暗池

8月1日，美國從事高頻率股票交易的奈特資本（Knight Capital）因軟件錯誤，在45分鐘內損失了4.4億美元，這是一連串高科技出事后，又一起驚心動魄的事件。

斯格特?帕特森(Scott Patterson)1個月前剛出版的新書《暗池》，副標題《高速交易與人工智能大盜對全球金融系統的威脅》，雖然書名過于聳人聽聞，但內容依據事實報道，掀開了機器人交易的神秘面紗的一角，可說適得其時。

自由競爭和科技創新一直是股票市場崇尚的理念，久而久之，成了話語霸權，敢于質疑者，勢必被指責為無知和過時。上世紀計算機操作的交易主要用在預先設置買進和賣出的價格，還有就是股市和股指期貨市場間的套利。暗池和高頻率交易興起，有賴于尖端的算法程序（algorithm， 簡稱“阿哥”）。計算機做出交易指令，速度能快到百萬分之一秒，遠遠超過人類神經系統行動的范圍。

《暗池》一書敘述90年代后期，幾個開發人工智能軟件的小伙子，如何打破了紐約證券交易所原本很封閉的“做市商”（market maker）制度。《暗池》的主角勒文來自紐約市史泰頓島。（注：這個位于紐約港口內的小島，是全市最土氣的一區，大概可以崇明在上海的地位相比。）勒文運用云計算，開發了一套交易軟件，創立名為“島嶼”的電子交易公司，成了其他天才早慧年輕人榜樣。

勒文很快悟出股市價格是模糊的，是集合各種妥協的結果，交易所為了交易連續和平穩的進行，給做市商提供一些獨特的信息，便于這些人接到單子時擔當對手方。傳統的做市商在大單子到來前先建倉，這個把戲和老鼠倉差不多。

勒文之類，沒有交易所供給的線索，但是用計算機先偵察出可能到來的大單子，如法泡制的建倉。這些程式最基本的就是“倒票”（scalping）。每次交易利潤微薄，股票買賣平均一只股賺不到一美分，一張單子的幾千支股，也就賺幾十元，然而一天成千上萬次交易，而且是自動化操作，是個賺錢的行當。在利益的驅動下，高速交易一日千里。目前美國55%的交易來自數字人工智能系統，領軍的有高盛、奈特，蓋特科等資本雄厚的大公司。彼此間競爭，形同軍備競賽。光纖的傳遞速度已經落后，逐漸由更快的微波取代，交易時間能縮短到百萬分之一秒，2010年在研發系統的總投入高達220億美元。

除了倒票外，“阿哥”們還觀察沖量（momentum），在幾次連續交易價格上漲時，就吸納做多；預期漲后回調，就做空。或是跟蹤一組價格有關聯性股票，如石油價格上漲，對石油公司利好，對航空公司利空，如此反復倒動。公開的信息如宏觀數據，公司業績，只要標準化，直接進入交易系統，就能光速般發出交易的信號，不經人手。

勒文之類用的是暗池是相對做市商用的是明池而言，暗池的交易量，又稱流動量，不為外人所知。

1998年之后美國證監會在放松場外交易的限制，交易從原先的兩大交易所增加到50多個虛擬和現實的渠道，其中有20多個暗池。明池和暗池并非好壞之分，機構投資者選擇暗池，主要是為了不向市場競爭對手透露底牌。但是這種操作使得市場變得不透明，滋長了另一套鮮為人知的腐敗。例如，大量的買單和買單有時只是為了試探市場，混淆或顛覆程式，給系統增加負擔，速度因超載而變慢，而90%的單子在執行前會被取消等等。

這些復雜的計算機電路和程序，如同迪士尼樂園地下的系統設施，一般游客是不會花時間和精力去了解的。《暗池》一書描寫的一張單子如何成交的過程，真正交易的價格可能精微到小數點后6位數，這些一美分之后的零頭，當然由暗池操作者收入囊中。由于光速交易，一般人看到電腦屏幕上的報價時，這個價格經常早已消失。一位業內人士打個比喻：“肉眼看到的報價，好比是看到5萬年前已經隕滅的一顆星。”

高頻率交易完全在監管之外，而這種速度競賽必然要出問題，智能軟件通常三四個月就要更新，接近光速的運行，發現出錯時，損害已經發生。

交易渠道的增加，使得市場碎片化，每一個渠道需要高頻率交易來維持流動性。紐交所流失大量交易訂單，尤其自從2007年原來會員制非盈利機構改成上市公司，每季度的盈利壓力增大，為了增加交易量收入，不惜用回扣、返手續費的方式吸引高頻率交易，同時交易所本身也設置暗池，和明池一起提供服務。

高頻率交易帶來的實惠是降低交易成本，給基金和股民們帶來低廉手續費的實惠。的確，在2000到2010年，手續費降價一半。還有流動性除了降低成本外，基金容易倒動組合內的股票，給隨時進出增加便利，以往一個機構投資者如果想一次做一大筆交易，作為對手方的做市商要承擔更多的風險，所以價格要比一小筆交易要高，但是在流動性充沛的暗池，就沒有這個顧慮。但是，一連串事故后，高頻率和暗池交易卻引起了各方關注，市場的效率和公正受到質疑。

