反對意見人士的眾矢之的。作為自2006年2月已連任兩任美聯(lián)儲主席的他，由于出色的處理了2009年爆發(fā)的次貸危機、并成功的避免通貨緊縮，被美國《時代》周刊評為2009年年度人物。

輝煌已成過去，3年后的今天，面對國內(nèi)對兩輪量化寬松貨幣政策的質疑，伯南克在8月31日全球央行行長會議發(fā)表題為《危機以來的貨幣政策》報告，他首次公布了量化QE的成果。

伯南克悉數(shù)自2008年底以來執(zhí)行的各種寬松政策，以確切數(shù)字證明過去幾輪的寬松政策“對提振經(jīng)濟成長和促進創(chuàng)造就業(yè)頗為有效”。他首先指出前兩輪寬松政策徹底解決了2008年金融危機以后困擾美國的“錢荒”。QE通過向美國國庫和有關金融機構購買證券的方式，向市場投放了2.3萬億美元“高能貨幣”，經(jīng)過貨幣乘數(shù)放大后，其貨幣創(chuàng)造能力相當可觀。伯南克援引有關研究稱，第一輪1.7萬億美元的國債和機構證券購買計劃將10年期美國國債收益率壓低了40-110個基點，0.6萬億美元的第二輪國債購買計劃將其進一步壓低了15-45個基點。“其效果具有經(jīng)濟意義。“截止到2012年8月，由前兩輪大規(guī)模資產(chǎn)購買項目(LSAPs)拉升了美國GDP增長3個百分點，同時刺激私有部門創(chuàng)造新增就業(yè)崗位200多萬個。”伯南克在演講中引用美聯(lián)儲使用的數(shù)據(jù)模型解釋到。

他的這份演講雖只有4555個字，但已向外界有效傳遞出5個層面的信息：1.自2008年底開始執(zhí)行的QE非常有效；2.新一輪的QE有益于經(jīng)濟復蘇；3.新一輪QE的成本可控；4.經(jīng)濟復蘇“非常令人不滿意”；5.如果經(jīng)濟條件允許，不排除新一輪QE。

財政懸崖的利害

距離美國大選結果還有兩個月，共和黨候選人羅姆尼已明確表態(tài)，如他當選不會再任用現(xiàn)任美聯(lián)儲主席伯南克。分析奧巴馬和羅姆尼競選綱領、在面對2013年財政懸崖時，倆人采取的政策將有很大不同。奧巴馬政府可能更傾向于減少稅收優(yōu)惠，特別是終止對富人的優(yōu)惠；而羅姆尼將更多地延續(xù)稅收優(yōu)惠，更傾向于政府開支的緊縮。

按照現(xiàn)行法律，美國政府多項減稅政策和刺激政策即將到期，包括2001年和2003年小布什減稅政策、奧巴馬于2011年啟動的失業(yè)救助和降低工資稅政策等，同時去年國會超級委員會達成的“自動支出削減機制”啟動，這一系列財政政策將于2013年1月集中到期終止或開始啟動，使美國財政赤字水平呈現(xiàn)斷崖式下跌(約6000億美元)，故稱“財政懸崖”。

2001年1月20日小布什總統(tǒng)頒布了《經(jīng)濟增長與稅收減免協(xié)調法案》，將最高所得稅稅率從39.6%降到35%，2003年，將資本利得稅稅率從20%降到15%，股息征收的個人所得稅稅率從35%降到15%，減稅期間分別為10年。

小布什的減稅政策本應于2011年底結束，但金融危機爆發(fā)后，美國經(jīng)濟遭受重創(chuàng)，奧巴馬總統(tǒng)被迫將小布什政府的減稅時間延長了兩年。此外，為了刺激消費，奧巴馬宣布從2011年起將工資稅從6.2%下調至4.2%，并出臺失業(yè)救助金計劃，政策周期分別為兩年，2013年1月到期。

由于稅收的減少和經(jīng)濟刺激計劃的巨大開支，美國政府財政舉步維艱，于2011年5月正式達到債務上限，雖然最終兩黨協(xié)議提高了債務上限，但未能就今后十年的減赤方案達成一致，隨后國會設定了自動觸發(fā)機制，如果不能在2013年之前達成共識，民主和共和兩黨將分攤減赤金額，將在未來十年削減1.2萬億美元赤字。

