新一輪經(jīng)濟(jì)刺激“冷啟動(dòng)”

據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站的信息顯示，僅5月21日一天就審批了100多個(gè)項(xiàng)目，相當(dāng)于5月份前20天的總和。

眾所周知，自4月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布以來，面對(duì)下行壓力，政府已經(jīng)將政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”。事實(shí)上，近期發(fā)改委已經(jīng)加快了項(xiàng)目審批，而國(guó)務(wù)院亦已宣布了包括稅制改革和加快現(xiàn)有大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)在內(nèi)的一系列刺激政策。簡(jiǎn)要而論，這些政策主要包括保持投資增長(zhǎng)，支持重點(diǎn)項(xiàng)目特別是在建項(xiàng)目；擴(kuò)大消費(fèi)，有保有壓，對(duì)節(jié)能環(huán)保、汽車家電下鄉(xiāng)、太陽能、寬帶等領(lǐng)域重點(diǎn)支持；對(duì)外貿(mào)出口增加支持力度；發(fā)揮財(cái)政穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用，降低營(yíng)業(yè)稅，擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅減半征收的范圍；從金融層面支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；促進(jìn)房地產(chǎn)健康發(fā)展。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯惡化

進(jìn)入二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。4月份，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明顯惡化。消費(fèi)、投資與出口“三駕馬車”的增長(zhǎng)動(dòng)力同時(shí)衰減：社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速由3月份的15.2％下滑至14.1％；固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速由3月份的20.9％下降至20.2％，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速由3月份的23.5％下滑至18.7％；出口同比增速由3月份的8.9％進(jìn)一步下降至4.9％。而最近一期匯豐發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，5月份中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)預(yù)覽值為48.7，創(chuàng)下兩個(gè)月以來新低。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，制造業(yè)活動(dòng)在5月再次放緩，經(jīng)濟(jì)仍處于下行空間。

于是，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議對(duì)結(jié)構(gòu)性減稅和加快現(xiàn)有重大項(xiàng)目建設(shè)等刺激措施加以強(qiáng)調(diào)。而從4月份開始，交通運(yùn)輸部、鐵道部、國(guó)資委等六部委相繼出臺(tái)政策，向民間資本敞開大門。據(jù)發(fā)改委網(wǎng)站的信息顯示，僅5月21日一天就審批了100多個(gè)項(xiàng)目，相當(dāng)于5月份前20天的總和。

盡管有關(guān)政府將實(shí)施大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃及放松信貸的預(yù)期彌漫在市場(chǎng)上空，但多數(shù)分析人士認(rèn)為，鑒于此前的教訓(xùn)，此輪穩(wěn)增長(zhǎng)舉措不會(huì)演變成大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

“目前還沒有證據(jù)表明現(xiàn)在的投資力度可以與2008年4萬億投資相提并論，當(dāng)時(shí)是應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的緊急措施，現(xiàn)在沒有必要也沒有條件達(dá)到當(dāng)時(shí)的力度。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示。湖南省省長(zhǎng)徐守盛在前述全省投資工作會(huì)議上亦指出，國(guó)家層面“不會(huì)再次出臺(tái)2008年底4萬億那樣力度的投資政策”，“不可能松動(dòng)房地產(chǎn)調(diào)控政策，只可能預(yù)調(diào)微調(diào)”。

瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，在所有“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策之中，短期內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振是最有效的，并且預(yù)計(jì)這類投資將在未來幾個(gè)月明顯反彈，帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)小幅回升。目前，有許多報(bào)道都提到了發(fā)改委加速項(xiàng)目審批、以及地方政府宣布新的投資計(jì)劃。其中包括電力、交運(yùn)、水利和其他公用事業(yè)項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

“盡管上述項(xiàng)目能夠幫助推動(dòng)今年的投資，但如果私人部門投資繼續(xù)受到出口和房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)走弱的抑制，那么這些將不足以支持更長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”汪濤表示，要發(fā)掘新的增長(zhǎng)動(dòng)力，政府必須加快改革步伐以鼓勵(lì)更多的民間投資，包括對(duì)服務(wù)業(yè)的投資。在這個(gè)方面，破除鐵路領(lǐng)域的壟斷并調(diào)整相對(duì)價(jià)格可能會(huì)使得鐵路投資大幅增長(zhǎng)；降低行業(yè)進(jìn)入壁壘、提供與工業(yè)相當(dāng)?shù)墓檬聵I(yè)價(jià)格可能會(huì)促使更多民間投資進(jìn)入其他服務(wù)行業(yè)；進(jìn)一步為小微企業(yè)減稅也可能會(huì)促進(jìn)就業(yè)增長(zhǎng)和消費(fèi)。而2013年之后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將在一定程度上取決于這些改革在未來幾個(gè)月及年內(nèi)推進(jìn)的程度。

