七條標(biāo)準(zhǔn)整肅主板退市

在千呼萬喚中，創(chuàng)業(yè)板退市制度以全新的設(shè)計(jì)理念面世了。然而，一直被詬病的主板退市制度卻遲遲不肯改革。試問：主板退市制度改革何時(shí)啟動(dòng)？觀望什么？等待什么？是的，市場(chǎng)需要一個(gè)時(shí)限的觀望和等待，那就是觀望股民清醒，等待股民對(duì)垃圾股“用腳投票”。這是監(jiān)管層的人性關(guān)懷，更是監(jiān)管層的無可奈何！因?yàn)槲覀兊墓擅裆胁簧朴诨蛭磳W(xué)會(huì)“用腳投票”，這是誰的悲哀和無奈？

主板退市制度的最大悲哀，就在于單一的退市標(biāo)準(zhǔn)——形同虛設(shè)，它居然允許垃圾股“賣殼”，公然允許所謂的“破產(chǎn)保殼重組”，這是我們的市場(chǎng)最大的荒唐和不幸！永不退市與死而復(fù)生是主板退市制度的最大笑柄，這也成為了上市公司伙同地方政府共同博弈證券市場(chǎng)監(jiān)管層的最大漏洞所在。

保住本地垃圾股不退市，就是保住本地GDP和稅收，保住本地再融資的無形資源。因此，有些地方政府不惜成本和代價(jià)，無條件地“保殼”——大搞垃圾保衛(wèi)戰(zhàn)。比如，為了不讓本地垃圾退市，地方政府不惜將手中的國(guó)有股“零價(jià)格”無償轉(zhuǎn)讓給“重組客”。如果這樣做還不夠，地方政府就會(huì)開出優(yōu)惠大單：給垃圾公司“退稅”或“財(cái)政補(bǔ)貼”等。如果還不夠，地方政府還可以承諾：重組成功后，重組客三年內(nèi)免稅，三年后半稅，如此等等。如果這樣做還不足以吸引“重組客”，那么，作為垃圾公司最大債權(quán)人的銀行還可以作出巨大讓步，比方說原貸款利息全部豁免，如果還不夠滿意，銀行還可以將貸款本金減免一半；當(dāng)然，如果“重組客”仍不滿意，還可以要求全體股民“零價(jià)格”無償轉(zhuǎn)讓手中股票的一半給“重組客”。這是誰的邏輯？這是強(qiáng)盜的邏輯？當(dāng)然不是，因?yàn)檫@是主板退市制度公然允許的合法行為。

垃圾股永不退市，而且理直氣壯，這讓廣大股民很快領(lǐng)悟到了其中的“潛規(guī)則”——暴炒垃圾股可以發(fā)財(cái)。于是，機(jī)構(gòu)炒、莊家炒，股民也炒，垃圾股成為了賭徒和炒家的“香餑餑”，垃圾股雞犬升天，股價(jià)居高不下，許多垃圾股被炒到一二十元，甚至有些重組成功復(fù)牌的垃圾股一日漲幅可高達(dá)10倍！這一暴利足以讓許多股民敢于成為賭徒。

垃圾股股價(jià)的嚴(yán)重高估，直接扭曲了整個(gè)A股的估值標(biāo)準(zhǔn)，這也是IPO產(chǎn)生“三高”問題的真正癥結(jié)之所在。股價(jià)信號(hào)嚴(yán)重失真，使得股市喪失了十分重要的資源配置功能，沒有淘汰機(jī)制的股市變相成為了賭場(chǎng)。

創(chuàng)業(yè)板退市制度全新推出，已為主板退市制度改革樹立了榜樣和標(biāo)桿。主板退市制度改革刻不容緩、迫在眉睫。針對(duì)現(xiàn)行主板退市制度的重大缺陷，我們必須遵循以下原則進(jìn)行改革。

首先，對(duì)稱性原則。如果說，IPO標(biāo)準(zhǔn)是初次掛牌標(biāo)準(zhǔn)，那么，退市標(biāo)準(zhǔn)則是持續(xù)掛牌標(biāo)準(zhǔn)。因此，退市標(biāo)準(zhǔn)與IPO標(biāo)準(zhǔn)必須具有內(nèi)容上和邏輯上的“對(duì)稱性”。比方，上市有凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，退市也應(yīng)該有凈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。

