“娃兒”有恙

“娃兒”（VaR）是風險值（Value at Risk）的簡稱，這是摩根銀行在90年代中期研發(fā)的數(shù)學模型，按照過去價格變動，用統(tǒng)計方式估算一個資產(chǎn)組合可能受到最大的損失。當這個模型問世時，許多專家批評它先天的缺陷在于設(shè)定各種假設(shè)的隨意性，如果分別用一年、三年或十年的歷史數(shù)據(jù)，就可能得出三種截然不同的結(jié)果，這就埋下被操縱、或是自欺欺人低估風險的可能性。

記得“娃兒”在1994亮相時，負責人還相當謙虛的承認這個模型不是十全十美，但它是個標準化工具，由摩根（那時候還沒有與大通合并）免費提供金融機構(gòu)使用。預期到市場上只要有多數(shù)人使用，這個模型就有了合理性。

這個“娃兒”二十年來成為銀行界趨之若鶩的寶貝，憑著這個工具，以為風險可測，交易員就有恃無恐的增加杠桿率，擴大投機操作的范圍。在歐美大銀行的聳動下，國際清算銀行制定銀行規(guī)則的巴塞爾委員會，認可“娃兒”做為計算銀行資本充足的依據(jù)，等于是允許成員國監(jiān)管部門退居一旁，由銀行給自己做風險評估。

摩根大通在2008年的金融危機中，因為賬上房貸的資產(chǎn)比其他銀行少，受到的沖擊也比較小，且在危機中收購了貝爾斯登和華盛頓互助銀行，成為美國資產(chǎn)最龐大的銀行，掌門人戴蒙的聲譽如日中天。戴蒙在2005年當上摩根大通的董事長兼首席執(zhí)行官，他成立了一個投資部門，把銀行收儲多出于放貸的資金做投資生財之用，直接向他負責，不經(jīng)過銀行內(nèi)部風控機制。五年內(nèi)，這部門盈利翻番，到了2010年占公司整體業(yè)績的四分之一。戴蒙去年個人的薪酬高達2千3百萬美元。

賺錢最快的方式之一就是從事高杠桿金融衍生商品的操作，所以美國排名前四大銀行持有所有銀行業(yè)95%金融衍生商品，而摩根大通居首，占這個四家總量約44%的份額。

美國的銀行接受政府大量有形無形的補貼；每個儲戶的存款以政府的信用做保，銀行從美聯(lián)儲可以借到極為低息的貸款，政府深怕銀行垮了會帶來像1929年后大恐慌的災難，出了事，往往拿出上萬億救市。

在《格拉斯-斯蒂格法案》廢除后，銀行依靠這些制度上的便利，從事衍生品的投機，有悖國家保護銀行的初衷。金融危機后的改革方案之一就是限制銀行從事高風險的投資，而戴蒙正是代表華爾街反對國會立法對商業(yè)銀行從事投資交易設(shè)限的代言人。

四月初傳出“倫敦鯨”的消息，摩根大通倫敦的交易員大筆炒做信用違約掉期。規(guī)模達到一定程度，身份暴露，成了市場大新聞。

摩根大通在4月13日發(fā)布今年第一季度的業(yè)績很亮麗，每股凈賺1.31美元， 高于去年同期的1.28美元。戴蒙當時輕描淡寫地說倫敦鯨是“茶壺內(nèi)的風暴”，然而公司在該季度啟用了一個新版的“娃兒”。摩根大通向市場發(fā)布業(yè)績后，遲遲沒有向證監(jiān)會提交正式的財務報表。倫敦的虧損逐漸顯現(xiàn)在投資部門的賬簿上，投資部門在第一季度的損失為6千7百萬美元，而照原來的模型則是1.29 億。戴蒙承認全年虧損可能高達20億。這個數(shù)字隨后修改成了40億， 甚至有分析師認為到了年底會高達50億。幾個星期來，摩根的股價下跌了近20%。如果禁止商業(yè)銀行從事高風險的投機活動，也許就不發(fā)生這種虧損。

摩根出事后，巴塞爾委員會叫停使用“娃兒”，最耐人尋味的是“娃兒”沒有給其他銀行帶來災難，而最終自作自受的正是摩根大通。

美國傳奇性摩根家族家建立的金融帝國在上世紀30年代解體，原因是大恐慌后的格拉斯-斯蒂格法案把商業(yè)銀行與投資銀行嚴格分開。在戴蒙手下，摩根重建新的金融帝國，然而就像希臘神話中的伊卡洛斯，在越飛越高時，蠟做的翅膀，離著太陽太近就熔化了，跌回到地上。“娃兒”就是那對讓摩根大通高飛的蠟翅膀。

（作者為中山大學傳媒設(shè)計學院訪問教授，前路透社駐紐約資深財經(jīng)記者）