大宗商品價格波動的影響因素探析

鐘一鳴

［摘要］ 隨著近幾年來全球大宗商品價格波動劇烈，我國企業要能盡可能規避大宗商品價格波動所帶來的風險，首先需了解大宗商品價格波動的影響機理。在大宗商品的定價方式上，現貨貿易的協商定價方式以及以期貨價格為基準的定價方式是目前大宗商品定價的主要方式。以基本金屬銅為例，探析影響大宗商品價格波動的主要因素包括供求因素，國內外政治經濟因素、供求主體結構、宏觀調控因素、匯率因素、期貨市場結構因素等多種因素的綜合影響。

［關鍵詞］ 大宗商品；商品價格；價格波動

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 16. 031

［中圖分類號］F714.1［文獻標識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）16- 0048- 02

20０８年世界金融危機以來，全球大宗商品價格漲幅劇烈而且波動性如過山車般引人關注。大宗商品市場越來越受到實體企業的關注，如何應對大宗商品價格的劇烈變動，使企業能夠部分甚至盡最大可能規避大宗商品價格波動所帶來的風險，首先的前提是能夠找到大宗商品價格變化的規律，歸納出大宗商品價格波動的影響機制。在此基礎上，企業才能有效應對上述因素所帶來的風險。

本文就大宗商品價格波動的影響因素為分析視野，以基本金屬銅為例，嘗試探討大宗商品價格受哪些因素的影響，以期對廣大企業特別是中小企業有所幫助。

1大宗商品的主要定價方式

1.1 “一對一”的現貨貿易之協商定價

即通過市場交易的買賣雙方平等協商定價，所定的商品交易價格包括即期交易的價格和遠期交易的價格。在此基礎上，又發展出來“一對多”“多對多“的談判定價。在現貨交易的市場上，逐漸發展并成型了大宗商品的電子化的遠期交易市場，例如余姚的塑料交易市場等。

1.2 以期貨價格為基準價格的定價方式

在現貨市場的基礎上發展起來的期貨市場，是目前我國大宗商品交易的主要場所之一。大宗商品品質差別小，其價格波動幅度大且頻繁，尤其是對供求關系，宏觀經濟狀況等因素變化十分敏感，所以正因為存在價格風險，套期保值者需要用期貨交易規避價格風險，同時投資者也可以利用價格波動賺取利潤。

期貨市場上對于大宗商品的定價有以下兩種方式：

（1）間接影響： 期貨市場中形成的價格主要是為了給大宗商品的定價提供參考依據，使得大宗商品的生產，加工和貿易企業以此為參考，及時了解大宗商品的價格變動信息。

（2）直接影響：在這種方式下，期貨價格成為大宗商品交易的基準價格，即點價交易。即以某月份的期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協商同意的升貼水來確定雙方買賣現貨商品的價格的定價方式。以銅為例，在銅精礦和陰極銅的貿易中通常利用倫敦金屬交易所或紐約商品交易所的銅期貨價格作為點價的基礎。

值得注意的是：期貨價格之所以能通過直接或間接的方式為大宗商品定價，主要還在于期貨市場的價格發現功能。期貨市場能夠產生反應對隨后的現貨價格變化的預期，當影響價格變化的新信息出現時，期貨價格能夠迅速變化，并通過期貨與現貨的套利機制，將信息傳遞至現貨市場，從而使得現貨市場和期貨市場緊密融合在一起。

2影響大宗商品價格的因素分析

2.1 供求因素

供求因素是影響大宗商品的根本性因素，也是起決定性的影響因素。例如自然災害， 金融危機等會導致需求的增減。其次宏觀層面的國家的政策性因素，金融貨幣財政也會在一定程度上通過影響供求關系進而影響大宗商品的價格走勢。

以銅為例，宏觀經濟變化，市場需求結構調整是推動以銅為首的基本金屬價格波動的主要因素之一。與大多數商品一致，整個宏觀經濟環境下，寬松的信貸政策較之收緊的信貸政策，銅價的變動較小。當寬松的信貸政策相對穩定時，銅價的方差明顯加大；當信貸收縮時，銅價的變動幅度劇烈。銅成交量的變動情況與宏觀環境下的信貸金融政策的關系如表1所示：

數據取自：世華財訊。

由表1可以發現，信貸政策的變動影響著銅成交量的變動，也影響著銅價的變動。

2.2 國內外政治經濟政策的變化

國內外經濟政策環境的變化，直接或間接影響到大宗商品的需求量，從而進一步影響到大宗商品的價格。

仍然以銅為例，作為基本金屬，銅價是大宗商品的風向標。近期滬銅走勢大幅低開，在低開之后，它經過短暫的承壓下行之后，又展開了一波明顯的上漲，銅價雖然價格在上漲，但是在上漲的過程中，成交和持倉一直比較萎靡，特別是持倉方面，出現了價格上升，持倉下降的情況，所以該種價格的上漲過程可能還是難以持續的。造成銅價這種波動頻繁的可能原因：