其次，多元性原則。現(xiàn)行主板退市制度的最大缺陷就是退市標(biāo)準(zhǔn)單一，僅有一個(gè)“連續(xù)三年虧損”的退市標(biāo)準(zhǔn)，而且由于凈利潤(rùn)指標(biāo)只是一個(gè)短期性流量指標(biāo)，很容易通過“報(bào)表重組”被人為操縱，這樣，垃圾股公司就輕而易舉地規(guī)避了“連續(xù)三年虧損”的命運(yùn)，也就可以做到永不退市。主板退市制度必須引入多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)，讓該退市的垃圾股逃無可逃，讓它們有尊嚴(yán)地退市。

最后，可量化原則。退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該盡可能讓它可量化，只有可量化的標(biāo)準(zhǔn)才更客觀，更具有可操作性，而且不易被主觀操縱。比方說，創(chuàng)業(yè)板退市標(biāo)準(zhǔn)多達(dá)13項(xiàng)，其中大多數(shù)都是可以量化的，這可以減少人為操作空間。

筆者認(rèn)為，比照創(chuàng)業(yè)板退市制度，主板退市標(biāo)準(zhǔn)可以作出如下安排：

總資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)。總資產(chǎn)是塊頭，是規(guī)模，是主板上市公司持續(xù)掛牌的起碼要求。比方說，主板上市公司*ST星美總資產(chǎn)曾只有5萬元，居然還能持續(xù)掛牌而不退市。它雖不如個(gè)體戶規(guī)模，但主板退市標(biāo)準(zhǔn)上沒有這一條款，因此它無法退市，這是主板退市制度的尷尬。

凈利潤(rùn)退市標(biāo)準(zhǔn)。凈利潤(rùn)是一個(gè)很重要的績(jī)效指標(biāo)，如果長(zhǎng)期微利或虧損就應(yīng)該退市，因?yàn)檫@類公司對(duì)社會(huì)和股東沒有貢獻(xiàn)，也就更沒有持續(xù)掛牌的價(jià)值和理由。

凈資產(chǎn)退市標(biāo)準(zhǔn)。凈資產(chǎn)是一個(gè)長(zhǎng)期性存量指標(biāo)，與凈利潤(rùn)指標(biāo)相比，凈資產(chǎn)指標(biāo)被人為操縱的難度很大。當(dāng)然，“資不抵債”就應(yīng)該退市，因?yàn)槟銓⒐蓶|權(quán)益都玩完了，這也證明該公司沒有繼續(xù)存在的價(jià)值了。

一元退市標(biāo)準(zhǔn)。一元退市標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)化退市制度的最高境界。當(dāng)多元化退市標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施到位后，大批垃圾股必將向1元回歸，到那時(shí)，投資者包括股民一定都會(huì)“用腳投票”，一元退市標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際慣例就會(huì)大有用武之地。

市值退市標(biāo)準(zhǔn)。這也是市場(chǎng)化退市標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一元退市標(biāo)準(zhǔn)發(fā)揮效力后，準(zhǔn)退市股的總市值就會(huì)不斷萎縮，到那時(shí)，市值退市標(biāo)準(zhǔn)就會(huì)十分管用。

成交量退市標(biāo)準(zhǔn)。這也是市場(chǎng)化退市標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)垃圾股走向“退市”風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者“用腳投票”的結(jié)果，必定是該股票無人問津，或是有價(jià)無量，這時(shí)，成交量退市標(biāo)準(zhǔn)就可以彌補(bǔ)市值退市標(biāo)準(zhǔn)的不足。

譴責(zé)退市標(biāo)準(zhǔn)。這是市場(chǎng)化退市標(biāo)準(zhǔn)的重要補(bǔ)充，它強(qiáng)調(diào)了行政監(jiān)管的重要性，尤其是無形之中加大了行政監(jiān)管的威懾力，因?yàn)樽l責(zé)退市標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)比罰款來得更有說服力和震懾力。可以說，譴責(zé)退市標(biāo)準(zhǔn)是所有行政處罰手段中力度最大的處罰。

“暫停上市”者均不允許“賣殼”重組，否則，建議取消“寬限期”。

上述財(cái)務(wù)性、市場(chǎng)化、行政性的退市標(biāo)準(zhǔn)，縱橫交錯(cuò)，互補(bǔ)長(zhǎng)短，猶如構(gòu)織了一張法網(wǎng)，任何垃圾股將不再可能做到“永不退市”，尤其是“賣殼”與“炒殼”重組游戲?qū)?huì)從此絕跡，進(jìn)而定能還原股價(jià)的真實(shí)性，回歸股市的資源配置功能，所謂的IPO三高問題也就會(huì)迎刃而解，到那時(shí)，價(jià)值投資與長(zhǎng)期投資的理財(cái)觀將會(huì)深入人心，中國(guó)股市將會(huì)更加健康持久地發(fā)展下去。

（作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)）