高速路資金鏈繃緊

傅哲祥很焦慮。

他所擔任財務部經(jīng)理的某省交通投資有限公司，今年將面臨232億元的債務到期。該公司是省屬國有資產(chǎn)營運機構(gòu)，2011年末總資產(chǎn)達到1379億元、負債700多億元，控制高速公路總里程超過2000公里。

“在整個‘十二五’期間，我們實際上到期的債務有360多億元，而今年就達232億元，是最多的一年。”傅哲祥對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

今年是地方融資平臺的償債高峰期。根據(jù)國家審計署披露的地方政府性債務審計結(jié)果顯示，截至2010年底的10.7萬億元地方政府性債務余額中，2012年到期償還的占到17.17%，即1.84萬億元。

而這其中，因高速公路建設(shè)舉借的債務，到2012年底的我國地方政府性債務余額中，為1.1萬億元。

這樣的還債并不輕松。“一方面經(jīng)濟下行，高速公路的通行費受到影響；另一方面，今年的投資需求比去年大，所以總體判斷今年的資金供求矛盾要比去年更突出。”一位接近交通部的內(nèi)部人士對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

傅哲祥也提到了自己公司的償債難處：“我們今年的230多億元債務，不可能由自有現(xiàn)金流全部清償完畢，只能通過做一些債務策劃，把這個債務推遲到明年，明年如果還不了，又推遲到后年，然后新債加舊債。如果整個5年的債務這樣累計起來，估計會超過1000億元。”

這樣的壓力，不是傅哲祥所在公司單獨面臨的問題。從去年開始，就有包括云南公投“違約風波”、陜西交通“停貸風波”等新聞陸續(xù)爆出。

過去幾年的大量融資所帶來的償債風險如何進行有效化解？在防范風險與推進建設(shè)速度之間如何找到一個平衡點？依然是擺在每個地方政府面前的棘手難題。

除此之外，對于如何規(guī)范高速公路投資、建設(shè)、運營主體和運行機制的思考依舊不能停止。實際上，地方政府多年來“重建設(shè)、輕償債”的政績觀所帶來的“不理性”投資拉動，或是這一系列問題的根源所在。

宏觀面不樂觀

惲綿所在的德利得物流公司，是做專業(yè)第三方綜合物流服務的。從今年年初開始，公司的大批客戶的業(yè)務訂單都在持續(xù)下降，其中最多的已經(jīng)下降了百分之十幾。

“我們的供應商都是跨國大企業(yè)，他們在年初通過物流量預測、安排今年計劃的時候，就已經(jīng)看出一個明顯的下降趨勢。要是往年，每年都要增20%到30%的計劃，但是今年連計劃都是下降的。這是今年和往年最不一樣的地方。”惲綿對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

除了德利得物流，經(jīng)過記者的多方采訪，其他多家物流公司的訂單量也在今年1-4月份明顯下降。這些物流公司當中，90%以上的業(yè)務都要在高速公路上去跑。他們的訂單量減少，直接影響著高速公路的通行費收入。

“受經(jīng)濟增長放緩影響，全國主要高速公路通行費收入同比增速低于去年同期，環(huán)比增速下降。全國主要高速公路路段車流量總體看增速與去年基本持平，但從車型上看，實際是小型車增得快，貨車增幅低于去年同期。尤其是一些外向型經(jīng)濟的地區(qū)更明顯一些。”招商局華建公路投資有限公司副總經(jīng)理吳新華對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

分區(qū)域來看，車流量同比均有所增長，但除東部地區(qū)外，其他地區(qū)增幅均低于2011年同期；分區(qū)域通行費收入同比均有所增長，但增幅均低于2011年同期，且環(huán)比均呈下降趨勢。

以幾家上市公司為例：寧滬高速（600377）2011年一季度收入比2010年同期增長11.2%，但2012年一季度比去年同期增長為4.2%，表現(xiàn)為增速放緩。

皖通高速（600012）2011年一季度收入比2010年同期增長16.2%。但2012年一季度比去年同期下降了4.6%，已經(jīng)表現(xiàn)為負增長。

在現(xiàn)有的高速公路“收費還貸”政策中，通行費是高速公路收入的重要來源。其增速放緩趨勢將直接對還貸產(chǎn)生影響。而在經(jīng)濟下行的背景下，高速公路行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)還不止這一個。

盡管根據(jù)交通部的數(shù)據(jù)顯示，公路的固定資產(chǎn)投資比去年同期在下降中，但今年交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金需求仍維持在較高水平。

