現代投資：一條高速路的收購邏輯

賴智慧

在國內高速公路企業面臨可持續發展難題之時，湖南高速公路上市公司現代投資（000900.SZ）最近卻進行了一項大額資產收購。

現代投資11月8日公告稱，公司以12.23億元成功競得湖南省溆懷高速公路建設開發有限公司100%股權，并將負責溆懷高速后續的投資、建設和運營。

現代投資董事長宋偉杰接受《新財經》記者采訪時表示，“一方面，溆懷高速公路將使公司主業經營年限延長30年，從而保證主業的可持續發展；另一方面，也將為公司‘一主三翼戰略格局提供有力支撐”。

業績穩健，主業單一

成立于1993年5月的現代投資曾修建了湖南省第一條高速公路——長永高速公路。1999年，現代投資在深交所掛牌上市，之后在2001～2003年期間先后收購京港澳長潭、潭衡、衡耒高速的收費經營權。

由于高速公路是一個處于壟斷和半壟斷狀態的行業，并受當地政府大力扶持，加上高速公路收費業務相對穩定，現金充沛，體現在財務報表上的毛利率也較高，因此這類企業資產一直是優質和穩健的。

這從現代投資過去幾年的業績表現就可以看出。2007年、2008年現代投資的凈利潤接近6億元，2009～2011年公司凈利潤都保持在7億元～8億元之間。除2011年扣除非經常性損益后的凈利潤有所下滑外，此前7年公司凈利潤都連續保持了同比增長的態勢。

另外，公司一直現金豐厚，也樂于分紅。在A股全部上市公司2008年年報統計的分紅排名中，現代投資以每10股派息7.76元人民幣現金位列第二。在今年11月15日召開的臨時股東大會上，公司每10股派發3元的上半年現金分紅方案獲高票通過。

據統計，上市13年來，現代投資已累計派發現金紅利18.58億元，相比IPO（首次公開募股）募資8億元以及2000年進行配股募資的10億元，其歷年總派現額已超出公司總融資額。

不過，現代投資也存在天然的弊端。

董事長宋偉杰對記者表示，“其實我們一直在‘一二一的行業弊端里踏步”。他認為，高速公路資產有一個“硬傷”，即收費經營期限最長不超過30年；還有兩個“人力不可抗拒因素”，即定價原則和市場占有率不由公司控制；同時面臨一個“嚴峻形勢”，即政府隨時可能對剩下的收費經營權年限進行贖回。

這樣的特點，一方面使得高速公路上市公司業績相對穩健，但主業非常單一，贏利方面也很難給投資者帶來驚喜。最近10年間，現代投資經營的高速公路里程一直保持在240多公里。

據現代投資董秘馬玉國介紹，公司當前運營的幾條高速公路剩余收費期限為8～16年，隨著收費期限的臨近，公司面臨巨大的持續發展壓力。

為此，現代投資一直在尋求主業突破的機會。

曲折收購，延伸主業

去年，現代投資終于等來了并購高速公路資產的時機。

公司計劃以34.17億元的價格向公司控股股東湖南高速公路建設開發總公司的全資子公司高速投資集團購買其所持有的長湘公司和醴茶公司100%股權，長湘公司和醴茶公司的主要資產為目前正在建設的長湘高速和醴茶高速。

令人意外的是，這項獲董事會通過的重大資產重組預案卻在今年初的股東大會上被中小股東否決。

但現代投資并購的腳步并未因此停下。今年以來，公司對原來的收購計劃作了較大調整。今年10月10日，現代投資發布公告稱，擬以12.24億元參與競購在建項目溆懷高速（湖南溆浦至懷化）100%股權，并負責后續70多億元的投資建設與運營工作。

隨后的10月26日，公司召開了2012年第三次臨時股東大會，該收購議案獲得全票通過。在宋偉杰看來，這一結果“既出人意料，又在情理之中”。他認為，此次收購方案最終獲得通過并無懸念，但沒料到竟然沒有一人投反對票。

據記者了解，溆懷高速是湖南省規劃的“五縱七橫”高速公路網中婁底至懷化高速公路的西段，全長91.78公里，2010年6月已開工建設，計劃2014年6月竣工通車，計劃總投資81.9億元。

與此前的重組方案相比，此次收購不僅資產規模從156億元縮減近半，通車時間也得以前移，項目運作對公司贏利狀況的不利影響也可降至最低。

因受承接沿海產能轉移進程和大湘西發展進入國家戰略的利好影響， 懷化周邊區域近年來經濟日趨活躍，溆懷高速30年的收費期限無疑將為現代投資的后續經營帶來穩定增長的利潤。

“溆懷高速公路將使公司主業經營年限延長30年，從而保證主業的可持續發展”。宋偉杰透露，溆懷高速是湖南省內最優質的高速公路在建項目之一，長沙理工大學給出的分析是，預計溆懷高速通車一年半后開始贏利，內部收益率達到9.53%。

成就“一主三翼”

