影視公司“負重”

郭莉

影視行業是天然的輕資產行業，在國外，即便是影業巨頭對重資產的布局也是慎之又慎，但近年來國內的影視公司卻紛紛涉足重資產領域，試圖打造全產業鏈

不久前，北京小馬奔騰文化傳媒股份有限公司（下稱“小馬奔騰）正式與美國特效公司Digital Domain（數字王國）簽約，以3000萬美元收購特效公司。此番收購，數字王國最重要的幾項資產：特效、母艦、電影《安德的游戲》都包括在內，尤其是最核心的特效業務，擁有著數量眾多的專利和技術，不僅是公司最大的資產，也是數字王國安身立命之本。

雖然業界有人提出質疑，特效非常昂貴，用得起者寥寥，且專利技術更新換代很快，3000萬重金收購是否值得？公司對業界解釋是：此番“負重”發展是為了打造全產業鏈，醉翁之意在為上市碼牌。

影視行業是天然的輕資產行業，在國外，即便是影業巨頭對重資產的布局也是慎之又慎，但近年來國內的影視公司卻紛紛涉足重資產領域，試圖打造全產業鏈。

2010年以來，華誼兄弟開始做中國電影公司從未有過的一些大膽嘗試：不僅投資音樂、網絡游戲公司，更是在蘇州、上海等地大肆圈地，進軍主題公園和商業地產，總投資額預計可達上百億元；一向潛心于電視劇制作和銷售這一環節深耕的華策影視也有些坐立不安，開始向下游擴展。截止今年上半年，華策參與投資的院線就有15家。橙天、星美、博納等也紛紛打出“全產業鏈”旗幟，延伸或擴展核心業務。

華誼創始人王中軍指出：全產業鏈的覆蓋，這是娛樂公司的必然之路。密集的資產布局為這些影視公司展開了更多想象空間，但也讓這種理念備受爭議：這種多元化布局和全產業鏈發展是否會將影視公司拖入風險和泥潭中？

輕資產之痛

讓華誼“分心”的原因或許是中國國產電影的內外交困：雖然中國電影在2011年達到了歷史最高點的130億元，但行業拐點亦已出現：一是被寄予厚望的新媒體版權價格大幅回落；二是中國增加了14部進口電影的配額導致國產電影哀鴻遍野，這兩個事件在兩三年內足以讓一大批制片公司倒閉。新影聯董事長高軍也因此表示，中國電影產業的拐點出現，行業正在醞釀新的變局。

某券商分析師接受記者采訪時表示，文化企業的價值主要蘊含在人的大腦中，相對于其他資產而言，人具有很大的不確定性，一個馮小剛就可以給華誼創造很大的品牌價值和利潤，一個張藝謀就可以撐起一家知名影視公司，反之，人才一旦離開，企業價值也就失去了很多。

正是由于人的變數過大，已經超出了資本市場的風險控制能力，因此長期以來，這類公司很難進入資本市場的“法眼”。為數不多的上市公司也是依靠發行、廣告等業務來換取市場的認可。

華誼成為影視行業翹楚，與其電影制作和產品衍生能力強密不可分，但公司發展短板也不容忽視：華誼主營影視制作和銷售，這種模式也存在投資回收期長，渠道狹窄，過度依賴明星，風險不可控等問題。而這種“輕資產”的不確定性，也不為券商們所喜好，他們更喜歡那些具全產業鏈發展潛力的公司。

上市后的華誼依然不能避免“輕資產”之痛，去年三季報顯示，前三季共有6部電影貢獻利潤，其中馮小剛執導的《非誠勿擾Ⅱ》票房分賬及版權銷售收入7626.41萬元，衍生收入2228.98萬元，合計9855.39萬元。而另外5部電影全部收入合計只有4029.13萬元，約占馮小剛作品票房收入的四成。從近兩年的業績情況來看，馮小剛保持著每年一部大片的產出頻率，創造的收入卻占到了華誼兄弟電影業務的七成左右。

正是這種對明星的嚴重依賴，才使得一旦出現馮小剛“發嗲”，葛優離去這樣的事情，就會使華誼的股價持續下跌，隨著旗下的陳道明、夏雨、胡軍、周迅、范冰冰、林心如等一線明星的相繼離去，華誼的“輕”資產越發“輕”了。

華誼負重其中很重要的一點是為了對沖這種“輕”。從中期年報可見，這兩年華誼不遺余力的全產業鏈布局正在逐步擺脫對名人的依賴，營業收入呈現多元化趨勢。

剛剛頒布的2012年前三季度財報顯示：2012年前三季度，華誼憑借《畫皮2》掙得近7個億的票房，與以往不同，雖前三季度華誼兄弟無一馮小剛的大片，但仍得三成的凈利潤增幅。

