利率市場化對財務公司的影響及應對策略探討

應海峰　趙陽

［摘要］利率市場化改革將改變目前的利率定價方式，影響金融機構的存貸款利率，使資金競爭白熱化，中國所有的金融機構都將面臨一次市場的洗禮。而以集團內資金集中管理為業務基礎的財務公司同樣將面臨生死存亡的考驗。本文對財務公司行業面臨的風險、機遇和應對措施進行認真的分析和探討。

［關鍵詞］ 利率市場化；財務公司；影響；對策

［中圖分類號］F832.5［文獻標識碼］A［文章編號］1673 - 0194（2012）15- 0034- 04

最近，政府高層領導對打破銀行壟斷，進一步開放金融市場發表了明確的意見，其中利率市場化是下一步改革的重點。此前，周小川行長接受媒體采訪，明確指出目前進一步推進利率市場化的條件已經具備，將考慮國內外經濟金融形勢以及各方面的條件和影響因素進一步推進利率市場化改革。有理由相信我國實現完全意義上的利率市場化已進入倒計時階段，所有的金融機構都將面臨市場化的洗禮和考驗，中國的金融市場也將由此步入真正的市場競爭階段。財務公司作為集中管理集團內成員單位資金的非銀行金融機構，在利率完全市場化的過程中，必將與其他金融機構一起面臨嚴峻的考驗。

1海外利率市場化和我國利率市場化進程

1.1 海外利率市場化

海外金融市場也大多經歷了利率市場化的過程，據世界銀行的調查資料，世界各國的利率市場化基本也是個漸進的過程，成功的案例如美國、日本、德國以及中國臺灣地區等，失敗的案例也很多，如土耳其、智利和阿根廷。在市場化失敗的案例中，一個較為普遍的現象是，利率放開使得原來的金融壓抑局面被打破，銀行存款利率迅速提高到市場均衡利率，而同時貸款利率卻因過度競爭而低位徘徊，如阿根廷的存款利率曾高達４０％，吸引大量的熱錢進入，最終在外資撤離時，國內嚴重通貨膨脹，改革失敗。即使是市場化成功的國家和地區，在剛完成市場化改革的一定階段內，存款利率也會因過度競爭而大幅上升，譬如中國臺灣地區利率市場化過程中，存款利率就從１９８６年的５．９６％上升到１９９０年的７．２２％，銀行業整體虧損了3年。日本的利率市場化改革中曾經出現過一個特殊的階段，大企業發行商業票據籌集的資金直接存入銀行就可以輕松賺錢，這是資金市場無序競爭的一個典型案例。國外利率市場化成功后會形成規范的金融市場環境，資金的配置效率大大提高，高風險行業及中小企業的資金饑渴得到緩解，金融市場步入可持續發展階段。從海外金融市場的情況并結合中國金融競爭的現實看，中國利率一旦市場化，利率短期必然走高。

1.2 我國的利率市場化進程

據央行公開信息披露，我國利率市場化改革的最終目標應是建立以人民銀行基準利率為核心，由市場參與各方根據資金供求關系，通過市場自由競價生成市場利率的利率管理體系，到目前為止，我國的利率市場化進程大致經歷了 ８個階段（如表１所示）。

由上述進程可以看出，我國利率市場化改革的總體方針是先外幣后本幣，先長期后短期，先貸款后存款的整體思路，預計未來在金融環境穩定、監管手段加強的條件下，貸款利率下限和存款利率上限也將很快放開，實現利率市場化。

2我國利率市場化對財務公司的影響

2.1 財務公司是金融市場重要的補充力量

我國財務公司是以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位提供財務管理服務的非銀行金融機構《企業集團財務公司管理辦法》規定，財務公司可以開展集團內存貸款業務，同時將發行財務公司債券、承銷企業債券、對金融機構進行股權投資、有價證券投資、對成員單位產品的消費信貸、買方信貸及融資租賃業務納入特別核準范疇。從１９８７年經中國人民銀行總行批準，第一家財務公司——東風汽車工業財務公司成立開始，經過25年的發展，目前財務公司協會已擁有１２４個會員單位，總資產規模發展到１．７ 萬億人民幣，２０１１年實現行業利潤達２００ 多億元，成為了中國金融市場重要的補充力量。