盡管憑借著穩定的收入來源和良好的現金流，高速公路企業一直以來被看成弱市“避風港”，但今年以來壓力盡顯。

一方面是監管層連續整治收費公路，使得高速公路上市公司面臨政策調整的重大壓力；另一方面，新近實施的高速公路節假日“免費通行”，也令高速公路公司面臨營業收入的減少。

主業的單一以及高速公路資產的“一二一”弊端，使得許多高速公路企業開始尋求主業突破，開辟新的增收途徑。為此，許多企業進行了多元化嘗試，現代投資也不例外。

近年來，公司提出了“一主三翼”的戰略格局。

“一主”是指繼續以高速公路資產為主業基礎和發展主體，“三翼”則分別指以全資子公司大有期貨有限公司為核心的金融平臺，以控股子公司湖南安迅投資發展有限公司為核心的財務平臺，以子公司現代威保特科技投資有限公司為核心的主業外實業投資平臺。

為了拓展主業之外的業務，公司今年年初還與湖南省保障性安居工程投資公司共同發起組建擔保公司和小額貸款公司，其中，新設立的擔保公司注冊資本3億元，公司持股90%，出資2.7億元，湖南省保障性安居工程投資公司持股10%。

新設立的小額貸款公司注冊資本1億元，公司持股90%，出資9000萬元，湖南省保障性安居工程投資公司持股10%，出資1000萬元。公司表示，兩家子公司的成立將有利于公司主業外的進一步發展。

對于此次收購溆懷高速的戰略意義，宋偉杰強調，不但可以夯實公司高速公路主業，而且為“三翼”業務提供有力的支撐。

不愛當官愛做企業—專訪現代投資董事長宋偉杰

圓臉，白皙，隨和的笑容，說起話來帶著點湖南人特有的鄉音，和人交流時，總愛講幾句笑話逗大家開心。

第一次見到宋偉杰，很難想到他就是擔任上市公司現代投資董事長12年的管理者，曾是湖南省政府辦公廳正處級秘書，長期擔任省政府領導的專職秘書。

在現代投資成功收購湖南溆懷高速資產時，《新財經》記者采訪了這位堅稱“不愛當官愛做企業”的董事長。

《新財經》：這次成功競得溆懷高速全部股權，您認為對現代投資意味著什么？

宋偉杰：意味著我們公司的主業經營年限將延長30年，從而保證了主業的可持續發展。高速公路的收費經營權期限在15～30年之間，公司目前的3條路中最短收費經營權期限只有8年了。出于夯實主業需要，再不進行戰略性收購，現代投資只會死路一條。

《新財經》：溆懷高速資產質量如何？將對公司主業收益產生多大影響？

宋偉杰：溆懷高速是湖南省規劃的“五縱七橫”高速公路網中第三橫的重要組成部分，也是橫貫湖南省中、西部地區的一條重要區域經濟干線。收購完成后，公司運營里程將由246公里增加至337.78公里，將初步實現路網覆蓋湖南全省、路產貫通縱橫的布局，進一步提升公司在高速公路行業中的地位。據長沙理工大學出具的分析報告，該路段自2014年中期通車后，2016年即可實現贏利，并在收費期間內保持穩定的利潤增長水平。

《新財經》：今年以來公司花重金開展潭耒路提質改造工程，這次收購又是“大手筆”，有資金壓力嗎？

宋偉杰：公司這次采取自有資金及銀行貸款參與競購，上半年公司賬面貨幣資金規模有20億元，資產負債率只有26%，后續融資空間很大。同時，公司正探詢中期票據、公司債等融資途徑，最大限度降低財務成本。

《新財經》：您如何看待目前高速公路上市公司的優勢和劣勢？

宋偉杰：高速公路上市公司的優勢是現金流和分紅能力普遍較好，是機構資產配置的不錯選擇，也適合奉行價值投資理念的散戶。但高速公路公司都面臨“一二一”難題，就是一大“硬傷”，即高速公路的收費經營都有期限，到期須交出收費權，持續經營能力有硬傷；兩個“人力不可抗拒因素”是定價原則和市場占有率不由公司控制，每條路收費標準制定權不在公司；一個“嚴峻的形勢”即政府隨時可能對剩下的收費經營權年限進行贖回。

《新財經》：現代投資是如何破解這個難題的？

趙志宏：我們的方針是“路為基礎、跨業發展、走出湖南”。現代投資成立以來主要從事高速公路的建設與經營，路是公司業務的基礎。跨業發展是指公司利用現在現金流比較充沛的時期，選擇進入一些適合我們發展的行業，為公司提供另一個利潤支撐點，擴大公司的發展空間。同時公司將依托湖南省地處中西部地區交通要沖的區位優勢，進一步疏通華北、西北、華中至華南的交通要道，強化公司在全國高速公路網中的地位。

《新財經》：您擔任現代投資董事長已長達12年，在此之前長期擔任省政府領導的專職秘書，今后是否會離開企業，繼續從政？

趙志宏：如果由我來選擇，我肯定不會選擇再從政。我還是很喜歡管理企業，不喜歡做官。而且我認為自己是個比較公正的管理者，對公司基層員工非常了解，只要是分公司和子公司副職以上的員工和業務骨干，我都和他們單獨一對一談過話。2007年，我的親姐姐通過正規渠道背著我想進入公司，都要入職了，我知道后斷然拒絕。我覺得家人、親戚不能在我的公司任職。