華誼兄弟公布的2012年半年報顯示，華誼電影業務持平略增，電視劇增長71.28%，渠道、衍生品領域下半年有望盈利。華誼業績的增長主要源于擴大公司主要業務板塊生產規模、電影、電視、藝人經紀等核心主營業務的穩健發展。

上述券商分析師認為，這得益于核心業務穩健發展，影視版權價值不斷提升，公司產業鏈進一步完善，并開拓品牌及知識產權授權等新的經營模式。

“在產業鏈的布局中，華誼正在從單純出品內容轉型為內容渠道衍生一體”，他指出，衍生領域的觀瀾湖項目和下游院線的建設，使得華誼或將擺脫“輕資產之痛”，以重資產來對沖輕資產的不確定性。

記者采訪的北京某影視公司負責人表示，目前北京有不少影視公司發展模式類似于華誼以前的“明星制”，其中不乏一些沖擊上市的公司。這些公司一旦上市，同樣面臨著華誼所面臨的問題，盡管明星去留的各種不利影響可以通過多種方式化解，但對于上市公司而言，這些問題可能對公司股價造成影響，進而影響投資者的信心。

事實上，國內影視作品盈利情況并不理想，除了部分公司的大制作能夠保證盈利外，大多數電影只能獲得微利甚至不盈利。

該負責人談到，去年全國電視劇產量近2萬集，位居世界第一，但只有15%盈利，10%持平。在這種情況下，影視公司自然而然地“分心”。他們公司幾年前開始投資影視拍攝基地，同時布局影視衍生品市場，這兩年開始依托影視拍攝基地搞一些大型活動、以及依靠廣告收入支撐公司的發展，影視制作縮減不少。

“這是不得已而負重”，該負責人坦言，影視企業“負重”發展還得益于近兩年來國家文化發展的政策大方向，因為國家要發展文化產業，希望涌現文化概念的上市公司，于是大量影視公司根據資本市場的喜好來“包裝”：影視企業因其“輕資產”而使得券商顧慮重重，于是他們“負重”爭取上市。

正確對待“輕”與“重”

對于大批量“全產業鏈”公司的出現，上述影視公司負責人認為“這并非好現象”，在他看來，影視公司保持長期盈利的核心競爭力其實是具有優秀創作能力的制作人和演員，他們創作好壞是一部影視作品能否被觀眾接受、公司能否長期盈利的關鍵。

現階段由于這種核心競爭力會受到很多因素影響，并不能長期為影視公司所擁有，而這正是華誼轉型的內在原因。

“中國影視企業仍缺乏持續盈利能力。”上述券商分析師指出，目前電影和電視劇主要靠票房或播出收入，由于適合影視產業發展的大環境尚未成熟，知識產權保護、文化金融欠缺，使得衍生品等能產生持續收入的項目幾乎沒有盈利。

在一個成熟的文化產業發展環境中，并不提倡影視公司全產業鏈發展或者上市，這種頗具“中國特色”的影視公司發展模式，反映了中國文化產業政策并未完善，環境尚未營造好，文化金融服務尚未完善。

“上市公司需要相對穩定的業績和持續經營的業務，但這條基本規則顯然不太適用于影視行業，因為影視作品都是一次性的風險投資。”

由于影視內容具有不確定性，在影視公司制作能力有限的情況下，即使一部電視或電視劇出現虧損，就會使公司的財報非常難看。屆時，不僅股價會下跌，還有被投資者拋棄的風險。

從2005年成立開始，華策影視一直畢其功于產業鏈上電視劇制作和銷售環節，在這個過程中逐步拓展電影項目。而公司運營模式，也圍繞這一核心業務來打造的，即使是2010年上市后，華策當年電視劇銷售收入占總營收比為99%，已經開始實現電視劇業務的產業化和規模化發展。2011年，華策影視的毛利率為59.41%，大型影視公司的毛利也都穩定在50%以上。

該券商分析師提到，內容核心業務做得好，是投資人投資華策的主要原因，而項目周轉快，毛利高，也是投資機構們熱捧影視公司上市的主要動因。

在大環境尚好的情況下，影視公司做大并非上市一條出路。影視制作公司的特殊性決定了它缺乏相對穩定的業績和持續經營的業務，沒人敢擔保一部電影或電視劇穩賺不賠，或許正是因為其特殊性，在好萊塢很難找到上市電影公司。因為上市解決不了根本問題，切實可行的方法是對每一個影視項目進行融資，但他認為這很難。

“影視行業如果要吸引金融業的大舉進入，則需要提高其穩定性和透明性。”

事實上，國際影視劇市場中，諸如21世紀福克斯、派拉蒙等國際影業巨頭，并不熱衷于上市。由于融資渠道廣泛，這些公司反而能夠認真做本業，最終確保影視作品的高品質，且依靠影視作品及衍生品取得不錯的收益。