在財務公司行業快速發展的同時，我們也必須清醒地認識到，目前財務公司利潤主要來源于銀行同業存款利率與企業一般存款利率差以及發放貸款和吸收存款的存貸息差，其利潤規模與上述利率差呈正相關關系，這種政策保護使財務公司處在必然盈利的地位。因此當未來利率完全由市場定價時，財務公司目前的盈利模式將受到巨大的沖擊。從國外市場的經驗看，利率市場化改革在改變資金定價方式、提高資金配置效率的同時，都會帶來一定程度的過度競爭，財務公司也必將陷入激烈的市場競爭，如何面對競爭是財務公司行業必須思考的問題。

2.2 利率市場化為財務公司帶來的發展機遇

（１）財務公司的低成本優勢在市場競爭中有定價優勢。財務公司由于具有人員少、成員單位集中的特點，單位資金的成本在金融機構中是比較低的，因此在市場競爭中擁有一定的定價優勢。

（2）財務公司具有一定的資金規模，在資金爭奪中有先發優勢。財務公司通過多年的發展，尤其在銀監會對其做出比較清晰的定位之后，集團的資金集中度都有所增加，財務公司聚集的資金已經有相當規模，在利率市場化之初，財務公司有可能利用資金優勢在競爭中取得先發優勢。

（3）財務公司的產業背景在金融產品設計中有經驗優勢。財務公司是最了解產業集團的，而大多的產業集團在市場競爭中都已經積累大量的產融結合經驗，很多產業集團比中國的金融機構擁有更多的國際競爭經驗，因此財務公司在特定領域金融產品設計中有經驗優勢。

2.3 利率市場化對我國財務公司的沖擊

綜合來看，我國利率市場化對財務公司行業的不利影響大致可歸納以下幾點：

（１）外部銀行將以不可想象的價格和營銷手段爭奪資金，財務公司賴以生存的資金集中管理模式受到空前挑戰。金融機構最終的競爭是規模競爭，沒有一定規模的金融機構是沒有任何競爭力的，而在中國的環境中，設立財務公司的企業集團是中國最有競爭力的集團，也是最有“錢”的地方，他們必然成為商業銀行公關的對象，在利率市場化初期，存款必然出現一個“乾坤大挪移”的過程，而在這個過程中，財務公司背靠的集團和集團企業必然成為所有金融機構（包括財務公司自己）的追逐對象，而由于沒有分支機構的支撐，沒有合理籌資渠道的補充，更缺乏商業銀行資金規模的回旋，財務公司在競爭中處于相對被動地位。

（2）內部成員單位將以不可想象的利益沖動迫使財務公司提供不可想象的存貸款利率。在利率市場化的情況下，財務公司本身已經沒有政策理由不提供存款高息和貸款低息，而集團母公司本身很難阻止成員單位尋找合適的存貸款利率，成員單位會迫切地尋找合理或不合理的理由來脫離財務公司的資金管理，此時，內部成員單位都會找出特定金融機構特定標的存款或貸款的利率與財務公司進行談判，財務公司很難拒絕，甚至該利率很快也會成為標桿適用于其他成員單位。

（3）金融機構同業存放利率名存實亡，財務公司原來通過較高息差獲取穩定利潤的經營模式將不復存在，生存環境直接惡化。財務公司原來最大的優勢是享受金融機構同業利率，該利率高于一般存款利率，而在利率市場化的情況下，財務公司背后的企業集團公司擁有了可能比財務公司更大的議價能力，這時連財務公司存在的必要性都受到挑戰。

（4）利率變動帶來的政策風險和操作風險放大。不得不承認在過去的日子里，財務公司雖然生存空間不大，但是受到集團和金融政策的雙重保護，活得都比較滋潤，市場化操作很少；而利率市場化之后，中國利率的變動將會加快，利率風險越來越大，財務公司在這方面缺乏理論和實踐經驗。

