科技型中小企業融資渠道問題研究

武博華

摘要：科技型中小企業融資難的問題一直是制約其發展的關鍵性因素，為解決它目前所遇到的融資瓶頸，基于VC/PE的角度對科技型中小企業的融資進行了探究，對VC/PE市場情況進行統計分析，最后得出基于VC/PE的科技型中小企業融資的發展趨勢。

關鍵詞：科技型中小企業；融資渠道；VC/PE

中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2012）18-0071-04

科技型中小企業在中國科技進步和經濟建設中具有非常重要的意義，但融資困難是制約其發展的主要因素。因此，如何為科技型中小企業創造一個更好的融資環境，推動科技型中小企業快速、健康的發展，是目前我們亟待研究和解決的一個重要問題。VC/PE是近年新出現的一種融資方式，它更適合科技型中小企業經營的特點，能夠滿足科技型中小企業的融資需求，為其拓寬融資渠道。

一、科技型中小企業融資現狀分析

中國的科技型中小企業創建于改革開放之初，它們以高新技術為核心資源，通過技術創新實現跨越式的發展。改革開放以來，科技型中小企業得到了快速發展，各項主要經濟指標每年都在飛速增長，在全國工業總產值的比重已達10%。科技型中小企業的快速增長有力支撐了國民經濟持續、穩定快速的發展。但是，隨著高科技中小企業的不斷壯大，也出現了不少問題，特別是融資難，伴隨國際金融危機向實體經濟的不斷擴散，科技型中小企業更是面臨著資金缺口的嚴峻考驗。出現的問題如下：

1.直接融資發展不足。與傳統的企業相比，科技型中小企業的財務指標不符合在主板上市融資的條件，另外，它們具有規模小、技術更新快、運營周期短、投入高、風險高等特點，而這些特點不符合主板資本市場的嚴格、規范的運行理念。

2.間接融資難度大。科技型中小企業由于經營時間短、風險高、業績不穩定，抵押擔保能力有限等特點，使得它們無法獲得銀行信用貸款支持。因為它們高風險特征難以符合商業銀行“安全性、流動性、贏利性”經營原則，所以中國商業銀行對科技型中小企業普遍持“惜貸”或“慎貸”的態度。

3.內源性融資比重高。中國科技型中小企業在創業階段幾乎完全依靠自籌資金，90％以上的初始資金由業主與家庭提供。在創業之后所需的發展資金時也主要依靠內部渠道，80％以上的科技型中小企業無法獲得穩定的發展資金。

4.企業融資機制創新動力不足，融資效果有限。合理有效的融資機制直接決定和影響企業的經營狀況和企業財務戰略目標的實現。近年來，盡管中國政府和社會各界為扶持科技型中小企業的發展，采取了包括加大創業投資、設立科技型中小企業創新基金等諸多創新機制和措施，但從總體上看，科技型中小企業的融資效果仍然有限，融資的社會化程度仍較低。

5.政府科技投入向創新前端環節的延伸明顯不足。目前中國政府的科技投入的主要對象是產業化項目，基本導向是鼓勵企業做大最強，對科技型中小企業的資金支持力度不大。雖然2009年中央政府設立科技型中小企業技術創新基金，但由于資金規模有限（每年約5億元），實際上大量的處于種子期的科技型中小企業無法得到這種資助。

二、VC/PE的概念及投資標準

1.VC的概念及其投資標準。VC（Venture Capital，風險資本）又稱之為創業投資，VC主要投資于創業初期或者擴張期的企業。VC投資的標準主要涵蓋五個方面：（1）擁有優秀的管理團隊；（2）產品要有一定的壁壘，難以被別人復制；（3）要有其特定的目標市場，企業在這個市場的規模、增長率和競爭力都能夠達到一定的程度；（4）要具備合理的確實可行的商業模式；（5）要擁有合理的財務規劃。

2.PE的概念及其投資標準。PE（Private Equity，私募股權），是指通過私募形式募集資金，然后對私有企業，也就是非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

PE主要投資于前期，和VC投資階段不同，所以對企業的投資標準與VC相比，稍有差異。PE投資的標準，除了VC的5點標準以外，還有以下四點：（1）企業財務和繳稅是否規范；（2）企業需保持每年30％以上的成長率；（3）企業年利潤要在1 000萬左右；（4）企業的年營業收入要達到1億元人民幣。

3.VC/PE的聯系與區別。VC/PE兩者的共同點是：以投資公司股權為目的，通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，然后通過上市、并購或管理回購等方式，出售持股獲利。