交易所的存在是為了發現價格，一旦廣大股民對市場失去信心，降低交易成本有什么用呢？而且高頻率交易出事時，這些操盤手，自救要緊，會顧慮小股民的利益嗎？像《經濟學人》這種鼓吹自由市場的老牌財經刊物都表現出憂慮。

支持暗池的一方指出，美國股票市場再也不會回到以前做市商類似俱樂部的交易，老鼠倉形同內部人交易，屢禁不止。而且奈特資本出事后，立刻有四家同業認購了4億美元的可轉換債券，對系統沒有任何沖擊。

金融危機重創后的市場信心極為脆弱，作為《華爾街日報》的記者，帕特森擔心這種人工智能的股票交易走過頭了。復雜的計算機電路和程序，機器人的海量交易給市場帶來流動性，然而高頻率交易對現金流非常敏感，一旦市場信心出了問題，流動性驟然枯竭，機器人一點辦法也沒有。

人工交易系統的觸角勢必伸向國外，帕特森書中提到亞洲以東京為龍頭的“箭頭”系統，覆蓋新加坡、馬來西亞、菲律賓、泰國、印度尼西亞和越南的“東盟交易鏈接”都在美國技術指導下發展。印度2009年引進電子交易系統后，迅速超過孟買交易所，占目前全國總交易量的四分之三。亞洲之外，土耳其、以色列與墨西哥電子交易系統也在突飛猛進。

《暗池》不是科幻小說，帕特森展現給讀者的是虛擬空間和現實市場的距離不斷在拉遠。紐交所鼎盛時期場內股票的交易量占全美國的九成，現在只占二成，五年前還有1500個場內交易員，現在只剩下一半。如果看官們還相信那些穿著藍大褂，比手畫腳的交易員掌握了資本市場的命脈，那就太跟不上時代了。財經頻道上，主播拿著話筒在交易所現場直播，紐交所不過是背景道具，而且看上去越來越假。一個被機器操縱的股票市場，背離了市場集資的功能，對經濟運行帶來的負面影響，不是杞人憂天。

（作者為中山大學傳媒設計學院訪問教授，前路透社駐紐約資深財經記者）

2010年5月6日，道瓊斯工業平均指數在短短幾分鐘內暴跌700點。消費品巨頭寶潔在幾秒鐘內就遭受了37%的損失。埃森哲和愛克斯龍跌至每股1美分。所有股票齊齊跳水。

《華爾街日報》（Wall Street Journal）的記者斯科特?帕特森解釋了我們陷入這場混亂的原委。這個問題已經在華爾街蔓延十多年了，而閃電崩盤只不過是它最主要的癥狀。高速交易員，也被戲稱為高頻交易員，因為他們每秒進行的股票買賣能達到數千次，遠遠超過股市。一方面，他們提供持續的流動性，使得普通投資者不用向納斯達克或紐約證券交易所的中間商支付驚人的價差。另一方面，他們的不透明技術已為我們上演了諸如閃電崩盤的慘劇。

書名：《暗池》

作者： 斯格特?帕特森

出版社：Crown Bussiness 出版時間：2012年6月

一周書情

《誰將主導世界貨幣？》

作者：（美）里卡茲

譯者：常世光

出版社：中信出版社

出版時間：2012-7-1

美元地位的動搖、歐洲國家的債務危機以及中國貨幣政策的重新調整，各國貨幣之間明爭暗斗、危機四伏，種種跡象表明我們正在經歷新一輪的貨幣戰爭。俄羅斯和中國會率先放棄美元，返回金本位制嗎？美國會成為下一個古羅馬嗎？

《歷史的歷史》

作者：約翰?布羅

譯者：黃煜文

出版社：廣西師范大學出版社

出版時間：2012-7-1

這是一部關于各種歷史的歷史，西方兩千五百年文明里的史家和歷史作品，都可以在本書里綜覽。作者把史學放在文明和社會的框架里來敘述，告訴我們史家如何選擇、講述、研究和評斷歷史。

《檸檬桌子》

作者：（英）朱利安?巴恩斯

譯者：郭國良

出版社：譯林出版社

出版年：2012-7

英國文壇三杰之一，朱利安?巴恩斯關于變老和死亡的短篇小說集。

書中的人物大多已步入老年，這些自感越來越無力于追求生命之樂的人，正以各自的方式面對衰老與死亡，并越發知曉青春和生命的意味。

《謀殺手段》

作者：（德）貝克爾

譯者：李響

出版社：生活?讀書?新知三聯書店

出版時間：2012-7

講述了作者對暴力致死案件的犯罪學研究成果，遍及歐洲和遠東，從南美到美國。用通俗的語言，向讀者介紹刑偵科學的發展以及對破解罪案的作用。