（5）成員企業對財務公司的服務要求會越來越高。在利率市場化之后，金融服務的競爭會更加激烈，大型金融機構能夠依靠規模實力為企業提供更多元化的產品服務、更多方位的信息服務和更多市場的交易服務，財務公司在這些方面目前都缺乏經驗，但成員單位對此的需求卻越來越大。

3財務公司行業的應對策略

3.1 爭取集團和成員單位的支持，進一步加強資金集中及管理工作，這是財務公司生存和發展的生命線

回顧財務公司行業的發展歷程，各行業集團財務公司通過對集團內成員單位的資金集中及管理，解決了以前存貸雙高的窘境，大大降低了集團整體的財務成本，便捷了集團內資金的支付，提高了集團資金的整體使用效率。在利率市場化環境下，繼續堅持資金集中管理工作，以財務公司為載體，集合集團所有閑置資金，通過規模優勢可以爭取到比單打獨斗更好的資金價格，進一步降低集團的財務成本。從國際經驗看，各大跨國公司在資金和財務管理方面都是集中的，集約化程度高的跨國公司甚至財務核算都是統一的，因此資金集中絕不是單純的行政管理要求，而是市場競爭的必然選擇，資金無法集中只能證明企業集團“集”而不“團”；另一方面，新形勢下資金集中管理工作在保證集團整體資金安全方面會發揮更大的作用，利率市場化環境下，資金爭奪白熱化，各種正常、不正常的競爭手段都會出現，將集團整體資金置于財務公司的監管之下，可以大大減少違法違規案件的發生。因此，財務公司在利率市場化條件下應進一步加大對集團公司和成員單位的說服力度，由財務公司繼續實行和加強集團資金的集中化、專業化管理。

3.2 爭取監管機構的支持，獲得更大的政策空間

利率市場化環境下，所有財務公司都將面對外部銀行的強勁競爭，共同的訴求將把財務公司團結成一個更緊密的整體，財務公司應該更加緊密團結向監管機構反映訴求，從行業發展的角度，從國家建立多層次金融體系的角度，從促進大型企業集團健康穩定發展的角度，從如何更好地保證財務公司對集團公司產業調整及產業布局提供資金支持的角度，取得監管機構的支持，從而以更積極的姿態面對市場競爭。

一是作為主營業務局限在集團內部的金融機構，財務公司應執行更低的存款準備金繳存率，甚至取消。目前財務公司執行的１５．５％存款準備金率雖然比銀行低，但是因為財務公司的資產規模遠遠小于商業銀行，而且資金僅僅來源于企業集團內部，如果不大大降低準備金率，企業集團還不如采用委托貸款的方式實現集團內部貸款，這樣更有效率。

二是放松對財務公司的量化監管指標，放開信貸業務的規模限制，調高或取消金融股權投資比例限制，放松財務公司對集團上市公司資金歸集的限制。財務公司受銀監會和企業集團的雙重監管，資本充足率是所有金融機構中最高的，資產質量也是金融機構中最好的，而業務又不會對社會層面造成不良影響，在利率市場化的情況下，財務公司缺乏相應的競爭手段，其他監管政策應該對財務公司相應放寬，這樣才能保證財務公司有一個相對合理的生存空間。

三是放寬財務公司債券比例限制和審批限制。作為財務公司這類非銀行金融機構，從海外的實踐經驗看，發行債券是其主要的融資方式，財務公司所在集團基本上處于國家鼓勵發展的行業，財務公司的資產質量又相對穩定，是比較好的發債主體，而過去銀監會僅僅有２年放行了債券發行，這對財務公司的資金匹配安排都造成很大壓力，一旦利率市場化，應該放松對財務公司發行債券的各種限制。

3.3 財務公司層面的應對措施

（１）財務公司應盡快提升管理水平，積極建立各項業務風險管理體系，詳細分析利率變動對本公司的影響。利率市場化后，存貸款利率快速波動會造成財務公司經營風險裸露，直接考驗利率敏感性資產及負債的平衡管理、存貸款期限的匹配管理水平。因此，對各項業務風險進行細化分析，建立健全風險管理體系及快速反應機制，是財務公司面臨的迫切任務。