兩者的區別如下：第一，投資階段：VC的投資階段相對較早，甚至是投資某個在實驗室的技術，因此需要投資者更深入的介入被投資企業的管理，但是往往也不排除中后期的投資，PE一般會投資過了初創階段的企業，對企業以往經營業績要求較多。第二，投資規模：PE單個項目投資規模一般比VC項目大。第三，投資理念：VC既可長期進行股權投資并協助管理，并不一定進行套現，也可短期投資尋找機會將股權進行出售。而PE一般是協助投資對象完成上市然后套現退出。

三、VC/PE投資市場統計分析

近年來，在政府與市場的雙重推動下，VC/PE持續火爆，從制度層面助力經濟轉型，為科技中小型企業提供更為便捷的融資渠道。VC和PE它們在發展過程中有一種天然的互補性和支持性，風險投資（VC）是高新技術企業發展中的助推器，而私募股權（PE）為企業提供的而除了資本之外，還提供了一些增值服務。

1.投資規模分析。根據投資中國網的公開數據統計，近些年來，VC/PE投資案例數量和規模都處于持續增長的趨勢（如圖1所示）。從圖中可以看出，截至2011年底VC/PE投資案例數量和規模均達到新的歷史高峰，按著這種趨勢，今年甚至往后，這種規模還會一直擴大、增長。其中，2009年較前后相比，投資案例數和投資規模均有所下降，這主要是由于金融危機影響了海外投資基金的投資和運營情況。總體來看，隨著法律法規的逐步完善，外部環境的不斷改善，中國VC/PE市場正在加速發展，逐漸從稚嫩走向成熟，因此基于VC/PE的科技型中小企業的融資探究就顯得意義重大。

從上圖的簡單分析可以看出，中國的創投市場投資規模與案例數量在近五年內的變化正相關，2007—2009年創投的規模與數量都在下降，在2009年時下降最大幅度分別為-32.71%與-12.5%，這與2008年金融危機的爆發與擴散有關，隨著金融危機初露端倪，在2009年時基本上擴散到了世界上的主要經濟體，造成各經濟體的委靡，導致中國2009年創投市場的巨大萎縮。并且可以看出創投規模的變化幅度在2008年后明顯大于數量的變化幅度，說明每筆投資所承載的資金數量巨大。

2.投資對象的行業分布。2011年，中國創投市場行業投資集中度同比略有上升。互聯網、制造業、IT、能源及礦業是四個投資案例最多的行業，投資案例數量之和占總數量比例超過60%。這一數字與2010年相比，上升了3.6個百分點。與往年相比，2011年最大的改變就是互聯網行業的崛起，236起投資案例有236起，居各行業首位，占了24.2%。同時，受移動互聯網行業溶融資活躍的影響，電信及增值行業融資案例的數量也飛速上升，進入了前五名。具體情況（如下頁圖2所示）：

四、企業VC/PE融資過程分析

對于VC/PE項目而言，企業的收入、利潤、成長性是私募股權基金進行投資的硬性指標。如何去判斷一家企業的未來發展，其經營歷史、收入以及利潤情況等，這些和企業家自己對自身的控制、對市場的理解，以及是否能夠在成功融資后達到目標都是有聯系的。所以私募股權投資基金投資傳統項目的門檻要求會比較高，因此，企業在進行融資前需要根據VC/PE的要求，做三點準備：一是明確資金來源和資金進入企業的方式；二是認真準備商業計劃書；三是了解VC/PE與企業是怎樣對接的。

1.明確資金來源和資金進入企業的方式。作為融資企業，肯定有資金基礎的。企業的融資渠道很多，股權融資只是其中的一種方式，還有很多別的方式，比如：政府各種資金和基金的支持計劃、管理層收購、銀行貸款，天使投資、個人投資、同行業投資等等。資金來源的不同有其不同的利弊，需根據實際情況分別考慮，不能僅僅局限于私募股權基金。資本有債務資本和股權資本兩種基本形態，企業融資方式有私募和公募兩種方式。把資本和企業融資方式這兩者結合起來，則形成四種融資手段，或者說形成融資市場的四個子市場，即私募債務融資，私募股權融資，公募債務融資和公募股權融資。