央行三年來首次降息

6月7日，中國(guó)人民銀行宣布自2012年6月8日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。據(jù)悉，這是三年來央行首次降息，標(biāo)志著新一輪降息周期的正式啟動(dòng)。在2008年，央行一度4次降低存款利率，5次下調(diào)貸款利率，一年期存款基準(zhǔn)利率總計(jì)下調(diào)1.89個(gè)百分點(diǎn)。

“央行宣布降息25個(gè)百分點(diǎn)比預(yù)期來得更早，意外降息的主要原因是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加。”國(guó)泰君安宏觀首席分析師姜超表示。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行研究中心主任郭田勇的觀點(diǎn)是，本次央行降息，貸款利率打折范圍擴(kuò)大，有利于增加企業(yè)貸款需求，降低企業(yè)貸款成本，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)起到比較重要的作用。郭田勇表示，央行此次降息名義上是存貸款同步下調(diào)，實(shí)質(zhì)上是非對(duì)稱降息，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；將金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這樣銀行可能更傾向于選擇1.1倍的存款利率，相當(dāng)于導(dǎo)致銀行總息差縮小。

另一方面，本次降息引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于通脹抬頭的擔(dān)憂。北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹風(fēng)岐指出，央行正在采取偏松的貨幣政策，而一放松就可能出現(xiàn)通脹的回調(diào)。他同時(shí)表示，去年是把防止通脹放在首位的，實(shí)際上貨幣政策是從緊的。但目前通脹不是主要危險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑是主要問題。

中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳予認(rèn)為，本次降息主要是因?yàn)榍皟杉径冉?jīng)濟(jì)下行低于預(yù)期，而近期通脹的緩解為降息提供了較好的外部環(huán)境。根據(jù)他的分析，通脹是一個(gè)趨勢(shì)性回落，首先由于今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和需求不旺導(dǎo)致基本面不是很強(qiáng)，這樣國(guó)內(nèi)通脹的壓力是逐步減少的。另外，美元強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致大宗商品下行，這樣對(duì)于輸入型的通脹也會(huì)有一定的緩解。最后，食品價(jià)格的總體趨勢(shì)處于一種高位回落的態(tài)勢(shì)。所以通脹的壓力仍然會(huì)回落。通脹的回落剛好為降息政策的出臺(tái)騰出了一個(gè)空間。

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據(jù)房地產(chǎn)申介機(jī)構(gòu)計(jì)算，假定貸款人貸款100萬元，貸款期限20年，采用等額本息還款方式。如果按基準(zhǔn)利率計(jì)算，原來每月還款7783.03元，現(xiàn)每月還款7633.40元，每月減少149.63元；如果按1.1倍利率計(jì)算，則原每月還款8212.57元，現(xiàn)每月還款8043.71元，每月減少168.86元。

雖然貸款利率下調(diào)，但由于商業(yè)貸款首套房利率優(yōu)惠仍然沒有大范圍恢復(fù)，住房公積金貸款優(yōu)勢(shì)仍然明顯。首套房商業(yè)貸款基準(zhǔn)利率(5年以上)目前為6.8％，公積金為4.7％，利息差高達(dá)2.1％。以貸款100萬元期限30年為例，商業(yè)貸款的月供為6519.25元，公積金僅為5186.38元，房奴每月少還1332.87元。

重大鋼鐵建設(shè)項(xiàng)目仍是主角

在近期召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，強(qiáng)調(diào)繼續(xù)出臺(tái)支持增長(zhǎng)的相關(guān)政策措施，其中包括將“十二五”關(guān)于鐵路、節(jié)能、農(nóng)業(yè)和西部基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)關(guān)鍵性項(xiàng)目抓緊實(shí)施。對(duì)地方來說，這無異于上項(xiàng)目的“發(fā)令槍”。以安康火電廠為例，列入陜西本省建設(shè)規(guī)劃的批文，對(duì)項(xiàng)目來說還只是“小路條”，真正組建公司并開工建設(shè)還需要國(guó)家發(fā)改委的批復(fù)，稱為“大路條”。然而，由于發(fā)改委擔(dān)心污染問題一直未批準(zhǔn)，但幾個(gè)月來持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增速放緩引起了中央的重視。“中央財(cái)政支持投資項(xiàng)目投資有所加快，各級(jí)發(fā)改委也悄悄加快了基建投資項(xiàng)目的審批速度。”匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示。