（2）拓展籌資渠道，適量發行財務公司債券。財務公司在企業集團內部話語權比較低的原因就是沒有獨立的籌資渠道，在利率市場化和中國金融市場進一步開放的情況下，債券市場的發展是可以預見的，所以在新環境下財務公司要苦練內功，眼光向外，從市場尋求資金。在資金脫媒趨勢越來越明朗的今天，低成本直接融資成為財務公司的必然選擇。財務公司應積極研究甚至小額試水財務公司債券的發行，一方面拓寬融資渠道，在內部挖潛的基礎上利用外部融資支持集團的產業發展；另一方面不斷提升本公司及企業集團在市場上的信用度，展現集團的規模和實力，為日后在利率開放市場上大額、低成本融資做準備。

（3）積極參與利率自由競價的交易市場，了解市場運行規律。目前我國至少包括上海同業拆借市場、銀行間債券交易市場、貼現市場、國債發行市場（利率招標發行）、企業債券及金融債券的發行市場、外幣存貸款已經實現了利率市場化，這些市場的資金交易價格反映了考慮風險溢價等因素后最真實的市場利率，通過對上述市場的深度分析，甚至是適度參與，提高財務公司對市場利率發現機制的認識水平。

（4）積極創新，設計符合集團需要的金融產品，加快產融結合的步伐。財務公司成立的目的就是支持集團的產業發展，業務創新的目標應主要為集團的發展提供資金和綜合降低集團總的財務成本。在利率市場化的情況下，首先肯定是價格競爭，但價格競爭僅僅是表象，任何一個金融機構也不敢承諾過長時間的非市場利率，利率市場化最核心的競爭就是產品的競爭、趨勢的判斷。財務公司只有利用業務多元化的優勢，為企業集團成員單位量身定做期限合理、價格合理的產品，并做好集團應對利率風險的研究工作，同集團成員單位形成更為緊密的聯合體，才能在利率市場化的情況下立于不敗之地。

（5）提高市場意識，細分客戶，積極營銷。利率市場化后，資金規模和實力強的成員單位必然成為商業銀行甚至外資銀行的主攻對象，財務公司完全依靠內部行政命令生存的日子一去不復返了，所以市場營銷是財務公司必補的一課，不能再等、靠、要，而是要認真分析客戶，急客戶所急，想客戶所想，真正服務客戶；相比競爭對手，要利用我們客戶少而集中的特點，做到比銀行更勤、更細、更快地服務好客戶，讓客戶在財務公司真正感受到“上帝”的感覺，做到這一切，加上我們和客戶天然的一體關系，財務公司就能安然度過利率市場化后可預見的混戰時期。

（6）完善信息系統，提高集團結算的效率和數據統計分析能力。為集中管理成員單位資金，財務公司目前一般都建立了自己的信息化系統，部分財務公司還實現了資金清算系統與成員單位核心賬務系統的數據集成，良好的信息化服務，既增加了企業的忠誠度，又實現了以服務綁定客戶的目的。在未來財務公司信息系統必須逐漸實現和主要集團企業部分財務模塊的對接，方便成員單位應收、應付款的管理，減少成員單位在該部分的成本投入，從而實現在技術上形成對銀行的天然壁壘；同時，財務公司的結算系統必須與時俱進，跟上現代銀行電子系統的發展步伐，做到不落后，甚至在某些具體環節實現超過銀行的功能，從而在手段上保證和銀行的競爭優勢。

（7）提高交易能力，成為集團內令人信服的金融交易平臺。由于大部分財務公司都是國企背景，對風險的防范非常重視，而且過去有著非常穩定的盈利模式，對于證券市場交易是淺嘗輒止。但在利率市場化之后，為了生存和盈利，財務公司被迫進入金融市場進行交易，尤其是債券市場，而交易能力的提升是未來財務公司發展的關鍵，也只有提高交易能力，成為集團交易的主要平臺，財務公司的生存和發展才有保障。

綜上所述，利率市場化將對財務公司產生前所未有的沖擊，既是機遇，更是挑戰，財務公司在利率市場化后也將產生分化，優勝劣汰，這是市場發展的必然規律。筆者相信，經過市場的洗禮，財務公司行業將發展得更加健康、更有競爭力。