“去年雖然開始融資平臺的清理整頓，但由于在之前的投資拉動期間，許多開工的項目還在建設(shè)中，比如像2010年開工，一般需要4年時間，到2013年才能完成，這些在建項目還是需要錢的。而這些項目目前還有很多，所以今年的資金需求依然會很大。” 某銀行相關(guān)人士對《財經(jīng)國家周刊》記者說。

交通部分析認為，信貸資金發(fā)放仍較為嚴格，短期周轉(zhuǎn)貸款受到嚴格控制，非收費的普通公路不得新增貸款。同時，近兩年又處在貸款債務償還高峰期，進一步加劇了資金緊張局面。

另外，由于宏觀形勢主題變?yōu)榉€(wěn)增長，這意味著保障在建、續(xù)建項目的資金需求任務依然艱巨，擴大投資仍是重要的經(jīng)濟發(fā)展策略，這會進一步加劇今年的資金供求矛盾。

償債隱憂

高速公路行業(yè)具有初期高投入、回報期長的特點。在當前發(fā)展模式下，省級高速公路建設(shè)主體債務規(guī)模無疑將會持續(xù)擴大。通行費收入維持利息支付及少量債務償付滾動的模式或要經(jīng)受挑戰(zhàn)。

“大多數(shù)建設(shè)主體的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對利息的償付倍數(shù)不足兩倍，部分企業(yè)甚至達到了一倍左右，反映實業(yè)的償付能力相當有限。”某信用評級公司評級總監(jiān)對記者說，“多數(shù)建設(shè)主體的利息覆蓋倍數(shù)呈下降趨勢，反映出利息增加的速度高于公司凈現(xiàn)金流的增速，‘十二五’期間的高投資或?qū)⒗^續(xù)拉低償債能力。”

“2004年以前，我們建的高速公路項目，效益確實是非常好，毛利率甚至達到了90%以上。但是2004年以后，情況開始變差。從2006年到現(xiàn)在，我們的虧損已經(jīng)超過100億元。現(xiàn)在我們下面通車的17個高速項目，只有4個是盈利的。”傅哲祥對記者說。

他給記者算了一筆賬：以現(xiàn)在高速的建設(shè)造價為例，假設(shè)一條高速公路造價為1億元/公里，按照銀行貸款的一年期貸款利率6.56％來算，一年的利息為656萬元/公里。假設(shè)養(yǎng)護費按照最保守的成本的1.5%來算，為150萬元/公里。這樣算下來，每公里一年的支出成本為800萬元。如果只付利息的話，每天每公里的通行費收入也要在22000元以上，才能夠覆蓋成本。

“但是從我們了解到的情況來看，從2008年到2010年三年，高速公路的上市公司中，每天每公里通行費收入平均超過22000元的只有3家：深圳高速、廣東高速和滬杭甬高速。”傅哲祥說。

實際上，多家高速公路的目標僅希望能夠按時“還本付息”，“盈利”是個奢侈的夢想。

“這些高速公路公司，追求的是一種現(xiàn)金流的平衡，只要資金周轉(zhuǎn)過來就可以了。不像上市公司一定要有利潤的回報。這樣，通行費收入要做到，第一能起碼覆蓋利息，第二就是要能維持運營管理養(yǎng)護。”吳新華說。

這一愿望，實現(xiàn)起來并不簡單。

國家發(fā)改委委托北交大做的一份交通運輸體系債務問題研究顯示，我國高速公路建設(shè)資產(chǎn)負債率已達70％以上。

另一個信號是：2011年7月8日，中誠信國際信用評級有限責任公司發(fā)布調(diào)級公告，將收費公路行業(yè)展望由穩(wěn)定調(diào)整為負面，原因是收費公路行業(yè)即將面臨龐大的短期債務償還壓力。

以去年爆出“違約風波”的云南公投的數(shù)據(jù)為例，截止到2011年，新在建工程的累計投資需求為700億元，利息接近40億元，包括養(yǎng)護、人員工資的營業(yè)成本為22億元，加上管理費用1.6億元。而整個公司的年營業(yè)收入為49億元。

在資金壓力之下，全國多個高速公路項目出現(xiàn)了短暫停工現(xiàn)象。如陜北在建的陜西延(安)吳(起)高速公路26個標段中，因地方政府資金不到位，又過度依賴銀行貸款，在銀根收緊下，工程款被大量拖欠，導致該標段陸續(xù)停工24個。

