生命周期視角下的股權制衡與企業價值研究

吳長海　劉千

［摘要］ 本文從生命周期視角下分別從成長期、成熟期企業股權制衡與企業價值的關系，進一步提出了優化股權結構，提高企業價值的政策建議。

［關鍵詞］ 生命周期；股權制衡；企業價值

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 012

［中圖分類號］F275 ［文獻標識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）16- 0016- 02

世界上任何事物的發展都存在生命周期，企業也不例外。企業生命周期如同西方經濟學里所述的那雙“看不見的手”，始終左右著企業的發展軌跡。因此，從認識企業生命周期開始，著手探究股權制衡與企業價值之間的關系就具有重大的意義。

1企業生命周期對股權制衡與企業價值關系的影響

股權制衡可以預防控股股東以權謀私的行為，并實現對經理的有效監督，從而提高企業價值，但同時也可能會造成企業投資不利、決策效率下降或者引起大股東間權力爭奪，從而降低企業價值。這種差異化結果的關鍵原因之一就是企業所處的生命周期不同。企業所處的具體發展階段會對企業經營運作和各項重大決策的抉擇產生重要影響，因此不同的階段應該匹配不同股權安排模式和組織結構。

1.１ 成長期企業股權制衡與企業價值

成長型企業就是在一個時間期間內具有持續挖掘資源能力、表現整體擴張態勢、未來發展良好的企業，是有潛力、有擴張性能、有后勁的企業。其領導者具有很高的戰略思維能力，企業未來發展潛力很大；企業發展速度很快、增長率很高，產品市場空間很大，市場擴張能力很強。同時，企業還存在缺乏系統完整的戰略規劃，員工素質遠遠跟不上企業快速發展的要求；組織結構和管理制度不夠完善，企業文化趨向于老板文化；資金與人才制約企業發展等問題。

成長型企業成長速度快是它顯而易見的特征，首先必須認識到，企業之所以快速成長和發展是靠企業領導的個人魅力，是靠簡單的口頭授權來實現“人管人、人盯人”簡單管理方式，使企業的決策流程簡便、高效，表現出強大快速的執行力。企業在成長期，市場對產品的需求迅速增加，規模經濟有效。因而，處于成長階段的企業，公司治理的重心在于提高企業的決策效率，使得銷售和資產能夠快速增長。因此成長期的企業需要能夠獨當一面、力排眾議、敏銳快速決策的領導人。另外，第一大股東在各種重大經營決策的表決中具有絕對的壓倒性優勢，能夠左右企業的發展戰略。隨著公司股權的分散化，持股未達到半數以上的相對控股股東也能有效地控制公司董事會及公司的經營行為。同時，成長期的大股東憑借其擁有的大比例股權得到其決策產生的充分收益，從而因利益的驅動具有較好的激勵作用。反之，股權制衡模式中數名制衡股東互為約束，進行重大決策時容易出現反復溝通、博弈甚至互相扯皮的現象，錯過成長階段的發展機會。而且即使最終做出決策，分散的股權使得股東們各自收益均有限，不利于激勵其敢于追求成長階段可觀的風險收益。因此，在成長階段的企業，大股東的股權安排有利于提高企業價值。

1.２ 成熟期企業股權制衡與企業價值

在成熟期，初創者在度過了多次的危機后，逐漸確立了各項健全的規章制度。職業經理人進入企業參與管理。企業從以量獲利轉向以質創優，此時企業的可控性和靈活性達到平衡。企業運作凸現了一些理想化特征，如企業的制度和組織結構完善；企業的創造力、開拓精神得到制度化保障；企業對未來發展趨勢的判斷能力增強：企業開始分化出新的事業。這一時期企業會出現管理困境、利潤水平降低等問題。

經歷了艱難的創業期和高速發展的成長期后，企業的組織結構已經趨于穩固，各項制度也日臻完善，企業程序化運作逐步步入正軌。然而，企業往往也是此時出現管理困境，高層管理者的能力得到業內普遍承認。一些中下層管理者可能為著不同的目的，開始故意隱瞞一些事實，高層領導者的思路開始僵化，官僚主義、經驗主義以及拍腦袋決策等現象較為普遍。另外，由于市場競爭的加劇導致產品價格的大幅度下降、市場份額減少等原因導致本企業市場銷售收入和利潤均呈大幅度下降趨勢。

2優化股權結構，提高企業價值的政策建議

2.１ 優化股權結構，保持適度的股權集中度

在我國資本市場機制不完善的情況下，股權分散容易致使中小投資者選擇搭便車而使企業為內部人所控制。為了解決這一問題，就應該構造幾個大股東共存的模式，把第一大股東的持股比例界定為相對持股，而不應是絕對集中或者過度分散的狀態，使上市公司的股權結構向著股權適度集中、有相對控股股東存在，同時存在其他大股東與之相制衡的方向發展。顯然更有利于我國公司治理的改善和公司業績的提升。

2.２ 完善上市公司薪酬激勵制度

考慮薪酬制度是為了嘗試解決當企業家陷入股權集中還是分散的兩難境地時的折衷方式，對于降低代理成本應該有一定作用。在市場經濟中，人的創造性、能動性需要足夠的量化利益驅動，在當下由于通貨膨脹導致物價上漲，而全民要求增加薪酬的呼聲日高，也正說明了這一點。管理者的才能是稀缺的，所以經濟學中將企業家才能也列為企業資本，在吸引優秀公司高管方面，公司面臨激勵的競爭，薪酬是吸引公司高管的重要手段。雖然“高薪養廉”有其自身的邏輯矛盾，但是不失為當下公司治理理論施加于理性人的激勵手段之一。至少激勵能夠解決兩個方面的問題：防止經理不作為和激勵經理按股東利益作出公司運營決策。

2.３ 提高銀行的監督意識

銀行是企業資金的一個最主要來源，作為公司的一個重要利益相關者，銀行應該以債權人的的身份充分發揮監督作用，積極參與公司治理及維護自身資產的安全。銀行要充當一項重要的公司治理機制，要做到事前、事中、事后全方位的、動態的監督，積極參與公司的經營、投資等重大決策，防范企業的冒險決策和道德風險，對企業投資失敗應積極進行債務合同的約束，恰當地修改相關條款，允許銀行對公司進行持股，從而形成債權與股權的雙約束，充分發揮在公司治理中的作用。