而且，如果稅收優(yōu)惠政策按期結束，美國人的個人所得稅就將普遍上漲，約1.6億工薪階層的薪資稅稅率將上升兩個百分點，數(shù)百萬長期失業(yè)者將失去救濟金。這6070億美元，相當于國內(nèi)生產(chǎn)總值的4%，這無疑會對美國2013年經(jīng)濟增長前景構成嚴重威脅，甚至使經(jīng)濟重回衰退。眼下，財政懸崖的不確定性已成美聯(lián)儲的頭號難題，外界猜測美聯(lián)儲至少會有三個選項：1.推出QE3購買美國國債；2.美聯(lián)儲購買房地產(chǎn)等資產(chǎn)抵押債券，以降低房貸成本，從而刺激房地產(chǎn)等消費市場的復蘇；3.效仿英國央行，鼓勵商業(yè)銀行給工商業(yè)企業(yè)貸款，美聯(lián)儲給予商業(yè)銀行優(yōu)惠獎勵，即美聯(lián)儲給予商業(yè)銀行一筆額外的貸款利息，以降低美國工商業(yè)復蘇、再工業(yè)化的資金成本。在以上三種選擇中，美聯(lián)儲更偏重于啟動QE3。

QE3的沖擊

目前，QE3的何時啟動已成為關乎世界經(jīng)濟發(fā)展方向選擇的風向標，它的開閘放水無論是對于歐洲國家還是新興發(fā)展國家都有著不可忽視的影響。

在當前的全球一體化的格局中，美國經(jīng)濟與歐洲經(jīng)濟已密不可分。如果歐洲經(jīng)濟徹底衰退必將給美國經(jīng)濟帶來極大地沖擊。美國如能啟動QE3，對于等米下鍋的歐洲來講是求之不得；但對于美國來講，啟動QE3還是比較糾結的選擇，一方面美國不愿看到歐元成為強勢貨幣，那樣美元遲早將被歐元所代替，另一方面，美國也不愿看到歐洲經(jīng)濟走向崩潰，彼時必將給美國經(jīng)濟帶來巨大沖擊。

“歐洲如若面臨崩盤的緊急關頭，美聯(lián)儲必會出手相助，之前的全球央行聯(lián)手干預就是證據(jù)之一。”FX168高級金融分析師許亞指出。他認為，美聯(lián)儲未來極有可能在兩種情況下推出所謂的第三輪量化寬松(QE3)，一種即是伯南克講話中所提到的美國經(jīng)濟前景迅速惡化；還有一種即是歐債危機面臨崩盤的時機。若美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)改善，歐債的問題解決進程也相對平穩(wěn)，那么美聯(lián)儲年內(nèi)則極有可能按兵不動，以不變應萬變。

中國作為新興國家中的一員也在密切關注QE3的發(fā)展動向。中金經(jīng)濟學家彭文生認為，QE3對中國利大于弊。首先，QE3有利于穩(wěn)定中國的外部需求。量化寬松有助于穩(wěn)定美國國內(nèi)需求，從而防止中國出口增速的進一步大幅下滑。同時，QE3給中國通脹帶來的壓力將小于前兩次。以QE2時為例，當時中國CPI和PPI通脹平均水平都在5%以上，QE2帶來的輸入型通脹壓力較大。但目前我國經(jīng)濟增速顯著放緩，企業(yè)處于去庫存階段，PPI通縮，7月CPI只有1.8%，這與上一輪QE時的情況顯著不同。目前中國承受輸入型通脹壓力的空間較此前已經(jīng)有所提高。

其次，QE3將有利于抵消資金流出壓力。目前我國面臨資本凈流出導致的流動性偏緊局面。如果QE3帶來美元貶值壓力，引導國際資本流入新興市場國家，將有利于抵消我國的資金流出壓力，從而舒緩我國國內(nèi)市場流動性，對國內(nèi)風險偏好也可能有正面影響。

再次，外部需求的改善將有利于中國宏觀政策在穩(wěn)增長和控房價之間的平衡。我國當前增長動能疲弱，通脹壓力溫和，QE3不會導致國內(nèi)貨幣政策收緊，但可能會降低國內(nèi)貨幣政策放松的節(jié)奏和力度。就房地產(chǎn)市場而言，QE3帶來的刺激比國內(nèi)貨幣政策主動放松的影響小。在這樣的情形下，QE3總體有利于我國當前宏觀調控的有效性。