2.準備商業計劃書。商業計劃書的框架結構包括執行總結/概要；產品、服務和資源；市場和競爭；營銷與市場策略；組織管理；財務分析和預測；風險控制等七個部分。當然，這個框架僅僅是一個參考。完整的商業計劃書應包括多個版本，包括商業計劃書中、英文版本、中、英文PPT等等。對企業而言，商業計劃書的形式并不是很重要，最重要是要把企業的特色在商業計劃書中表現出來，只有將企業核心的東西、最有競爭力的產品，對行業掌握的狀況表達出來，才是最好的商業計劃書。

3.了解VC/PE與企業是怎樣對接的。（1）尋找和篩選項目階段。私募股權投資基金尋找項目的途徑有很多種，例如：主動出擊，關系網絡，企業上門以及中間機構。主動出擊相對來說比較困難，投資基金對行業進行詳細的調研后，對其中的一些佼佼者比較感興趣，然后會主動出擊，跟對方聯絡，了解他們是否有投資的需求。當然，在這種狀況下，投資基金通常是被動的。另外一種方式，企業上門是指企業直接把自己的商業計劃書通過網站郵件、郵寄等方式傳遞給投資基金，有的是直接打電話聯系咨詢另一方的投資基金會的專人。當然，也有很多的中間機構，他們作是基金與企業的橋梁，對雙方的動態都很了解，從而為兩者牽線搭橋。假如企業自身對市場不是很熟悉，或者是時間上不太充足，尋找中間機構的幫助其實是不錯的選擇。（2）項目詳細評估階段。該階段包括盡職調查、投資委員會的審核兩部分。盡職調查，是指根據企業提供的內部的詳細資料，進行調查，這是我們常說的內部盡職調查。當內部盡職調查完成之后，此時如果對項目仍然很感興趣，就要進行外部盡職調查，外部調查一般不是內部人員完成的，需要雇傭外部的律師、審計師等等。當然，在實際調查過程中，很多企業都很排斥這種調查，因為這種調查是一件很麻煩的事，但這又是一個不可缺少的階段，因為如果不對企業做全面深入地了解的話，投資基金是不會輕易做出投資的決定的。事實上，如果企業進入到了盡職調查階段，實際上是一件好事情，說明投資基金對這家企業很有興趣，很有可能對其投資。因此，企業最好能夠盡可能地配合盡職調查。（3）談判和交易設計階段。在該階段中，將對投資協議條款進行詳細磋商。在上一個盡職調查階段，企業要盡量配合投資基金的工作，但是等到了談判交易階段，企業就不用擔心，在這個時候可以大膽地跟投資基金進行“討價還價”。生意已經做成，成了真正的買賣交易，在企業與投資基金之間實現各自的利益分配，最終雙方取得雙贏。（4）投資及其后期監管階段。這個階段一般是三至五年時間。在這個階段，是企業與投資基金雙方配合階段。企業有義務向投資基金和股東提供一些基本的信息。

五、基于VC/PE的科技型中小企業融資的發展趨勢

隨著近年來法律環境的逐步完善、國家產業投資政策的推出以及股權投資退出通道的改善，基于VC/PE的科技型中小企業的融資獲得了難得的發展機遇。

在宏觀經濟環境上，中國作為世界最大的新興經濟體，為創業投資市場的發展提供了充足的投資對象，同時在目前金融危機尚未結束的大背景下，以其穩健的經濟環境加強了國內外創業投資機構和投資者的信心。

可以預測基于VC/PE的科技型中小企業的融資模式在今后的市場可能會出現如下趨勢：第一，今后VC、PE總的募集規模會加速擴大，資產管理規模不斷變大。第二，在資金的來源上，將會逐漸呈現一個多元化的趨勢，從原來主要依賴國外機構投資者，轉向中國本土民間資本、本地商業銀行和保險機構。第三，本土的基金專業團隊將在行業內逐步鞏固主流地位。第四，投資股權投資基金的基金（Fund Of Funds）將會有大的發展，國家社保基金將成為股權投資機構資金募集的一大來源。第五，中國的VC/PE行業在未來整體的平均回報會高于國外，甚至會高于國內其他行業的平均回報。第六，新興行業和企業將不斷涌現，這樣既可能為投資者帶來超額收益，也可能產生巨大風險。第七，擬上市公司（Pre-IPO）由于中國證券市場的通道有限，發行市盈率較高，而仍將長期受股權投資機構的青睞，然而隨著中國證券市場深度的加深，此類投資對象的相關投資風險將會伴隨著破發、發行市盈率下降、投資鎖定階段的市場變化，而有所放大。

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