2012年投資策略

本刊編輯部

2011年證券市場的慘淡走勢使得參與市場的各路資金損失慘重，在連續的下跌行情中，伴隨著對投資方式、投資理念的質疑與重構。年度投資策略是每年新舊交接之時券商研究所的“傳統曲目”。我們發現，市場上對券商年度策略的詬病與質疑一直都存在，且聲音的大小與整體行情表現成反向關系，即“行情表現越差，質疑聲音越大”。

這種現象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂觀看多，以及全年實際走勢的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對券商策略有效性的質疑完全在情理之中。

但倘若更冷靜的思考，則會發現這種質疑的基礎構建在“是否準確預測了點位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識中，希望看到的是券商預測的指數點位與未來實際市場走勢吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標準。這種希望無論在理論上還是實踐上都會遭遇尷尬——券商年度策略依據對宏觀經濟的判斷、行業的走向、相對歷史估值的高低等等要素，來進行市場預測，而實際左右市場走勢的原因則復雜得多。

如果不只是把目光放在具體點位上，我們會發現券商年度策略“精準”的一面，在宏觀經濟運行格局、貨幣政策和財政政策方向、行業發展方向上，券商年度策略具有更強的參考價值。

在宏觀面上，多數券商對2012年形成了偏于悲觀的共識，這些共識包括：經濟增速繼續下滑，流動性相對改善，通脹水平回落，盈利增速繼續下滑等。

安信證券的宏觀報告則以《向死而生》為題，主要觀點認為經濟將較快下行，可能在2012年1季度技術性觸底，但隨后能否穩定下來仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長動力來自于需求轉型和結構調整，通脹將快速下降，政策轉向“保增長”。

對市場的判斷上，沒有券商作出存在趨勢性大行情的判斷，“無趨勢”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結果當然也植根于對宏觀面的悲觀情緒——由于經濟、通脹、政策以及外圍因素的復雜演繹，多數券商認定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現出不同的特點。比較典型的一種觀點認為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點以中信證券為代表。

安信證券則謹慎的表示相對看好上半年市場表現，但同時亦指出上證綜指難以有效逾越2800點水平。事實上，在缺乏趨勢性行情的判斷下，投資策略方面也只能采取分階段的不同投資策略，波段操作。

行業配置上，多數券商將行業配置與主題投資放在了相同的范圍內。總體而言，大消費和服務業最被普遍看好。主題投資方面，新興產業尤其是環保、科技等被反復提及。