還有杭瑞高速湖南段停工事件，將豫湘兩省高速公路BOT合作項目推至風口浪尖。

近日，山西爆出7家省內(nèi)煤炭企業(yè)通過BOT模式，每個集團出15個億元的資本金，籌措百億資金進入高速公路建設(shè)市場的新聞。山西省交通廳長段建國表示：今年高速公路建設(shè)資金渠道已基本落實，在建的23個項目工程施工隊伍已全部進場復工。

“這正是源于山西的資金缺口因為融資平臺貸不了款，那就換換想法，看能不能讓煤礦出錢。”交通部科學研究院交通財政與金融研究所所長胡方俊對《財經(jīng)國家周刊》記者說，“我覺得煤礦進來也是對的，本來山西修路很大程度也是為了煤炭運輸。而且煤礦是國有的，從財政的角度說也應該支持基礎(chǔ)建設(shè)。”

擺脫信貸依賴

之所以償債高峰期會在今、明兩年到來，是由于當年大部分融資平臺都選擇了三、五年的短期貸款。當時2009、2010年的時候，資金特別寬裕，高速公路建設(shè)作為基建投資，是各個銀行爭搶的項目對象。

“因為高速公路的建設(shè)期就要達到4到5年，為了保障資金流的穩(wěn)定性，以前高速公路融資平臺選擇的貸款，都是15到20年的中長期貸款。前兩年只付利息，從第三年開始還本金。”前述某銀行相關(guān)人士對《財經(jīng)國家周刊》記者說，“但是在投資拉動的那兩年，銀行為了搶項目，以三年或五年期的低利息貸款產(chǎn)品吸引貸款對象。”

成本更低的三、五年短期貸款迅速成為正處在投資需求旺盛的融資平臺公司的選擇。但實際上，有些高速公路三年是沒有建成通車的，所以在貸款期內(nèi)沒有收入來源進行還款。

當時銀行的設(shè)計是，三、五年期的可以進行循環(huán)貸款，也就是到期以后再貸個三至五年，留出時間還上本金。

“當時有一個項目的建設(shè)資金貸款是通過銀行招標的，但最后我們一看，那個中標銀行自己提的條件，幾乎就不可能實現(xiàn)。”該銀行相關(guān)人士說，“那是個短期貸款，幾年可以倒一次，然后期限非常長，還有寬限期。那時候我感覺銀行已經(jīng)不講究收益，也不講究利息，而只是想貸款出去。”

從2010年下半年開始到2011年，銀監(jiān)會開始整頓清理融資平臺，出臺了一系列的緊縮措施，包括不得債務展期，不得借新還舊等政策，徹底打亂了之前的還款計劃。眾多融資平臺資金鏈陷入緊張。

此外，為控制一些地方融資平臺無序貸款引發(fā)的潛在財政金融風險，銀監(jiān)會開始對各地融資平臺實施名單制管理。最開始銀監(jiān)會建融資平臺名單目的是保護名單內(nèi)平臺，進入名單的在滿足一系列條件的情況下才可以有條件的放貸，不在名單內(nèi)的一律不得放貸，實際上這是一個“白名單”。

但該政策到了后來，“白名單”變成了“黑名單”，退出名單管理的公司類平臺可以按照一般商業(yè)化模式繼續(xù)申請放貸，名單內(nèi)的貸款融資則面臨一系列的約束條件。很多陷入困境的融資平臺向銀監(jiān)會反映這些問題，但這一政策基本上還在延續(xù)，使一些地方的交通廳、公路局面臨難以獲得銀行授信的窘境。

由此看來，高速公路作為基礎(chǔ)設(shè)施，是一個長期穩(wěn)定但不是高收益的項目，在貸款的時候，還要根據(jù)貸款項目的特點，選擇與其相匹配的產(chǎn)品。這樣雖然有經(jīng)濟周期，但是整個大的形勢，不會有突發(fā)性的風險存在。

而更根本的原因，在于通過銀行貸款進行融資的方式，受制于宏觀經(jīng)濟影響較大。寬松的時候都沒有問題，但是一旦實施緊縮的政策，風險頓時凸顯。在現(xiàn)在高速公路的融資方式中，銀行借貸占總體融資方式的60%，開辟新的融資渠道顯得非常必要。

交通部科學研究院交通財政與金融研究副所長李曉峰指出，應當逐步分類調(diào)整公路的融資結(jié)構(gòu)，普通公路主要通過公共財政來融資建設(shè)，高速公路應該提高發(fā)行債券等直接融資的比重，避免對信貸資金的過度依賴，并規(guī)范和引導社會資金投入。“要改變過度依賴信貸資金的結(jié)構(gòu)，防止將雞蛋放在一個籃子里。”李曉峰說 。

（本刊記者范若虹對此文亦有貢獻）