新股發(fā)行改革不應(yīng)孤立推進

證監(jiān)會對于新股發(fā)行的審核呈現(xiàn)出了一個“空窗期”。自8月1日以來，無一家首發(fā)申請企業(yè)上會，而8月17日“空窗期”結(jié)束。

市場期待的落空其實并不意外，這一點，從近年來一直在推行的市場化改革都可以尋得線索。

2009年5月，中國首次啟動新股發(fā)行體制市場化改革，廢除新股定價的“行政窗口指導(dǎo)”和“熊市暫停IPO”的行政命令特權(quán)，打破了中國特色的“政策市”，還原了中國股市的“市場化”屬性以及“買者自負”的基本規(guī)則。

然而，此后中國股市20年沉積下來的頑癥，被市場無情地暴露出來，盲目打新與瘋狂炒新引發(fā)了新股“三高”現(xiàn)象，即高發(fā)行價、高發(fā)行市盈率、高超募——這一切都被歸罪于新股發(fā)行體制改革，要求進一步改革新股發(fā)行體制的聲音甚囂塵上，甚至有人要求重新對一級市場實施“行政化”管制——很顯然，這是一種倒退性的主張。

盡管如此，迫于輿論壓力，監(jiān)管層還是對新股發(fā)行體制的許多細節(jié)性規(guī)則進行了多輪“頭痛醫(yī)頭”式的細枝末葉修訂，結(jié)果并未對中國股市的“炒新”惡疾起到有效抑制作用，反倒使得“市場化”改革被重新嵌入了過多管制措施。這些措施不但治標不治本，而且還帶來了太多行政性管制的成份。

中國股市的改革是一項系統(tǒng)工程，必須通過系列的配套制度改革，才能從源頭上、從根本上改變中國股市過度投機的現(xiàn)狀。

而這些配套性的制度改革中，構(gòu)建多層次資本市場體系，包括大力發(fā)展公司債市場及新三板（場外市場，OTC），能有利于分散投資，分散風(fēng)險，從而化解新股過度投機的瘋狂與壓力。

公司債與場外市場是中國資本市場的“短板”。近20年來，股市發(fā)展迅速，但債市尤其是公司債市場發(fā)展嚴重滯后，使得企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一，要么靠銀行信貸，要么靠股票上市，這無形之中加大了IPO和股市再融資的市場負荷。因此，急需拓展公司債市場來優(yōu)化并均衡企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。

此外，場外市場是場內(nèi)市場的重要補充。盡快改造、擴容新三板，有利于分流過會壓力，降低IPO道德風(fēng)險，并將場內(nèi)過度投機力量導(dǎo)入場外市場，有利于還原IPO的理性定價與投資。

在建立多層次資本市場的同時，還需實施嚴厲的主板退市制度。

應(yīng)該承認，舊退市制度形同虛設(shè)，使A股市場喪失了應(yīng)有的淘汰機制，優(yōu)勝不能劣汰，極大地慫恿了垃圾股的暴炒賭博以及炒殼重組游戲，嚴重地扭曲了A股估值標準。這從制度路徑倒逼新股定價不斷攀升，也是股價比價效應(yīng)作用的結(jié)果。而新退市標準如正式發(fā)揮作用后，股市過度投機之風(fēng)將會大大好轉(zhuǎn)，對盲目炒新與瘋狂打新也會產(chǎn)生聯(lián)動作用。利于還原股價信號，發(fā)揮股市資源配置功能，對新股定價有重要參照價值。

而信息披露是股票定價的最關(guān)鍵因素，是投資者判斷公司投資價值，并對自己的投資行為作出抉擇的重要依據(jù)。因此，實現(xiàn)嚴格的信息披露制度，是上市公司誠信建設(shè)和法制建設(shè)最重要內(nèi)容之一，同時，也是完善法人治理的重要內(nèi)容和物質(zhì)保證。這對IPO過會也是一種威懾性要求。

除此之外，“按季分紅”作為國際慣例，是上市公司對股東的回報和社會責(zé)任感的體現(xiàn)。強化上市公司分紅意識，將會優(yōu)化市場投資環(huán)境。“按季分紅”可以將公司的利潤分配均勻地分散在全年執(zhí)行，這有利于抑制所謂年報行情的押賭與投機。一旦“按季分紅”成為慣例，就會形成上市公司股價之間的比較優(yōu)勢與競爭壓力。這對引導(dǎo)市場的價值投資和長線投資尤為重要。

要保證資本市場的穩(wěn)定運行，還必須嚴厲打擊證券市場犯罪違法行為，包括欺詐上市、信息造假、內(nèi)幕交易、股價操縱等，只有嚴打，才能保障和維護市場的“三公”（公平、公正、公開）原則，給投資者以信心。

（作者為武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長）