（1）從外圍市場來看，歐元區里面希臘政局的不穩可能會令市場擔憂歐債危機的解決前景，特別是它之前的三大政黨相繼組閣失敗之后，市場對于希臘將要退出歐元區的風險是在加大的，另外，德國也將面臨大選，這可能會令之前的德法聯盟會得以瓦解，總體來看歐債危機的前景還是非常令市場擔憂的。

（2）從國內的方面看，拉動經濟增長的三駕馬車，投資、出口、消費，都是出現了明顯的下行。從房地產方面的數據看，４月份的房地產增速降至了個位數，同比僅增長了９．２％，房地產的需求可能會影響到開發商的資本支出行為，這將直接影響到建筑行業對于銅的需求，因此從國內來說，中國因素對于銅價是起到一個明顯的打壓作用，從國際國內兩方面因素來考慮，應該還是處于一種下降的通道中。

2.3 供求雙方起主導作用的一方的影響因素

在實際的市場環境下，大多數的商品的交易并非出于完全競爭的狀態下。以基本金屬銅為例，其買方眾多，競爭充分，我國銅資源產量少，是銅的高需求國家，但是賣方卻只集中少數的壟斷組織手中。最新的例證發生在２０１０年１２月２１日，中國海關總署當天公布數據，中國１１月銅廣東金屬報價，網進口量較１０月份增加３７％，銅廣東金屬報價網價（６８ ３４０，－３３０．００，－０．４８％），隨后在倫敦和紐約市場都大幅飆升，并創造了歷史新高。倫敦金屬交易所（ＬＭＥ三個月銅廣東金屬報價網合約上漲１．６％，收于每公噸９ ３５３美元。但真實情況可能并非如此。１２月２１日同一天，ＬＭＥ發布報告，稱有一個交易席位在ＬＭＥ的銅廣東金屬報價網持倉量占到了總量的８０％～９０％。這樣的持倉量相當于世界所有交易所注冊的銅廣東金屬報價網庫存總量的一半，價值約３０億美元。紐約的一位對沖基金經理告訴記者，這個交易席位很可能是某一個銀行，而且可能是自營交易部門購買的與代表客戶購買的量加在一起。ＬＭＥ沒有具體公布這個交易席位是誰。但英美主流財經媒體均引述匿名消息源稱，摩根大通是ＬＭＥ銅廣東金屬報價網合約的最大持倉者。

以上的案例說明即使全球供求因素不發生實質性變化，上述少數壟斷組織內部決策的變化，對外合作關系，以及上述組織在市場上所占份額的變化都會對大宗商品的價格產生影響。

2.4 宏觀調控因素

國家宏觀調控政策同樣影響大宗商品價格的走勢。具體來說，上述因素主要從以下兩個方面影響大宗商品的價格。

（1）通過制定相關的財政貨幣政策來影響大宗商品的價格。例如20０８年金融危機，一度使我國的銅價暴跌，20０９年國家采取寬松的貨幣政策，通過降低利率來刺激投資，消費等需求，帶動了經濟增長，從而致使銅價得到回升。

（2）通過引導投機資金流向大宗商品市場，特別是流向期貨市場來影響大宗商品的價格。這種做法導致的結果是，大宗商品市場原來的投資主體主要包括現貨市場上的生產商，經銷商，中間過程的加工商，以及一部分規模參差不齊的投機者，然而，隨著大宗商品規模較大的基金等機構投資者的加入，商品基金在做多時，期貨的投機性也大大增強。這樣在利多的大環境下，大量的投資性目的的資金看多買進，所導致的結果是大宗商品的價格上漲幅度和速度都是比較巨大的。另外一方面，如果當處于利空的基本面環境下，大量的投機性的基金也會迅速撤離，從而導致大宗商品的價格的暴跌。

2.5 匯率變動的因素

由于大宗商品主要是以美元標價的，美元對人民幣的匯率變化時影響我國大宗商品價格漲跌的一個重要因素。仍以銅價為例，金融危機以后，人民幣對美元一直處于升值的狀態。短期內，人民幣的升值，可能會導致大量的熱錢投入中國，從而加劇國內的通貨膨脹，進而推動銅價的價格上升。但是長期來看，人民幣升值可能會導致中國的出口貿易的減少，失業增加，以及進口銅價的下降，這些因素會促使銅價的回落；同時，長期來看，人民幣對美元的升值空間已達上限，升值的預期減少，國際的炒作資本必然退出，同樣也加速銅價的回落。

2.6 基于微觀層面的大宗商品期貨市場的運作

大宗商品期貨市場的運作同樣也會對大宗商品價格產生影響。但是這種影響只是針對以期貨市場作為定價方式的大宗商品，例如農產品、銅等有色金屬。

在期貨市場下，近年來專業機構投資者的加入，其交易策略會對大宗商品的價格走勢產生重要的影響。另外期貨交易市場中交易的制度，信息發布是否及時，傳播是否及時都會影響到大宗商品的價格走勢。

綜上所述，影響大宗商品價格波動的因素眾多，其影響的機理也非常復雜。在大宗商品價格波動劇烈市場環境中，企業如何規避大宗商品價格波動所帶來的風險，其當務之急應是去了解和發現影響大宗商品的價格形成和變化的因素，這樣才能更有效地規避因大宗商品價格大幅波動所導致的風險。