5月18日，中國(guó)人民銀行今年內(nèi)第二次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)。5月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在更重要位置，確定立刻啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目，并提出11條刺激政策。5月24日，發(fā)改委有關(guān)方面表示，5、6月份將陸續(xù)制定出臺(tái)一批民資36條實(shí)施細(xì)則。到5月底，發(fā)改委項(xiàng)目審批再次提速，其中以首鋼、廣東湛江和廣西防城港等一批重大鋼鐵建設(shè)項(xiàng)目的獲批最為矚目。

通過對(duì)比發(fā)現(xiàn)，盡管更多的清潔能源等項(xiàng)目獲批，但如今大部分獲批項(xiàng)目仍然集中在鋼鐵、基建等領(lǐng)域，基本和上一輪4萬億投資所投入的項(xiàng)目類型無特別明顯的差異。以鋼鐵業(yè)為例，5月底，寶鋼湛江鋼鐵基地項(xiàng)目開工儀式或?qū)⒃跂|海島舉行。此前的5月25日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，發(fā)改委剛剛正式核準(zhǔn)了總投資近700億元的湛江鋼鐵基地項(xiàng)目。與湛江鋼鐵項(xiàng)目同一天獲批的還有廣西防城港鋼鐵基地項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)投資近1400億，此外首鋼也有項(xiàng)目獲批。

值得外界關(guān)注的是，上一輪4萬億投資的九大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)中，鋼鐵是重點(diǎn)支持行業(yè)。此外，包括機(jī)場(chǎng)、鐵路、發(fā)電廠等都是此次獲批項(xiàng)目的主體，而這些亦是上一輪4萬億投資重點(diǎn)領(lǐng)域。

盡管近期來自發(fā)改委方面的官員在不同場(chǎng)合多次表示，不可能再出臺(tái)2008年那樣的4萬億投資計(jì)劃。但上述項(xiàng)目獲批仍然引起了外界對(duì)重蹈投資過剩、重復(fù)投資的擔(dān)憂。

“從經(jīng)濟(jì)周期角度來看，過去的高增長(zhǎng)已經(jīng)不可能繼續(xù)下去了，但政府又不希望太低。”國(guó)資委研究院研究員胡遲如是說。“之前的4萬億投資在一定程度上保住了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但是現(xiàn)在反思，還是犧牲了結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)奏和時(shí)間。”他認(rèn)為，目前宏觀調(diào)控的主基調(diào)還沒有變化，仍然是以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也沒有2008年那么糟。此外，目前的項(xiàng)目投資和以前的4萬億投資方向也并不完全一樣，以前主投鐵公基等傳統(tǒng)行業(yè)，現(xiàn)在審批的企業(yè)很多都是清潔能源，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的比重較高。

高盛高華中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇亦認(rèn)為，雖然新項(xiàng)目的審批無疑會(huì)帶來重要支撐，但其重要性比從前有所降低。

對(duì)話吳敬璉

Q：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變從什么轉(zhuǎn)向什么?

吳：從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)土要的來源不是來自投資，而是來自效率的提高。所以，增長(zhǎng)要從依靠投資轉(zhuǎn)到依靠效率提高。改革開放帶來的“浮財(cái)”已經(jīng)挖凈，“傍政府、賺快錢”的道路只會(huì)越走越窄。今后，效率提高要靠原創(chuàng)性的創(chuàng)新。

Q：增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變是一個(gè)長(zhǎng)期發(fā)展的過程，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)的動(dòng)力是什么?

吳：人們當(dāng)然希望放松銀根，增長(zhǎng)率很快會(huì)有所放松，但是2009年放松銀根的苦果，我們正在吃，如果現(xiàn)在放松，以后會(huì)再吃苦果。況且，現(xiàn)在已經(jīng)沒有2009年的條件了。從經(jīng)濟(jì)學(xué)上說，從貨幣發(fā)行到物價(jià)、房地產(chǎn)價(jià)格上漲，有個(gè)滯后期，因此政府一定要有個(gè)長(zhǎng)顛的觀點(diǎn)，要結(jié)合長(zhǎng)期和短期的考慮，這是政府的責(zé)任，一般老百姓不會(huì)感覺到當(dāng)前和今后的利益關(guān)系。

Q：企業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)力來自何處呢?吳：過去政府總是把它認(rèn)定的最好的企業(yè)扶著，叫做“慈父主義”，其實(shí)就打擊了其他的企業(yè)，政府或許扶起來一個(gè)企業(yè)，但是扼殺了成百上千個(gè)企業(yè)。最近這一年多來，政府加強(qiáng)了自己在經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的作用，取得了一些效果，可是效率太低，成本太高。